油脂周报：库存压力与政策博弈 棕榈油领跌油脂

油脂周报 库存压力与政策博弈棕榈油领跌油脂 核心观点 豆油： 近期豆油市场呈现供需双弱格局，期价走势受到国际油脂市场、国内压榨节奏及政策导向的多重影响。供应方面，美国豆油库存持续下降，9月底库存预计为16.81亿磅，高于去年同期，美豆油期价承压。国内市场，豆油价格不仅受到外盘美豆油期价影响，还受到原料大豆成本影响。在粕强油弱的格局下，油厂为修复压榨利润，挺粕意愿较强，一定程度上抑制了豆油价格。此外，中美贸易关系缓和背景下，大豆进口成本的变化将通过压榨环节传导至豆油，但短期内影响小于豆粕。未来市场需重点关注南美大豆产量前景、国内油脂消费季节性变化以及生物燃料政策的潜在调整。短期豆油期价反弹空间受限，粕强油弱格局持续。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 马棕连续四周下跌，市场主要压力源于对库存增长的预期，分析师预计10月底马来西亚棕榈油库存将环比增长3.5%至244万吨，创两年来新高，同时产量可能达到7年来最高水平。此外，国际原油价格走弱削弱了棕榈油作为生物柴油原料的吸引力，而令吉汇率走强也降低了棕榈油的价格竞争力。需求端同样不振，印度10月份棕榈油进口量降至五个月低点，因价格上涨促使买家转向豆油替代。目前库存压力、需求疲软及外部市场环境共同压制了棕榈油期价的反弹空间。市场正密切关注马来西亚棕榈油局即将发布的月度数据以验证库存预期。短期棕榈油期价仍将在油脂市场中表现偏弱。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 目前菜籽油市场受到供应格局重塑与政策因素的双重影响。中加关系尚未破冰，全球贸易格局并未改变。加拿大转向开拓巴基斯坦等新市场，而中国则大幅增加从印度进口菜籽粕，间接刺激了印度国内油菜籽压榨和菜籽油供应。印度因降雨充沛及中国需求拉动，2025年油菜籽种植面积预计创历史新高，同比增长约7%-8%，这有望增强其菜籽油自给能力，长期可能减少棕榈油等进口需求。同时，中国海增加了澳菜籽和俄罗斯菜籽油的进口，也对国内市场供应进行补充。短期菜籽油期价下行空间受到原料供应预期和库存去化的制约，但反弹空间同样受限，未来走势仍需心切关注贸易政策动向及主产国供需结构调整。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2三大油脂期价走势分化....................................................42生物燃料需求前景堪忧中加贸易关系释放积极信号................................62.1美国生物燃料中豆油用量同比大幅下降.......................................62.2马棕库存预期连续8个月回升印尼希望效仿马来西亚与美国贸易协议...........62.3加拿大与巴基斯坦达成贸易协议印度油菜籽种植面积有望创纪录...............72.4油厂开工率下滑三大油脂库存回落.........................................73结论........................................................................9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................8图8棕榈油进口成本.................................................................8图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存................................................................9图12国内菜籽油库存................................................................9 表1三大油脂期货市场表现............................................................5表2毛豆油进口成本..................................................................7表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格涨跌互现，四级豆油张家港现货价格8360元/吨，周比下跌10元/吨。广州24度棕榈油现货价8560元/吨，周比下跌140元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价9900元/吨，周比上涨50元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价走势分化 本周国内三大油脂期价走势分化，棕榈油弱势与菜籽油反弹形成对比。同时，资金来看，三大油脂中棕榈油成交和持仓大幅增加，豆油成交量和持仓量均出现大幅下滑。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2生物燃料需求前景堪忧中加贸易关系释放积极信号 2.1美国生物燃料中豆油用量同比大幅下降 美国能源信息署（EIA）周五发布的数据显示，2025年8月份，美国用于生产生物燃料的豆油用量为10.41亿磅，比7月份减少6.09%，比去年8月份减少14.48%。数据显示，8月份美国生产生物柴油的豆油用量为5.92亿磅，生产可再生柴油的豆油用量为4.49亿磅。 美国农业部原定于周一发布月度压榨数据，但是由于美国政府持续停摆，这份报告不会如期发布。一项调查显示，9月底美国豆油库存将会进一步下降。四位分析师平均预计9月30日美国豆油库存降至16.81亿磅，低于分析师预期的8月底库存17.26亿磅，但是比去年9月底的15.51亿磅增长8.4%。分析师的预测范围从15.5亿磅到17.68亿磅，中值为17.03亿磅。 2.2马棕库存预期连续8个月回升印尼希望效仿马来西亚与美国贸易协议 彭博预估马来棕油10月份供需数据环比变化:产量195万吨（+6%)，出口147万吨（+2.8%），库存244万吨(+3.4%)。路透预估马来棕油10月份供需数据环比变化:产量194万吨(+5.6%)，出口148万吨（+3.8%），库存244万吨(+3.5%)。彭博与路透预估马来西亚10月份棕榈油产量在195万吨左右，出口量集中在148万吨左右，库存在244万吨左右。作为对比，近十年10月份马来西亚月度产量均值为186万吨，月度出口量均值为156万吨，月度库存均值为221万吨。马棕油10月产量约持平于十年均值水平，出口低于十年均值水平，库存高于十年均值。 马来西亚棕榈油协会(MPOA)的数据显示，2025年10月1-31日，马来西亚棕榈油产量估计为207万吨，较9月增长12.31%。其中马来西亚半岛产量环比增长6.57%，沙巴产量增长19.83%，沙捞越产量增长21.25%，婆罗洲产量环比提高20.20%。作为对比，2025年9月份马来西亚棕榈油产量环比减少2.35%。 印尼经济与法律研究中心（Celios）称，印尼必须加强谈判地位，促使美国将其棕榈油进口关税降至零，效仿美国上周与马来西亚达成的协议。该中心执行主任比玛·尤迪斯蒂拉·阿迪内加拉表示，马来西亚与美国的成功谈判应成为印尼的典范。就棕榈油问题而言，马来西亚可以获得零关税，这意味着印尼应该更有效地利用其谈判优势。上周早些时候，马来西亚总理安瓦尔·易卜拉欣和美国总统唐纳德·特朗普签署了一项贸易协定，该协定维持马来西亚商品19%的一般关税税率，但对棕榈油、可可和橡胶等关键商品实行零关税，而这些商品也都是印尼对美出口的主要产品。根据 印尼中央统计局（BPS）的数据，2024年印尼向美国出口了139万吨棕榈油，使其成为继印度、巴基斯坦和中国之后印尼棕榈油的第四大出口目的地。然而，比马表示，美国市场对印尼棕榈油的需求仍然相对较小。这意味着即使降低棕榈油关税，印尼从中获得的收益也不会很大。 2.3加拿大与巴基斯坦达成贸易协议印度油菜籽种植面积有望创纪录 根据加拿大谷物理事会的最新数据，截止11月2日当周，油菜籽出口量为18.8万吨，比前一周增长21%。然而，由于中国的需求依然持续低迷，本年度迄今为止的油菜籽出口量为140万吨，约为去年同期的一半。 加拿大和巴基斯坦政府周一发表联合声明称，两国已同意推动加拿大油菜籽出口到巴基斯坦。此前，中国于8月份宣布对加拿大油菜籽进口征收初步反倾销税。自那之后，加拿大一直在为油菜籽开拓新的市场。 受益于丰沛雨水以及中国创纪录采购菜籽粕，印度2025年油菜籽种植面积预计将创下新高，较上年提高约7%至8%。印度油菜籽增产有助于减少食用油进口依赖，对马来西亚棕榈油构成潜在压力。印度油菜籽主产区拉贾斯坦邦的贸易商阿尼尔·查塔尔表示，去年油菜籽价格高企使农民获利丰厚，今年种植热情更高。印度农户通常在10月和11月播种油菜籽。农业部数据显示，迄今油菜籽种植面积已达417万公顷，同比增长13.5%，最终种植面积有望超过去年的893万公顷，远高于五年均值790万公顷。印度炼油协会（SEA）执行董事BV默赫塔表示，今年印度国内对菜籽油需求旺盛，而中国的强劲采购则推动菜籽粕出口暴增。自中国3月对加拿大油菜籽粕与菜籽油征收100%报复性关税后，中国买家迅速转向印度菜籽粕。2025/26财年上半年（4月至9月），中国从印度进口488,168吨菜籽粕，而2024