2025年三季报点评：新院爬坡有望逐步贡献增量

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营收22.01亿元（+2.99%），归母净利润0.16亿元（+3.21%），扣非归母净利润0.25亿元（+34.71%）。单Q3营收7.41亿元（+3.48%），归母净利润168万元（+106.13%），扣非归母净利润389万元（+114.40%）。
• 营收增速放缓：主要受宏观环境影响，屈光业务收入占比高，通过推广新术式提升客单价，韧性良好。预计新院区完成市场培育后将成为收入增长动力。
• 扣非净利润改善：毛利率略有下滑（37.12%），主要与产品收入结构变化有关。管理费用率降至10.85%，得益于扩张步伐放缓。扣非归母净利润增长34.71%。
• 扩张周期结束：在建工程减少74.40%，投资活动现金流出同比减少66.74%，表明扩张周期结束，未来折旧和新院亏损影响减弱。
• 技术创新：引入VisuMax 800等新设备，巩固专业壁垒和品牌形象。

研究结论

• 维持“推荐”评级：预计2025-2027年归母净利润为0.33/1.26/1.74亿元，EPS为0.22/0.84/1.16元。参考可比公司，给予2026年50倍PE估值，对应目标价42.05元。
• 风险提示：新院爬坡不及预期、医疗消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

财务预测表

• 2025-2027年归母净利润预测：0.33/1.26/1.74亿元
• 2025-2027年EPS预测：0.22/0.84/1.16元