医药行业2024年报、2025年一季报总结：业绩整体承压，看主题性和结构性机会

西南证券研究院2025年5月分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn分析师：汪翌雯执业证号：S1250522120002电话：13761961340邮箱：wangyw@swsc.com.cn 我们选取了医药行业355家上市公司，2024年收入总额22544亿元(-1.5%）；归母净利润1619.5亿元(-10.8%）；扣非归母净利润1467.4亿元(-11.6%），主要剔除了在2023-2024年提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、2023年以后上市的公司和新冠收入占比较大的IVD公司。2024年实现收入正增长的公司有163家，占比46%；归母净利润正增长的公司有163家，占比46%。分季度来看，25Q1收入5630.5亿元（-3.6%），归母净利润508.1亿元（-2.2%）。24Q1/Q2/Q3/Q4单季度实现收入5838.8/5674.1/5539.6/5491.6亿元(-0.2%/-2.1%/+0.5%/-4.1%）；实现归母净利润519.6/520.3/433.9/145.7亿元(-7.5%/-6.9%/-10.8%/-30.1%）；实现扣非归母净利润490.9/483.4/398.4/94.6亿元(-5.8%/-5.0%/-11.5%/-46.9%）。受政策、宏观环境影响，整体业绩有所承压。24年板块分化加大。药品板块2024年收入3917亿元(+1%），归母净利润424亿元(+8.2%），扣非归母净利润386.3亿元(+9.6%）。2025Q1板块毛利率55.1%(+0.8pp），归母净利率13%(+0.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，板块净利率整体呈上升趋势。医疗器械：器械板块(72家样本公司，剔除新冠相关标的），2024年收入1675亿元(+1.7%），归母净利润323亿元(-5.5%），主要受到医保控费DRG、竞争格局等影响。分业务看，设备、IVD板块在24H2承压，高值整体保持稳定，低耗25Q1开始收入下滑。CXO：2024年CXO板块共实现收入870.0亿元（-4.3%）；实现归母净利润133.3亿元（-23.9%）；实现扣非归母净利润132.4亿元（-20.1%）。原料药2024年原料药板块实现收入1047.6亿元（+7.0%）；实现归母净利润121.5亿元（+43.9%）；扣非归母净利润114.4亿元（+48.7%）。生命科学上游生命科学上游板块2024年收入82亿元（+4.8%），归母净利润4.7亿元（-31.5%），扣非归母净利润2.2亿元（-33.2%）。2025Q1收入18.4亿元（-2%），归母净利润1.2亿元（-3%）。医疗服务2024年收入总额550.4亿元（+1.6%），归母净利润69.4亿元（-6.1%），扣非归母净利润63.0亿元（-14.6%）。血制品剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024年收入总额约为239亿元(+3.3%)，归母净利润总额约61亿元(+26.1%)，扣非归母净利润57.4亿元（+25.7%），经调整归母净利润55.7亿元（+7.2%）。零售药店2024年收入总额1066.5元（+4.9%），归母净利润35.1亿元（-25%），扣非归母净利润33.9亿元（-26.2%）。医药分销2024年收入总额8995.9亿元（+0.3%），归母净利润129.1亿元（-6.0%），扣非归母净利润109.4亿元（-9.7%）。中药2024年收入总额3471.34亿元，同下滑4.6%，实现归母净利润285.3亿元，同比下降21.4%，扣非归母净利润243.73亿元，同比下降24.1%。制药装备及耗材选取5家A股制药设备及耗材领域上市公司，2024年收入总额123亿元（-9.8%），归母净利润-1.42亿元（-113.4%），扣非归母净利润-3亿元（-131.7%）。其中楚天科技24年净亏损4.5亿，从而拉低了整体板块的净利率增速。疫苗2024年实现收入399风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。核心观点 亿元(-46.2%），归母净利润36亿元(-72.2%）。1 分行业来看：创新药及制剂(89家）：药品板块2024年收入3917亿元(+1%），归母净利润424亿元(+8.2%），扣非归母净利润386.3亿元(+9.6%）。2025Q1板块毛利率55.1%(+0.8pp），归母净利率13%(+0.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，板块净利率整体呈上升趋势。医疗器械(72家）：器械板块(72家样本公司，剔除新冠相关标的），2024年收入1675亿元(+1.7%），归母净利润323亿元(-5.5%），主要受到医保控费DRG、竞争格局等影响，2024年利润承压。不剔除新冠标的数据，2024年器械板块收入1970亿元(+3.5%），归母净利润359亿元(-2.2%），新冠相关标的在2023年已基本完成进行基数消化、商誉计提和减值，相关企业的常规业务发展步入正轨。2025Q1器械板块收入398亿元(-5.1%），归母净利润82亿元(-14.1%），仍有承压。分业务看，设备、IVD板块在24H2承压，高值整体保持稳定，低耗25Q1开始收入下滑。分业务看，设备板块在24年短期承压，Q3起招投标数据开始逐步回暖，IVD、耗材板块24年起增速放缓。CXO(20家）：24Q4、2025Q1CXO板块重回增长轨道。2024年CXO板块共实现收入870.0亿元（-4.3%）；实现归母净利润133.3亿元（-23.9%），实现扣非归母净利润132.4亿元（-20.1%）。分季度看，板块24Q4实现收入241.6亿元（+7.1%），实现归母净利润26.4亿元（+94.6%），实现扣非归母净利润32.6亿元（+73.5%）。板块25Q1实现收入217.4亿元（+13.2%），实现归母净利润49.9亿元（+78.6%），实现扣非归母净利润增速为34.7亿元（+23.0%）。2024年板块整体毛利率为38.1%（-2.8pp）、净利率为15.3%（-4.1pp）。销售费用率（2.8%，+0.4pp）、管理费用率（10.1%，+0.3pp）、研发费用率（5.6%，+0.3pp）小幅提升，财务费用率基本持平在-1.2%。由部分企业高利润大订单完成后回归持续经营业务、部分赛道/细分市场竞争加剧、整体销售/研发投入增加等因素综合导致。原料药(37家）：2024年原料药板块实现收入1047.6亿元（+7.0%）；实现归母净利润121.5亿元（+43.9%）；扣非归母净利润114.4亿元（+48.7%）。2025Q1实现收入264.6亿元（+2%），归母净利润42.7亿元（+44.0%），扣非归母净利润40.9亿元（+43.9%）。行业去库存周期后需求修复、终端产品价格企稳，收入端恢复增长，利润端显著改善。从盈利水平看，原料药板块利润率持续修复，2024年原料药板块毛利率（35.6%，+2.3pp）、净利率（11.1%，+2.7pp）企稳回升，管理费用率（6.6%，-1.1pp）、销售费用率（6.8%，-0.3pp）同比下降，研发费用率（6.6%，+0.6pp）、财务费用率（0.1%，+0.2pp）同比提高。2025Q1实现毛利率36.0%（+2.0pp）、净利率16.2%（+4.8pp）。医药行业2024年报&2025年一季报业绩总览——全行业表现 2 分行业来看：生命科学产品及服务(8家）：2024年收入82亿元（+4.8%），归母净利润4.7亿元（-31.5%），扣非归母净利润2.2亿元（-33.2%）。2025Q1收入18.4亿元（-2%），归母净利润1.2亿元（-3%）。分季度看，板块2024Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为18.7/20.8/20.6/22.2亿元（+1.9%/+12.3%/+2.7%/+2.8%），归母净利润分别为1.2/1.6/1亿元（-22.1%/-13.2%/-46.4%/-44.1%）。收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续投放所致。从盈利能力看，2024年板块毛利率为45.2%（-0.4pp)，净利率为5.7%（-2.8pp），四费率为40.3%（+2pp），板块盈利能力下降主要系各家企业加大研发投入所致。医疗服务(12家）：2024年收入总额550.4亿元（+1.6%），归母净利润69.4亿元（-6.1%），扣非归母净利润63.0亿元（-14.6%）。分季度来看：收入增速放缓，短期利润承压。2024Q4/2025Q1收入137.1/135.1亿元（+0.4%/+5.4%），归母净利润6.3/17.1亿元（-23.1%/+5.3%）,扣非归母净利润4.4/16.6亿元(-56.5%/+7.2%）。从盈利能力来看，24Q4/25Q1医疗服务板块的毛利率为40.7%/42.5%。24年Q4/25Q1四费率分别为34%/31.1%。毛利率下滑的原因我们推测跟部分手术如屈光、视光等消费医疗类业务受到外部环境竞争加剧、集采、DRG实施等影响，价格有所下降。此外部分医疗机构新拓展部分医院还处于爬坡和盈利改善的上行周期，因此毛利率有所下滑。血制品(7家）：2024年血制品经调整利润增速7.2%：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024年收入总额约为239亿元(+3.3%)，归母净利润总额约61亿元(+26.1%)，扣非归母净利润57.4亿元（+25.7%），经调整归母净利润55.7亿元（+7.2%）。2023年血制品需求旺盛业绩基数较高，2024年行业供给扩张板块收入增长有所放缓。行业销售渠道政策于24H2逐步调整，叠加部分龙头公司降本增效控制费用，因此2024年行业利润增速快于收入端。2025Q1板块收入总额约为55亿元（+1.9%），归母净利润13.7亿元（-17%），扣非归母净利13.1亿元（-7.1%），经调整归母净利润12.6亿元（-5.1%）。25Q1板块盈利能力有所降低，主要系受渠道政策、部分公司费用投入加大等因素影响。医药行业2024年报&2025年一季报业绩总览——全行业表现 3 分行业来看：零售药店(8家）：2024年收入总额1066.5元（+4.9%），归母净利润35.1亿元（-25%），扣非归母净利润33.9亿元（-26.2%）。分季度来看，7家公司2024Q4/25Q1的收入总额分别为285亿元（-0.5%）/272.3亿元（+0%）。2024Q4/25Q1的归母净利润分别为2.6亿元（-61.8%）/14.2亿元（-5.6%）。分业务看，加盟及分销业务由于新店扩张，增速显著优于零售业务。分产品看，中西成药基于需求刚性，增长良好；非药品由于家庭库存收入有所承压。二季度受到行业竞争加剧，新店亏损等因素影响，利润端下滑幅度较大；三季度经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。随着后续药店门店统筹在全国逐步扩面，医保门诊统筹政策推进，处方外流加速，药店业务量不断增长，药店板块盈利提升仍将持续。医药分销(21家）：2024年收入总额8995.9亿元（+0.3%），归母净利润129.1亿元（-6.0%），扣非归母净利润109.4亿元（-9.7%）。分季度来看，21家公司2024Q1/Q2/Q3/Q4收入总额分别为2316.1亿元（+0.1%）/2238.5亿元（-2.0%）/2256.2亿元（+4.7%）/2185.0亿元（-1.4%），25Q1收入总额为2294.5亿元（-0.9%）。随着集采持续扩面和行业合规性要求持续提高，流通环节的渠道更加透明、规范、统一，短期内行业市场规模承压，但行业格局有望加速出清，龙头公司有望持续提升市场份额。此外，下游医疗机构回款压力持续加大，流通企业的垫资压力增加，这种情况