固收&宏观周报：中国或迎来股债双牛局面

——固收&宏观周报（20250217-20250223） 外部中国相关股指逆势上涨。 过去一周（20250217-20250223），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别下跌2.51%、1.66%与2.51%，但纳斯达克中国科技股指数上涨6.35%；另外，同时期恒生指数上涨3.79%，富时中国A50指数上涨0.44%，富时A50指数期货持仓量上涨1.35%。 A股普涨，小市值板块涨幅稍大。 《中国资产价值或重估》——2025年02月18日《关注降息落地与“两会”稳增长政策》——2025年02月11日《 流 动 性 或 成 关 键 变 量 ， 期 待 降 准 落 地（更正）》——2025年01月22日 过去一周（20250217-20250223）wind全A指数上涨2.06%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别上涨1.32%、1.00%、1.84%、3.21%、4.43%与2.70%，小市值板块涨幅稍大。 沪深两市成长股涨幅大于蓝筹股。 从板块风格看，沪市中成长股涨幅大于蓝筹股：上证50与科创板50分别上涨0.80%与7.07%；深市中成长股涨幅同样大于蓝筹股：深证100与创业板指数分别上涨1.83%与2.99%。北证50指数上涨9.30%。 通信、电子行业领涨，机器人与打板相关概念涨幅靠前。 从行业表现看，30个中信行业16个行业下跌，14个行业上涨，涨幅靠前的行业有通信与电子，周涨幅分别为7.20%与6.90%；煤炭行业跌幅最大，周跌幅为4.35%。 从概念板块看，机器人尤其是宇树机器人、打板相关概念涨幅靠前，其次是呼吸机、减速器、新型工业化等概念。 过去一周利率债价格下跌，收益率曲线熊平。 过去一周（20250217-20250223）国债期货下跌，10年期国债期货主力合约较2025年2月14日下跌0.64%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年2月14日提升6.54 BP至1.7200%；从曲线形态看，各期限品种收益率均不同程度提升，且短期限品种提升幅度整体稍大，收益率曲线平坦化。 资金成本提升，且与资产收益倒挂，债市杠杆水平保持稳定。 截至2025年2月21日R007为2.3100%，较2025年2月14日提升27.52BP；DR007为2.2156%，提升27.44BP，两者利差略微走阔。公 开 市 场 操 作 方 面 （ 逆 回 购 操 作 ） ， 央 行 过 去 一 周 （20250217-20250223）净投放4818亿元，考虑到2月18日到期的5000亿MLF，央行净回笼182亿。 资金成本目前仍然高于资产端收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年2月21日分别为-74.55、-63.00与-44.50BP。 债市杠杆水平保持稳定，银行间质押式回购成交量5日均值由2025年2月14日的5.00万亿元变为2025年2月21日的4.96万亿 元；隔夜占比5日均值由2025年2月14日的82.34%变为2025年2月21日的82.01%。 美债价格上涨，曲线整体小幅下移。 过去一周（20250217-20250223）美债价格上涨，截至2025年2月21日，10年美债收益率较2025年2月14日下降5BP至4.42%；从曲线形态看，过去一周（20250217-20250223）不同期限品种收益率均下降，收益率曲线整体下移。 美元下跌，人民币兑美元汇率升值。 过去一周（20250217-20250223）美元指数下跌0.14%，美元兑离岸人民币汇率下降0.10%至7.2524，美元兑在岸人民币汇率下降0.14%至7.2554。 金价继续上涨，周中创历史新高后有所回落。 过去一周（20250217-20250223）伦敦金现货价格上涨0.44%至2934.15美元/盎司，现货价格在2月19日创历史新高；COMEX黄金期货价格上涨1.83%至2931.00美元/盎司，期货价格在2月20日创历史新高。 民营企业家座谈会，“科技”“创新”标签明显。 2025年2月17日上午，民营企业座谈会召开，总书记出席并发表重要讲话。我们认为高规格会议展示了党中央支持民营经济一贯方针，同时发言的6位民营企业负责人有着“科技”“创新”的鲜明标签，我们认为这与我国当前提升新质生产力与追求高质量发展的大方向不谋而合。 美国消费信心不及预期，美股下跌，美债收益率大幅下行。 2025年2月21日，美国公布2月份密歇根消费者情绪指数为64.7%，较上月的71.7%大幅下滑，也低于预期的67.8%。我们认为消费信心走低导致21日当天美股下跌以及美债收益率下行明显。 权益资产继续看多，短久期债市或迎来较好配置时点。 展望后市，我们认为全球资本对中国资产尤其是科技资产的价值重估叙事仍然能够持续，即使美股出现调整，中概股、港股、A股仍然可能迎来较好的表现。债市方面，我们认为流动性紧平衡的局面可能迎来改善，1年及以内期限的短久期国债调整幅度自2024年底最低点以来已经有50 BP以上，其配置性价比正逐步提升。黄金则在地缘冲突加剧、不确定增强的背景下有望继续高位震荡。 两会稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。