周末研究员：刘锦投资咨询证：Z0011862联系电话：13633849418日期：2022年12月12日研究与投资咨询部专题报告三大油脂联袂下跌棕榈油领跌2022年3月9日，《油粕齐涨停强者恒强》2022年3月22日《双粕牛哄哄多单继续持有》2022年3月29日《种植意向报告大概率上调美豆种植面积单产炒作将贯穿美豆生长作季》2022年5月13日《美农5月供需报告利多兑现豆粕持续性上涨根基不牢不建议追高》2022年7月1日《棕榈油供需平衡恢复长线逢高沽空为宜》2022年9月2日《交割月逻辑结束基本面向好的实质受到关注反弹沽空是未来主基调》2022年11月1日《超低库存引发油粕齐涨》2022年12月8日《中国11月大豆超低进口量南美拉尼娜忧虑升级美豆粕连续拉升双粕近月合约强势上涨》今日，油脂板块联袂下跌，棕榈油领跌，P2301合约盘中一度下跌612点，跌幅达到7.52%。近期，关于油脂板块的不利因素增多，首先，市场寄希望的美国生物柴油政策低于市场预期，其次，CFTC豆油净多持仓大幅离场，第三，国内进口棕榈油到港稳定，棕榈油垒库之势已经形成。第四，餐饮消费依旧颓废。综合以上因素，我们认为经过今日大跌，进一步打开了棕榈油长线看跌的空间，但是目前不建议追空，反弹之后可以继续沽空棕榈油2305合约。 一、美国生柴政策低于预期2022年10月以来，植物油板块就呈现外强内弱格局，美豆油期价在新年度生物柴油加码的预期之下，CFTC豆油净多资金持续加码，美豆油走出了一波单边上涨趋势，但是进入12月份以后，CFTC豆油净多资金开始减持，12月2日美国能源局美国环保署(EPA)提议将2023-2025年可再生燃料掺混义务分别设定208.2亿加仑、218.7亿加仑、226.8亿加仑。2023年的总掺混义务仅较2022年高出1.9亿加仑。增幅主要来自包括生物质柴油在内的高级生物燃料。但按照1加仑生柴需投料7.8磅油脂，豆油占比40-45%左右测算，仅能带来5.9-6.7亿磅的美豆油需求增长，不能匹配此前USDA预估的2022/23年度14.5亿磅的生柴需求增幅。(此前预期年度豆油生物柴油年增量为70万吨，目前按照EPA预估仅为30万吨)。根据美国农业部11月份的预测，2022/23年度(10月至次年9月)美国国内豆油消费量预计为256.5亿磅，其中用于生产生物燃料的用量为118亿磅，占比46%。从USDA的11月份的预测数据看美国豆油生物柴油的需求增速在21/22年度明显增加，高增速原先预期保持至2023年度；但是EPA的决定让这个增速从14%下滑至6%左右。故市场对这个调整的反应较为激烈。美豆油主力合约走势资料来源：文华财经格林大华期货整理二、CFTC豆油非商业净多持仓减持加码CFTC非商业净多持仓对CBOT豆类期价走势具有长期性，因此在考虑行情的延续性的时候，他们的持仓变动将会对价格走势形成较大的影响，市场关注度较高。2022年10月份以来，CFTC豆油非商业净多持仓量在9万手之上，这推升了美豆油的单边上涨，美豆油期价一度达到75.94美分/磅，但是随着12月2日，美国EPA能源局的决议公布，CFTC美豆油净多持仓出现了单周3万手的减持，美豆油期价快速下跌，期价最低跌至59.49美分/磅，目 前看仍没有止跌迹象。截止到12月6日，豆油净多持仓66311手，上周103854手，周度减少37543手。CFTC大豆油非商业净多持仓量资料来源：CFTC持仓委员会三、进口稳定棕榈油垒库自10月份以来，国内棕榈油进口利润窗口是有打开，加之我国王毅外长曾经承诺进口100万吨印尼棕榈油，国内10月份-12月份的棕榈油进口量总量180万吨，分解每月大概在55-65万吨之间。经过三年疫情，国内的棕榈油刚需表观消费量维持在30万吨左右，这就意味着每月国内的棕榈油垒库量在25-35万吨之间，我们从近期不断攀升的棕榈油库存也发现，港口棕榈油库存呈现周度不断增加的态势，每周增加量在5-7万吨之间不等。截止到12月9日，国内棕榈油库存总量为93.4万吨，较上周的88.7万吨增加4.7万吨。截止到2022年第49周末，国内三大食用油库存总量为182.06万吨，周度增加4.11万吨，环比增加2.31%，同比增加0.96%。其中豆油库存为76.83万吨，周度增加0.31万吨，环比增加0.41%，同比下降24.31%；食用棕油库存为86.03万吨，周度增加4.67万吨，环比增加5.74%，同比增加83.59%；菜油库存为19.21万吨，周度下降0.86万吨，环比下降4.29%，同比下降39.87%。棕榈油港口库存 国内三大油脂库存资料来源：中国粮油商务网格林大华期货整理四、餐饮消费依旧低迷国家统计局11月15日发布最新数据显示，2022年10月，全国餐饮收入4099亿元，同比下降8.1%；限额以上单位餐饮收入978亿元，同比下降7.7%。2022年1-10月，全国餐饮收入35348亿元，同比下降5.0%；限额以上单位餐饮收入8832亿元，同比下降4.3%。中国烹饪协会分析，10月份全国餐饮收入、限上餐饮收入增速较去年同期下降10.1个、 11.7个百分点，餐饮收入占社会消费品零售总额的10.2%，占比较9月份上升0.2个百分点。1-10月，全国餐饮收入、限上餐饮收入增速较1-9月份降幅均扩大0.4个百分点。10月份之后，国内多地区出现抗疫静默政策，对餐饮数据将会形成较大拖累，预计11月份数据依旧呈现下降状态，12月份数据同样不容乐观。这预示着油脂整体消费依旧比较低迷。风险点：马来西亚棕榈油局12月13日将公布11月供需报告，目前市场预期马来的库存数据存在下调风险，产量季节性下调，出口预期回升。调查显示11月底的马来西亚11月底棕榈油库存较前月下滑0.47%，至239万吨。产量预计较10月下滑5%，至172万吨。11月棕榈油出口量预计攀升3%至155万吨，进口料增加16.8%。但是目前市场更多的预期在消费国的消费预期下降，而忽略了产出国的偏多预期。综上所述：在马来西亚11月供需报告公布之前，今日国内三大油脂出现联袂下跌，这显示消费预期不佳的情绪已经盖过产出国供需报告的偏多预期。经过今日的大跌，进一步打开了长线下跌的空间，但是鉴于技术上的超跌，我们不建议过度追跌，等待反弹之后可再度沽空棕榈油2305合约。风险因素：国际原油美联储加息马来供需报告免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。格林大华农产品研究中心