黑色金属周报：下游需求淡季，板块价格承压

2025117 20221113证监许可【2011】1772号 本周黑色系价格震荡回落，其中铁矿石价格领跌（近5日-4.58%），焦煤（-1.97%）、焦炭（-2.01%）、热轧卷板（-2.11%）、螺纹钢（-2.41%）价格表现承压。近期美政府停摆引发一连串“蝴蝶效应”，美国商业银行准备金大幅下降至3万亿美元警戒线以下导致周初流动性告急，大类资产价格承压。综合来看，前期利多驱动力度已逐渐式微，短期利空因素逐渐浮现，建议对黑色系商品的整体操作策略以谨慎观望或者防守为主：核心观点 黑色金属研究员郑航从业资格号：F03101899咨询资格号：Z0021211联系电话：020-88523420 铁矿方面，由于现货折标准仓单基差较去年同期高40-50元/吨，部分持货商挺价惜售，期货价格存在一定向上“收基差”的风险。而近期供需现实仍偏弱，且临近几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产，全球铁矿市场或呈现供应过剩格局，上行驱动不足，建议仍持谨慎观望或偏空操作思路。 煤焦方面，近期存供给扰动强预期导致价格偏强支撑价格运行，但需求和库存弱现实尚未与之形成共振。一方面，高价下供应放量仍不顺畅，煤炭现货市场卖方短期仍有一定挺价意愿，而部分媒体报道称国内矿山对近期政策性限产扩大仍有预期，进一步导致期货市场投机情绪升温，另一方面，火电耗煤需求目前处于季节性淡季阶段，煤炭整体库存压力虽有降低但仍然较大，或限制短期煤焦价格涨幅，价格或有反复，但暂无明显大涨大跌驱动。 钢材方面，成本支撑不足，终端需求疲弱。钢材整体消费处于近5年同期低位水平，仍主要受建材弱需求拖累，项目资金不足导致施工放缓拖累建材消费，后续或呈现“旺季不旺，淡季更淡”的局面。钢板材需求增长但不足以对冲建材需求减量。粗钢库存处于高位运行，螺卷库存水平较前期明显上升，钢材市场潜在抛压增大，不仅导致钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议卖出虚值看涨期权，期货以偏空操作思路为主。 关注关键变量：铁矿进口增量、港口库存变化；煤矿限产力度、矿山库存变化；钢厂减产力度。 一、铁矿石：进口放量增长，库存压力增大____________________________________________3 3、港口存货压力显现，矿价承压运行______________________________________________________5 二、煤焦：火电淡季来临，煤炭供应宽松______________________________________________6 2、火电耗煤进入淡季，煤炭消费转弱______________________________________________________7 3、存货压力逐渐减少，或支撑价格运行____________________________________________________8 三、钢材：弱消费下库存高企，价格承压运行__________________________________________9 1、钢铁行业利润承压，钢厂开始减产______________________________________________________9 2、建材淡季来临，钢材整体需求走弱_____________________________________________________10 3、钢材显性库存高企，钢价承压运行_____________________________________________________11 四、后市展望：弱现实制约价格表现，策略防守为主___________________________________12分析师介绍___________________________________________________________________________14免责声明_________________________________________________________________________15 1 进口矿供应仍是国内铁矿供应的最重要变量（占比约83%）。我国到港量整体趋势上行，主要原因是海外铁矿发运量持续高企。作为我国进口量的先行指标，10月31日当周全球主要港口铁矿石发货量3213.8万吨，环比-5.15%，同比+1.86%；近四周发货量总计13143.2万吨，环比-0.49%，同比+8.19%，相比往年同期明显增长。 从进口铁矿到港数据来看，10月31日当周国内45座港口进口铁矿到港量3218.4万吨，环比+58.61%，同比+42.24%；近四周到港量总计10812.7万吨，环比+5.98%，同比+7.51%。因铁矿从澳洲、巴西发 运到中国港口船期约2-4周，我们预计11月下旬前我国进口铁矿石到港量仍将相比往年同期增长，铁矿供应压力也将逐渐增大。 国内产量方面（17%供应），近四周样本矿山铁精粉产量1324.61万吨，环比+0.05%，同比-2.72%，处于往年同期偏低水平，但国产矿占总供应占重较小，是供给端次要驱动因素，国内减产对铁矿整体供应压力缓解有限。 2 来源：广金期货研究中心，钢联数据 从铁矿下游需求来看，钢厂对进口铁矿日均消耗量288.7万吨，环比-1.00%，同比-0.43%，近期运行基本持稳。但受限于钢厂利润下滑，预计后续铁矿需求下行压力仍存， 3 从港口库存数据来看，45座港口进口铁矿库存14898.83万吨，环比+2.45%，同比-2.42%，由于进口铁矿石供应量增长，且下游钢厂尚无大幅增产驱动，近期港口铁矿存货压力逐渐显现，导致铁矿价格承压运行。 中长期来看，几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目临近投产，而国内下游钢厂面临限制新增产能影响，意味着远期铁矿供应增量将大于需求增量，需警惕市场提前交易铁矿过剩预期。 1 作为经原煤洗选加工的下游产品，焦煤在供需与价格方面与其他品种煤炭存在重要关联。近期焦煤、焦炭价格主要反映煤炭整体供求关系。供应方面，从周度数据来看，国内产量方面（85%供应），本周国内矿山样本矿山原煤产量186.33万吨，环比-2.10%，同比-8.28%，样本矿山原煤产量受短期因素影响周环比下滑0.34%，如山西、内蒙古等主产区同步加强安全监管，部分矿井因“查超产”和环保要求主动减产，短期国产煤炭供应受限。 进口方面（15%供应），进口蒙煤日均通关量15.81万吨，环比+3.04%，同比+12.19%，蒙古国政局短期影响蒙煤进口通关数量，不过目前口岸通关量已恢复至高位。 此外，供应端限产预期仍存，个别媒体报道称国内矿山对近期政策性限产加大仍有预期，高价下供应放量仍不顺畅，煤炭现货市场卖方短期仍有一定挺价意愿，导致近期期货市场投机情绪升温。 2 煤炭整体需求已进入淡季。钢厂用量方面（16%需求），国内247家样本钢厂对双焦消费短期有所走弱，受制于钢厂利润近期加速走弱，后续或降低开工而减少对煤炭及双焦需求。煤炭主要下游分支电煤方面（60%需求），近期全国火电耗煤需求将季节性见底回升，现货市场卖方整体出货较好，有利于煤炭去库速度阶段性加快。 3 从库存数量来看，本周样本矿山原煤库存419.24万吨，环比-2.87%，同比+2.22%，库存天数14.77天，均处于近5年同期高位，但已较前期高位有所下降。下游焦钢企业煤焦库存压力仍同比增长，国内焦钢企业焦煤总库存同比+13.76%，企业焦炭总库存同比+7.02%。 因煤炭供求状况对焦煤及下游焦炭价格仍有较大影响，我们建议后市关注三点变量：近期环保安监力度、矿山实际生产情况、煤炭库存变化。 1 因钢价下行但原料成本相对坚挺且变动相对滞后，本周钢材生产行业生产利润较上周回落，高炉螺纹利润为-51元/吨，热卷利润为-158元/吨，电炉螺纹利润（谷电）为-60元/吨，但高炉盈利企业占比为39.83%，整体盈利状况仍然尚可，但较前期高位下降近30%，钢厂生产积极性受挫，部分钢厂开始减产。 2 从本周表观消费数据来看，五大品种钢材消费环比有所回升，单整体上仍主要受建材拖累，周度消费量892.73万吨，环比+1.98%，同比-0.12%。，处于往年同期低位水平。 建筑钢材方面，消费相比往年持续偏弱，因降温天气影响施工，且目前项目资金到位率一般，本周建筑钢材消费量307.37万吨，环比-7.21%，同比-4.62%。目前地方财政受土地出让金收入降低的制约，地方对新增项目资金配套能力相对有限，项目资金落实到位情况不佳。百年建筑数据显示反映资金不足的样本建筑工地仍占4成，资金到位率比去年同期低5个百分点。 钢板材方面，在假期影响下，周度消费量环比有所增回落，钢板 材消费量559.56万吨，环比-4.37%，同比+0.76%，相较往年同期仍然较高。主要因汽车、造船业订单增长拉动，及出口需求增长，对钢板材制品相关下游消费有一定支撑。但国内粗钢产量累计同比减少2.8%（因我国钢材净出口，故知钢材总需求下滑），表明板材需求增量不足以对冲建材需求减量。 3 10月以来中钢协企业粗钢库存加速攀升，并处于近5年同期最高位运行，表明目前存货压力仍然较大。对上市品种螺纹钢、热轧卷板而言，尽管钢厂主动缩减了上市品种螺纹钢、热轧卷板的产量，但两者库存相比去年仍明显增长（热卷更显著），钢材市场潜在抛压增大。 本周黑色系价格震荡回落，其中铁矿石价格领跌（近5日-4.58%），焦煤（-1.97%）、焦炭（-2.01%）、热轧卷板（-2.11%）、螺纹钢（-2.41%）价格表现承压。近期美政府停摆引发一连串“蝴蝶效应”，美国商业银行准备金大幅下降至3万亿美元警戒线以下导致周初流动性告急，大类资产价格承压。综合来看，前期利多驱动力度已逐渐式微，短期利空因素逐渐浮现，建议对黑色系商品的整体操作策略以谨慎观望或者防守为主： 铁矿方面，由于现货折标准仓单基差较去年同期高40-50元/吨，部分持货商挺价惜售，期货价格存在一定向上“收基差”的风险。而近期供需现实仍偏弱，且临近几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产，全球铁矿市场或呈现供应过剩格局，上行驱动不足，建议仍持谨慎观望或偏空操作思路。 煤焦方面，近期存供给扰动强预期导致价格偏强支撑价格运行，但需求和库存弱现实尚未与之形成共振。一方面，高价下供应放量仍不顺畅，煤炭现货市场卖方短期仍有一定挺价意愿，而部分媒体报道称国内矿山对近期政策性限产扩大仍有预期，进一步导致期货市场投机情绪升温，另一方面，火电耗煤需求目前处于季节性淡季阶段，煤炭整体库存压力虽有降低但仍然较大，或限制短期煤焦价格涨幅，价格或有反复，但暂无明显大涨大跌驱动。 钢材方面，成本支撑不足，终端需求疲弱。钢材整体消费处于近5年同期低位水平，仍主要受建材弱需求拖累，项目资金不足导致施 工放缓拖累建材消费，后续或呈现“旺季不旺，淡季更淡”的局面。钢板材需求增长但不足以对冲建材需求减量。粗钢库存处于高位运行，螺卷库存水平较前期明显上升，钢材市场潜在抛压增大，不仅导致钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议卖出虚值看涨期权，期货以偏空操作思路为主。 关注关键变量：铁矿进口增量、港口库存变化；煤矿限产力度、矿山库存变化；钢厂减产力度。 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。 华南理工大学工学、经济学双学位。从事6年以上分析商品研究工作，现主要关注黑色金属相关品种。注重宏观分析与产业链基本面驱动分析相结合，致力于深入发掘黑色系商品期货与衍生品保值交易及套利交易机会。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我们公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的更改，在任何情况下，我公司报告的信息和