股债资金流向双周报（2020年第10期）：二轮纾困推动美股一枝独秀，虹吸效应下市场分化

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20201230  [Table_Main] 二轮纾困推动美股一枝独秀，虹吸效应下市场分化——股债资金流向双周报（2020年第10期）  [Table_Main] 观点  全球债市整体资金流向：债券市场继续延续今年4月以来资金净流入的趋势，资金净流入规模收窄。12月第2周，全球债市流入资金105.61亿美元；12月第3周，全球债市流入资金规模7.83亿美元。目前，美国国债市场的定价驱动力有3点：（1）二轮纾困中现金发放及额外失业金重新引发消费反弹，或进一步推动通胀走高；（2）辉瑞，Moderna等疫苗报告不良反应。推动疫苗接种进度低于预期，疫苗使经济中长期前景受疫情的负面影响被对冲这一叙事或比之前预期来的更慢，欧美国家10年期以上的国债收益率上行动能减弱，资金转而流入新兴市场国家的步伐也将放缓；（3）欧美国家的经济刺激计划中，12月到期债务规模较大，预计欧美等新兴国家经济体将会加大债券发行力度，支持其庞大的财政刺激计划，再叠加美国二轮纾困和欧元区财政援助加码，短期来看，利空欧美国家的债券市场。  全球股市整体资金流向：从全球股票市场的资金流出入来看，美财政纾困接近落地，总统大选结果得到法理性确认较大降低了美国政策的不确定性。全球股市第二周净流入反弹。12月第2周流入177.74亿美元， 12月第3周流入460.60亿美元。目前，全球权益市场的定价驱动力有多点：（1）美国下一轮财政政策执行力度以及有效性。国会快速通过二轮纾困，PPP、额外失业救济金、直接支票等有效托底居民部门和企业部门资金链，但是转化为实际支出仍面临疫情导致的短期不确定性约束；（2）英国脱欧成为了发达国家市场股市的反面教材，脱欧协议谈判一度僵持，12月第2周英镑美元（GBPUSD）期权隐含波动率触及数月来高点，英镑美元汇率也出现大幅下跌，英国经济前景再度陷入阴霾，英国股市于12月第3周出现净流出；（3）新兴市场国家在欧美国家的经济复苏预期下将会迎来强流入态势，尤其是当前的主流投资者并未将“重返新兴权益市场”纳入眼帘。预计明年的全球资金流向将会上演“重返新兴市场”。  发达、新兴经济体股债市场资金流向概览：（1）发达国家股票市场资金近两周资金流入动能恢复，出现了加速反弹的情况，12月第2周净流入129.74亿美元，12月第3周流入414.43亿美元。新兴市场国家资金继续大幅流入，12月第2周净流入45.32亿美元，12月第1周流入42.81亿美元，仍具有吸引力，但清晰的美国经济政策压缩了新兴市场国家股市的资金净流入；（2）另外债市方面，发达国家12月第2周净流入75.56亿美元，12月第3周净流出12.29亿美元；新兴市场国家12月第2周净流入29.57亿美元，12月第3周净流入20.39亿美元。  全球各主要经济体股债市场资金流向概览：从全球主要经济体的股债市场资金流向可以看出，投资者的情绪分化，以及偏好分化较大。目前欧洲内部分化，法德封锁的负面影响低于预期，投资者风险偏好有所上升，彼时英国硬脱欧风险渐增，投资者避险情绪逐渐浓厚，12月第3周英国股市出现净流出，债市净流入幅度增强恐成现实，投资者避险情绪浓厚。发达经济体中美国一枝独秀，巨量刺激和政策方向明朗推动资金涌入。中国、中国香港获得了重大青睐，因仅有中国成功控制新冠病毒，经济基本面异常强劲，这吸引了大量的资金投资中国股债市场。  具体做观察，12月7日-12月12日期间，流入中国-债市相对规模为0.91%，较上周企稳，流入巴西-股市相对规模为0.60%，各自领衔股债市场；12月14日-12月19日，流入中国-债市相对规模持续领衔10国债券市场，报0.43%，流入美国-股市相对规模0.43%，领衔10国股市。  风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）逆全球化超预期；（3）民粹反弹超预期。  证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn  [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20201228：工业企业利润持续稳定恢复，库存周期延续高景气》2020-12-28 2、《固收周报20201227：一周策略：国内经济好转趋势不变，海外疫情防控仍面临巨大挑战（2020年第49期）》2020-12-28 3、《固收周报20201227：利率债周报：短期宏观政策保持稳定性，债市投资机会需守时待机（2020年第49期）》2020-12-27 4、《固收月报20201227：发达宽松格局难转向，通胀隐忧渐显现》2020-12-27 5、《固收周报20201227：【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体下降，信用利差走阔》2020-12-27  [Table_Author] 2020年12月30日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 全球股债市场资金流向概述 .......................................................................................................... 4 1.1. 全球债市整体资金流向......................................................................................................... 4 1.2. 全球股市整体资金流向......................................................................................................... 5 2. 发达、新兴经济体股债市场资金流向概述 .................................................................................. 6 2.1. 发达、新兴经济体股市流出入概述..................................................................................... 6 2.2. 发达、新兴经济体债市流出入概述..................................................................................... 7 3. 全球各主要经济体股债市场资金流向概览 .................................................................................. 8 4. 风险提示 .........................................................................................................................................11 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 图表目录 图1：全球债市近两周资金净流入大幅收窄（单位：百万美元，%） ......................................... 5 图2：全球股市维持资金净流入，流入趋势强劲反弹（单位：百万美元，%） ......................... 6 图3：新兴市场国家股市近两周资金净流入边际收缩（单位：百万美元，%） ......................... 7 图4：发达国家股市资金净流入动能猛烈（单位：百万美元，%） ............................................. 7 图5：新兴市场国家债市资金近期维持流入（单位：百万美元，%） ......................................... 8 图6：发达国家债市资金近两周净流入转净流出（单位：百万美元，%） ................................. 8 图7：12月7日-12月12日全球各主要经济体股债市场资金相对净流入（净流入/存量余额）（单位：%） ........................................................................................................................................ 9 图8：12月7日-12月12日全球各主要经济体股债市场资金绝对净流入（单位：百万美元）10 图9：12月14日-12月19日全球各主要经济体股债市场资金相对净流入（净流入/存量余额）（单位：%） ...................................................................................................................................... 10 图10：12月14日-12月19日全球各主要经济体股债市场资金绝对净流入（单位：百万美元）.............................................................................................................................................................. 11 4 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 全球股债市场资金流向概述 近两周内（12月07日-12月19日），全球债券市场资金在维持一周净流入平稳后出现净流入大幅缩量的情况；股票市场整体净流入强劲反弹，一度触及大选后的高点，我们认为这主要系市场期盼已久，谈判僵持不下的二轮纾困现重大进展，两党接近达成一致，导致避险情绪消退所致；疫苗进展顺利，美国FDA批准第二支新冠疫苗的紧急使用授权；12月14日美国选举人团投票，总统大选法理上确定拜登当选的结果。即使经济复苏局面整体仍尚不明朗，各国货币政策逆周期倾向仍未消除的趋向等一系列因素带动全球避险情绪较快速下降。尽管美国的就业数据并不乐观，且恶化程度超过市场预期，但是美国经济财政刺激计划接近落地与欧洲防疫封锁对经济影响低于预期等一系列因素使得短期内全球经济发展前景面临的不确定性降低，观察期内（12月07日-12月19日）投资者总体情绪呈现避险情绪消退，风险偏好上升。 债券市场来看，新兴市场国家资金在维持稳定的净流入一周后，出现近两月来的首度较大幅度缩量，市场在不确定性消退的环境下逐渐转向更高风险的资产；发达国家重现大选周的故事，这主要系二轮疫情对经济的负面冲击低于预期，加之美国财政发力，货币趋稳，大量宏观投资者或明或暗的正在做多通胀，表现为大宗商品价格快速上涨，联储未调整购债结构，10年期美债收益率有所抬头，期限利差走扩。 权益市场来看，发达国家股票市场资金近两周资金净流入强劲反弹，总体呈现净流入大幅提升的态势，主