国庆假期中国概念一枝独秀，Q4股债双牛还能出现吗？

3国庆假期中国概念一枝独秀Q4股债双牛还能出现吗？ 证券研究报告 债券研究 2024年10月8日 ➢经济数据：中采与财新PMI指数背离，美国9月非农数据大超预期。中国9月官方PMI意外回升0.7pct至49.8%，但财新PMI却降至2023年7月以来的新低，考虑官方新出口订单指数回落，集装箱运价以及周边经济体出口回落，外需对国内经济的支撑似乎开始回落，但国内政策加力的效果仍需观察。海外9月PMI指数与初值或前值变化不大，欧元区继续萎缩，美国与日本在荣枯线下方大致平稳。美国9月新增非农就业超预期回升，失业率下滑，时薪增速走高，结合近期其他数据显示美国劳动力市场整体维持健康。 ➢货币政策：鲍威尔强调不急于迅速降息，美联储年内降息预期显著下修。鲍威尔强调不急于迅速降息，叠加9月非农数据超预期，市场对年内美联储降息预期下修至2次。经济疲弱下欧洲央行10月或将继续降息，日本新首相表示当前环境还不适合进一步加息，隔夜指数掉期显示，日本央行10月加息的概率仅3.2%，加息更可能在2025年1月。 ➢地缘政治：中东局势持续升级，美国大选选情胶着。中东局势持续升级，未来可能进一步紧张，我们认为后续发展将主要取决于以色列下一步的行动。美国副总统辩论会万斯表现略微好于沃尔兹，当前哈里斯民调略微领先特朗普，但在关键摇摆州二者差距收窄。 ➢大类资产：权益，海外市场平淡，港股一枝独秀；债券市场：美债利率显著回升，曲线再度接近倒挂；外汇市场：美元指数显著抬升，日元贬值幅度最大；商品市场：油价大幅走高，金价表现平稳。 ➢债市观点：股债双牛可能是最后结果，但节奏上可能仍会此消彼长。节前最后一个交易日，债券市场显著修复，这更多可能还是前期超跌后的反弹。国庆期间海外投资者对于国内权益市场的乐观情绪仍在延续，从估值修复的角度看，情绪回暖带来的权益市场上行可能并不会很快结束。尽管政策不再依赖于大规模投资提振经济，促消费或成为扩内需的新抓手，因此从政策拐点到政策见效可能需要更长时间，且仍需货币支持，债市趋势可能并未变化，但A股大幅回升可能仍会影响债市情绪，尤其赚钱效应出现后居民资金涌入股市以及部分股债混合产品的仓位腾挪，可能也会在资金层面对债市造成不利冲击。因此，即便股债双牛是最终结果，但在节奏上可能也会此消彼长，利率下限打开可能还需权益市场情绪平复。因此，尽管节后债市可能还会出现超跌反弹，且年内货币政策仍有放松空间，10年期国债仍有望突破2%。但权益市场的持续上行在短期可能仍将对债券市场带来一定的压制，10年期国债逼近2.1%后可以适当减仓观望，现阶段仍可将交易重点放在中短端，尤其是3年左右的二永债前期出现了超调，可适当介入。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、假期重点资讯...............................................................................................................................41.1假期高频：长假出行人数略有回升，电影票房维持低迷，地产销售有所改善.........41.2经济数据：中采与财新PMI指数背离，美国9月非农数据大超预期........................51.3货币政策：鲍威尔强调不急于迅速降息，美联储年内降息预期显著下修.................61.4地缘政治：中东局势持续升级，美国大选选情胶着.................................................6二、大类资产表现...............................................................................................................................72.1权益市场：海外市场平淡，港股一枝独秀...............................................................72.2债券市场：美债利率显著回升，曲线再度接近倒挂.................................................72.3外汇市场：美元指数显著抬升，日元贬值幅度最大.................................................82.4商品市场：油价大幅走高，金价表现平稳...............................................................8三、债市观点：股债双牛可能是最后结果，但节奏上可能仍会此消彼长....................................9风险因素............................................................................................................................................10 图目录 图1：国庆假期全社会跨区域人员流动量同比小幅增长.........................................................4图2：2024年国庆档电影票房表现较弱................................................................................4图3：5个主要城市二手房成交面积......................................................................................4图4：9月中采与财新制造业PMI指数背离..........................................................................5图5：中采制造业PMI主要分项指标变化.............................................................................5图6：9月欧元区PMI指数回落，美国与日本大致平稳........................................................5图7：9月美国新增非农就业人数超预期回升，失业率下滑..................................................5图8：美联储预期年内降息2次............................................................................................6图9：国庆假期市场对美联储降息预期下修...........................................................................6图10：国庆假期港股表现一枝独秀.......................................................................................7图11：中国概念相关指数均大幅上行....................................................................................7图12：国庆假期美国2年、10年期国债收益率显著回升.....................................................8图13：国庆假期主要国家10年期国债收益率多数上升........................................................8图14：国庆假期美元指数显著升值.......................................................................................8图15：国庆假期主要经济体货币兑美元普遍贬值..................................................................8图16：国庆假期原油价格大幅走高.......................................................................................9图17：国庆假期黄金价格高位震荡.......................................................................................9图18：10年期国债利率走势................................................................................................9图19：1年期国债利率走势..................................................................................................9图20：当前股债比价仍然超过中性水平的2个标准差........................................................10 一、假期重点资讯 1.1假期高频：长假出行人数略有回升，电影票房维持低迷，地产销售有所改善 国庆假期国内出行人数略有回升，国内部分旅游目的地游客接待量和旅游收入双双增长。国庆前6日，国内跨区域人员流动量达17.43亿人次，较去年同期增长3.2%，较2019年同期增长24.1%。其中，相较去年同期，航空运输人数增幅最大，达到了12.7%；水路次之，为9.9%；铁路运送同比也增长7%；但在去年的高增后，公路跨区域运送旅客人数回落至2.8%。文旅部尚未公布十一假期全国旅游收入数据，但国内部分旅游目的地游客接待量和旅游收入双双增长。据北京市文化和旅游局消息，国庆假期，北京共接待游客2159.64万人次，同比增长18.35%；旅游总收入268.85亿元，同比增长11.67%，均创历史新高。假日期间广州市接待游客1441万人次，同比增长3.7%；接待出入境游客25万人次，同比增长50%；实现文旅消费超112.6亿元，同比增长2.2%。 国庆档电影票房表现平淡，日均票房收入同比有所回落，平均票价创近4年新低。一二线城市二手房交易数据相较去年同期有所改善。国庆假期前6日日均电影票房为3.25亿元，较去年国庆档下降4.8%。根据灯塔专业版数据，截至10月7日20点，国庆档电影票房累计为20.91亿元，较去年同期下降约24%，更是明显低于2019-2021年的40亿元左右的票房成绩，而今年国庆档平均票价约40.4元，也较去年小幅下降，创2021年以来的新低。地产方面，国内5个主要一二线城市二手房交易数据相对去年同期明显改善，但考虑假期扰动以及政策放松的短期效应，后续持续性仍需观察。 资料来源:万得，信达证券研发中心 1.2经济数据：中采与财新PMI指数背离，美国9月非农数据大超预期 中国9月官方PMI意外回升0.7pct至49.8%，但财新PMI却降至2023年7月以来的新低，考虑官方新出口订单指数回落，集装箱运价以及周边经济