整体概览
- 收入端小幅修复：整体法口径下，三季报全A、全A非金融、全A两非营收累计同比增速分别为1.2%、0.4%、1.3%。
- 利润端龙头托底：三季报全A、全A非金融、全A两非业绩同比增速分别为5.3%、1.7%、2.8%，中位数口径下全A非金融业绩同比增速略高于整体法口径，全A、全A两非低于整体法口径，金融大票对A股整体业绩增速贡献相对较大。
- 科创板业绩修复：科创板业绩修复路径主要受龙头拖累，中位数增速达到9%+。
风格比较
- 科技成长为先：科创板整体法口径下营收增速边际改善3pct+，中位数口径改善1pct+，且收入正增率高于其他上市板口径及核心宽基当期截面统计口径；利润端方面，科创板整体法净利润增速尽管仍为负，但收敛至单位数负增，整体法边际改善10pct+,中位数边际改善4pct+。
一级行业综述
- 量端10%增速行业进一步缩圈：行业内个股营收增速中枢在10%以上的行业包括有色、电子、非银，整体法口径下营收增速10%以上的行业仅有电子、非银。
- 价端景气分化：2025年三季报业绩增速在30%+的行业包括钢铁、电子、计算机、有色、非银，仅有4个一级行业业绩增速中位数边际改善10pct+。
- 复苏“由点及面”：量价齐升行业多于量价齐跌。
细分赛道业绩综述
- 上游贵金属景气延续领先：贵金属收入增速延续领先，煤炭、钢铁降幅收窄；业绩增速在20%以上的行业包括贵金属、小金属、工业金属、农化制品。
- 中游边际修复面状扩散：风电设备同比+30%、地面兵装、摩托车同比+20%，光伏收入爬坑进行中；增速较高的包括电池、玻璃玻纤、电机、汽车服务、摩托车。
- 下游消费整体景气偏弱：可选消费整体呈现明显分化，个护用品延续弹性，连续两季营收增速维持在15%+；必选消费整体边际走弱，食品饮料行业分化显著。
- TMT：电子行业增速优势更为明显，AI硬件相关板块利润率回升助力量价增速剪刀差回升。
- 金融地产与支持服务：非银金融业绩喜人，证券业全部成分股收入、利润端的增速中位数分别达到28.1%和68.0%；保险行业整体法、中位数口径下净利润增速均边际提升15pct以上；电力行业盈利能力有所增强，销售利润率突破前期平台来到9%+。
盈利能力
- 各口径ROE均有所回升：2025年三季报全A、全A两非ROE分别为7.74%、6.58%，较1H25分别上升0.23pct、0.19pct。
- 销售净利率提升覆盖资产周转率拖累：驱动ROE从走平到回升。
- 六成行业ROE边际改善：上游有色金属、钢铁、化工；中游电力设备、军工、机械设备、建筑材料、汽车；下游零售、纺服、医药；TMT电子、传媒、计算机、通信；支持性行业公用、交运；金融地产中的非银和地产均有回升。
思考展望
- “双创牛”有基本面：主板相对双创ROE剪刀差收敛始于今年年初，AI产业爆发下，双创分子端韧性逐步增强，年初以来双创相对全A同样跑出超额。
- 关注盈利韧性与“反内卷”细分结构：伴随产业资本开支不断上修，国产算力存货增长为后续产品交付和确收提供保障，主板相对双创的ROE优势有望进一步收敛，从分子端支撑科技成长超额获得。
- 连续加速、盈利坚实的细分行业：农产品加工、半导体、航海装备、农化制品、工业金属等。
