2025年三季度医药行业业绩总结：药品产业链持续景气，医院端运营相关标的业绩承压

——2025年三季度医药行业业绩总结 华安证券研究所分析师：谭国超(S0010521120002)，邮箱：tangc@hazq.com分析师：李婵(S0010523120002)，邮箱：lichan@hazq.com分析师：钱琨(S0010524110002)，邮箱：qiankun@hazq.com分析师：杨馥瑗(S0010524080001)，邮箱：yangfuyuan@hazq.com分析师：任婉莹(S0010525060003)，邮箱:renwanying@hazq.com分析师：李雨涵(S0010525070005)，邮箱:liyuh@hazq.com2025年11月6日 目录 1.交易结构和筹码回顾 2.4.医疗服务：政策落地，分化明显，板块承压后修复2.5.生物制品：血制品稳健，疫苗探底2.6.中药：25前三季度业绩短期承压，盈利能力有所恢复2.7.药店：多重因素导致板块增长放缓3.投资思路展望4.风险提示 1.1业绩总结：整体业绩较24年同期略微承压 1.2行情回顾1.3.持仓总结：生物医药行业基金持仓环比下滑2.医药细分板块业绩回顾2.1创新药:药品行业25Q1整体承压，二三季度逐步恢复2.2创新产业链:行业需求回暖，CXO业绩已显著改善2.3.医疗器械：2025Q3收入增速回正，利润下降幅度收窄 医药生物板块：整体业绩较24年同期略微承压 ◼截至2025年10月31日，A股医药企业发布了2025年三季度报告： •根据申万行业分类，2025年Q1-Q3医药生物板块，营业总收入为18259亿元，同比下降1.91%，归母净利润为1395亿元，同比下降5.06%，扣非归母净利润为1176亿元，同比下降9.67%，经营活动性现金流1444亿元，同比下降36.18%。 医药生物板块：25年Q1-Q3研发费用和销售费用投放减少 •医药生物板块销售费用和研发费用：2025年Q1-Q3研发费用和销售费用投放均有减少。 •根据申万行业分类，2025年Q1-Q3医药生物板块，研发费用为755亿元，同比减少13.43%，销售费用为2299亿元，同比下降5.32%。 目录 1.交易结构和筹码回顾 2.4.医疗服务：政策落地，分化明显，板块承压后修复 2.5.生物制品：血制品稳健，疫苗探底2.6.中药：25前三季度业绩短期承压，盈利能力有所恢复2.7.药店：多重因素导致板块增长放缓3.投资思路展望4.风险提示 1.1业绩总结：整体业绩较24年同期略微承压 1.2行情回顾 1.3.持仓总结：生物医药行业基金持仓环比下滑2.医药细分板块业绩回顾2.1创新药:药品行业25Q1整体承压，二三季度逐步恢复2.2创新产业链:行业需求回暖，CXO业绩已显著改善2.3.医疗器械：2025Q3收入增速回正，利润下降幅度收窄 行情回顾：年初至今A股医药公司涨幅、跌幅Top20 •截止2025年11月5日，年初至今A股医药公司涨幅TOP5分别是：舒泰神、振德医疗、赛力医疗、三生国健、广生堂。 资料来源：wind、华安证券研究所 行情回顾：年初至今港股医药公司涨幅、跌幅Top20 •截止2025年11月5日，年初至今港股医药公司涨幅TOP5分别是：北海康成-B、药捷安康-B、三叶草生物-B、德琪医药-B、和铂医药-B。年初至今港股医药公司涨幅TOP20 资料来源：wind、华安证券研究所 目录 1.交易结构和筹码回顾 2.4.医疗服务：政策落地，分化明显，板块承压后修复2.5.生物制品：血制品稳健，疫苗探底2.6.中药：25前三季度业绩短期承压，盈利能力有所恢复2.7.药店：多重因素导致板块增长放缓3.投资思路展望4.风险提示 1.1业绩总结：整体业绩较24年同期略微承压1.2行情回顾1.3.持仓总结：生物医药行业基金持仓环比下滑2.医药细分板块业绩回顾2.1创新药:药品行业25Q1整体承压，二三季度逐步恢复2.2创新产业链:行业需求回暖，CXO业绩已显著改善2.3.医疗器械：2025Q3收入增速回正，利润下降幅度收窄 持仓总结核心观点：生物医药行业基金持仓环比下滑 •2025Q3，全部公募基金对医药板块的持仓环比下滑。2025Q3，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为9.68%，环比下滑0.09pct。 •全部公募基金重仓持股的医药二级行业仓位分析：2025Q2，市场加仓偏重生物制品、医疗服务行业，持仓环比提升明显；整体来看，生物制品仓位环比提升最多，化学制药、医疗器械减仓明显；而中药Ⅱ、医药商业的持仓比例持续较低。 •全部公募基金重仓持股的医药二级行业的持仓占比为：化学制药：3.69%（环比-0.25pct）、生物制品：2.17%（环比+0.39pct）、医疗服务：1.80%（环比+0.27pct）、医疗器械：1.45%（环比-0.45pct）、医药商业：0.37%（环比+0.12pct）、中药Ⅱ：0.20%（环比-0.17pct）。 2021Q1-2025Q3全公募基金重仓医药——二级子行业持仓分布 •2025年医疗器械仓位持续下滑；2025Q3，生物制品、医疗服务持仓占比环比上升。 华安研究•拓展投资价值 2025Q3公募基金子行业医药持仓：生物制品、医疗服务持仓环比提升 •全部公募基金重仓持股的医药二级行业仓位分析：2025Q3，市场加仓偏重生物制品、医疗服务行业，持仓环比提升明显；整体来看，生物制品仓位环比提升最多，化学制药、医疗器械减仓明显；而中药Ⅱ、医药商业的持仓比例持续较低。 •全部公募基金重仓持股的医药二级行业的持仓占比为：化学制药：3.69%（环比-0.25pct）、生物制品：2.17%（环比+0.39pct）、医疗服务：1.80%（环比+0.27pct）、医疗器械：1.45%（环比-0.45pct）、医药商业：0.37%（环比+0.12pct）、中药Ⅱ：0.20%（环比-0.17pct）。 目录 1.交易结构和筹码回顾 2.4.医疗服务：政策落地，分化明显，板块承压后修复2.5.生物制品：血制品稳健，疫苗探底2.6.中药：25前三季度业绩短期承压，盈利能力有所恢复2.7.药店：多重因素导致板块增长放缓3.投资思路展望4.风险提示 1.1业绩总结：整体业绩较24年同期略微承压 1.3.持仓总结：生物医药行业基金持仓环比下滑 2.医药细分板块业绩回顾 2.1创新药:药品行业25Q1整体承压，二三季度逐步恢复 2.2创新产业链:行业需求回暖，CXO业绩已显著改善 2.3.医疗器械：2025Q3收入增速回正，利润下降幅度收窄 华安研究•拓展投资价值 行业整体：医疗服务业绩较24年同期有所改善，其余板块有所回调 •从申万医药生物二级分类细分板块来看，医疗服务业绩较24年同期有所改善，25Q1-Q3收入为1366亿元，同比增长+3.63%，25Q3为482亿元，同比增长3.80%，维持增长；利润端，25Q1-Q3归母净利润为209亿元，同比增长36.47%，25Q3为69亿元，同比增长27.33%。 •其余板块：收入端，25Q1-Q3来看，医药商业（+0.64%）较24年基本持平；化学制药（-4.04%）、中药Ⅱ（-4.33%）、生物制品（-13.60%）和医疗器械（-2.24%）均有回调；利润端，25Q1-Q3归母净利润医疗商业（+5.19%）维持增长，化学制药（-12.49%）、生物制品（-28.21%）、医疗器械（-13.87%）较24年回调较多，中药Ⅱ（-1.53%）有所回调。 行业整体：医药生物板块销售费用率优化显著，化学制药板块持续下降 •2010-2025Q1-Q3医药生物板块整体销售费用率呈现下降趋势，从2020年的14.96%下降至2025Q1-Q3的12.59%，下降了2.37个百分点。细分板块来看，化学制药、中药Ⅱ和生物制品，销售费用率较高，均处于15%-30%区间波动，化学制药和中药Ⅱ费用持续优化，化学制药板块从20年24.74%下降至25Q1-Q3的18.65%，下降了6.10个百分点；中药Ⅱ从20年的23.86%下降至25Q1-Q3的20.64%，下降了3.21个百分点，生物制品板块费用率持续波动，2025Q1-Q3持续回升至26.06%。 行业整体：医药生物板块研发费用率有所下降，生物制品研发投入加大 •2020-2025Q1-Q3医药生物板块整体研发费用率呈现上升趋势，但2025年Q1-Q3有所下降，2025Q1-Q3研发费用率为4.23%，较2024年下降了0.77个百分点。细分板块来看，化学制药2025年Q1-Q3下降较多，化学制药研发费用率从2024年的10.88%下降到2025Q1-Q3的8.85%，下降了2.03个百分点；生物制品研发费用率持续增长，从2020年的10.78%增长到2025Q1-Q3的13.45%，增长了2.67个百分点。 药品行业：25Q1整体承压，二三季度逐步恢复 ❑化学制药公司以成熟或综合制药企业、仿制药企业为主。2025年前三季度化学制药公司整体营收增速为-4.04%，由于去年同期高基数，同时DRG及集采影响使一季度暂时承压。二三季度下滑幅度有所改善，25Q2整体营收同比-1.28%，25Q3整体营收同比-0.87%，逐渐恢复收入增长。 ❑其他生物制品公司以生物制药、创新药企、产业链上游试剂为主。24年受上游行业整体营收利润下滑影响，生物药创新药企形成规模收入的公司数量不多，板块整体下滑严重，25年前三季度每季度环比有所改善。 药品行业：25Q1整体承压，二三季度逐步恢复 ❑化学制药公司以成熟或综合制药企业、仿制药企业为主。2025年前三季度化学制药公司整体营收增速为-5.19%，由于去年同期高基数，同时DRG及集采影响使一季度暂时承压。二三季度下滑幅度有所改善，25Q2整体营收同比-1.28%，25Q3整体营收同比-0.87%，逐渐恢复收入增长。 ❑其他生物制品公司以生物制药、创新药企、产业链上游试剂为主。24年受上游行业整体营收利润下滑影响，生物药创新药企形成规模收入的公司数量不多，板块整体下滑严重，25年前三季度每季度环比有所改善。 药品行业：A股pharma经营状况有所分化，信立泰、兴齐眼药Q3亮眼 药品行业：A股biotech多家改善显著，科兴制药、上海谊众等利润大增 药品行业：2025年至今药品公司股价涨幅仍高，次新股表现亮眼 德琪医药和铂医药-B轩竹生物-B舒泰神三生制药派格生物医药-B三生国健荣昌生物康宁杰瑞制药-B荃信生物-B映恩生物-B中慧生物-B昂利康歌礼制药-B一品红药明巨诺-B科伦博泰生物-B复宏汉霖基石药业-B兆科眼科-B信达生物华领医药-B中国生物制药益方生物翰森制药康诺亚-B诺诚健华思路迪医药股份艾迪药业百利天恒欧康维视生物-B康哲药业康方生物科济药业-B先声药业科兴制药宜明昂科-B艾力斯百济神州泽璟制药海思科维立志博-B立方制药康弘药业前沿生物海创药业石药集团迪哲医药辰欣药业永泰生物-B奥赛康亚虹医药绿叶制药盟科药业亚盛医药-B创新药君实生物悦康药业汇宇制药百奥泰恒瑞医药上海谊众劲方医药-B凯因科技中源协和东诚药业新诺威亿帆医药医药生物智翔金泰华东医药科伦药业博安生物兴齐眼药和黄医药贝达药业特宝生物云顶新耀恩华药业再鼎医药人福医药同源康医药-B 药品行业：头部市值药企收入增速趋缓，腰部市值药企单品放量收入高增 药品行业：头部市值药企利润增速趋缓，腰部市值药企亏损继续减少 目录 1.交易结构和筹码回顾 2.4.医疗服务：政策落地，分化明显，板块承压后修复2.5.生物制品：血制品稳健，疫苗探底2.6.中药：25前三季度业绩短期承压，盈利能力有所恢复2.7.药店：多重因素导致板块增长放缓3.投资思路展望4.风险提示 1.1业绩总结：整体业绩较24年同期略微承压 1.3.持仓总结：生物医药行业基金持仓环比下滑 2.医药细分板块业绩回顾 2.1创新药:药品行业25Q1整体承压，二三季度逐步恢