商贸零售：免税行业：政策相继落地，基本面环比改善

商贸零售 2025-11-10 李宏科,杜玥莹,范佳博国盛证券 Joker Chan

核心观点：政策相继落地，方向明确，海南离岛免税基本面环比改善，Q4预计相对稳健。
关键数据：
- 2025Q3海南离岛免税销售额54.02亿元（同比-2.7%），免税购物人次94.68万人（同比-23.4%），平均客单价5705.53元（同比+27.1%）。
- 9月免税销售额17.33亿元（同比+3.4%），首次同比转正。
- 11月1日新政实施首日免税购物金额7854.9万元，较前一日上涨6.1%。
- 11月1-7日海口海关监管免税购物金额5.06亿元（同比增长34.86%），购物人数7.29万人次（同比增长3.37%）。
政策落地：
- 7月23日明确封关时间（2025年12月18日）及细则。
- 10月17日调整离岛免税政策（允许离境免税、增加国货资质等）。
- 10月30日完善免税店政策支持消费。
免税商经营情况：中免Q3营收117.11亿元（同比-0.38%），净利润4.52亿元（同比-28.94%），但环比改善，新政拉动效应初步显现。
投资建议：政策明确，Q3数据转好，Q4预计稳健，后续免税商经营值得期待。相关标的：中国中免、美兰空港、海南机场等。
风险提示：行业竞争加剧、政策风险、需求不及预期。