2025年三季报点评：新院爬坡有望逐步贡献增量

医疗服务2025年11月10日 推荐（维持）目标价：42.05元当前价：36.90元 普瑞眼科（301239）2025年三季报点评 新院爬坡有望逐步贡献增量 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，前三季度实现营收22.01亿元（+2.99%），归母净利润0.16亿元（+3.21%），扣非归母净利润0.25亿元（+34.71%）。单Q3实现营收7.41亿元（+3.48%），归母净利润168万元（+106.13%），扣非归母净利润389万元（+114.40%）；公司业绩增长平稳，扣非后核心利润表现亮眼。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 评论： ❖营收增速阶段性放缓，新院爬坡有望逐步贡献增量。2025年前三季度实现营业收入22.01亿元（+2.99%），收入增长平稳原因系复杂宏观环境下消费医疗需求变化。公司屈光业务收入占比较高，通过推广全飞秒精准4.0等新术式提升客单价，韧性良好。预计随着公司前期新建医院完成市场培育、进入盈利爬坡期，叠加资本开支高峰已过（前三季度投资活动现金流出同比减少51.03%），新院区有望为公司收入增长提供持续动力。 联系人：孙芊荟邮箱：sunqianhui@hcyjs.com ❖扣非净利润改善。2025年前三季度，公司毛利率为37.12%，同比略有下滑，我们判断或与产品收入结构变化有关。费用端，公司加大IT投入，研发费用率0.37%，同比提升0.14pct。管理费用率从去年同期的14.67%降至10.85%，主要得益于公司扩张步伐放缓。基于毛利率和费用端变化，公司扣非归母净利润实现0.25亿元（+34.71%）。我们认为，随着新院扭亏为盈，公司的规模效应和经营杠杆将进一步释放，盈利能力有望持续改善。 公司基本数据 总股本(万股)14,961.90已上市流通股(万股)14,961.90总市值(亿元)55.21流通市值(亿元)55.21资产负债率(%)53.52每股净资产(元)14.2012个月内最高/最低价58.93/36.29 ❖扩张周期暂告段落，聚焦内生增长与效率提升。公司的战略重心转向内生增长和运营效率提升。在建工程较年初大幅减少74.40%，主要系上年度在建工程完工转固。用于固定资产购置等的投资活动现金流出同比减少66.74%，表明公司大规模“跑马圈地”的扩张周期暂告一段落，未来折旧和新院亏损对利润的侵蚀将减弱。公司注重技术创新，通过引入VisuMax 800等新设备，巩固其在屈光等领域的专业壁垒和品牌形象。 ❖维持“推荐”评级。考虑到公司新建医院进入盈利爬坡期，且费用端管控成效已开始显现，我们预计2025-2027年归母净利润为0.33/1.26/1.74亿元，EPS为0.22/0.84/1.16元。考虑到公司作为国内领先的民营眼科连锁机构，参考可比公司，给予2026年50倍PE估值，对应目标价42.05元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：新院爬坡不及预期、医疗消费复苏不及预期、行业竞争加剧。 相关研究报告 《普瑞眼科（301239）2024年三季报点评：三季度利润承压，逆势扩张布局长远》2024-11-08《普瑞眼科（301239）2024年中报点评：中报符合预期，逆势扩张布局长远》2024-09-02《普瑞眼科（301239）2023年报及2024年一季报点评：收入端符合预期，白内障收入增速亮眼》2024-05-16 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所