研究员：张晓君投资咨询证：Z0011864联系电话：0371-65617380日期：2023年3月21日研究与投资咨询部专题报告多重压力之下玉米如期破位下行今天连盘玉米破位下行，C2305合约下跌67点，日跌幅2.35%，收于2779元/吨。今天连盘玉米超预期下跌背后的驱动逻辑，笔者进行如下总结：1、进口或超市场预期......在进口玉米价格优势消失前，无论美玉米还是巴西玉米，加大进口量对我国仍存在产需缺口的本年度来说都是尤为难度的机会，预计中国购买力仍将持续。2、黑海出口协议续签3、国内小麦价格下跌笔者认为小麦价格下跌是导致今天连盘玉米破位下行的最后一根稻草，也是最直接的影响因素。近期小麦价格持续下行，部分地区已跌破3000元/吨。供给方面，23年小麦丰产预期，叠加进口小麦数量创新高，2023年前两个月小麦进口量达302万吨，同比增加37.90%，进口麦价格多在2800-2900元/吨，低价进口麦对国内小麦市场产生冲击，部分持粮主体抛售；同时，近期养殖端消费需求依旧低迷，制粉企业副产品价格持续走弱，且前期高价小麦库存导致成本偏高，大多企业采购策略谨慎，以观望为主。综上，小麦市场供增需弱施压小麦持续走低。随着小麦价格持续走低，小麦玉米价差缩小，截至3月20日山东地区小麦玉米价差缩小至230元/吨，若价差继续缩小至200以内，饲料配方中玉米占比或再度被替代。小麦价格是玉米价格的压力所在。操作建议：此前《格林大华玉米生猪早报2023年2月24日》中的操作建议中写到“若上方压力有效，短线可轻仓试空，2305合约关注上方压力2880-2890。”（可登陆公司官网进行查看）此后早报中持续提示前期空单继续持有。今日早报写到“2305合约前期短线空单可继续持有，关注2800-2820支撑效果，若有效跌破支撑区间或将打开进一步下跌空间。”目前来看，前期空单持有的操作建议得到盘面验证，关注2750支撑效果；若2750支撑无效，则关注2660-2700支撑区间。 此前，市场担忧美玉米需求疲弱且3月USDA月度供需报告上调美国及全球玉米期末库存，施压CBOT玉米期货震荡下行。CBOT5月合约自2月22日至3月10日最大跌幅8.4%。同期，连盘玉米却出乎意料的表现坚挺，C2305合约一直在2820-2880内保持区间运行。玉米阶段性外弱内强主要因为，年后国内部分地区粮库轮换收粮启动，且前期企业库存水平偏低，有效缓解了年后季节性供给压力，当前东北地区基层余粮不足2成，支撑东北地区现货价格相对坚挺。然而，今天连盘玉米破位下行，C2305合约下跌67点，日跌幅2.35%，收于2779元/吨。今天超预期的下跌幅度背后的驱动逻辑，笔者总结如下，个人陋见，供参考。1、进口或超市场预期美玉米价格持续回落，带动美玉米进口成本一路下行，中国粮油商务网数据显示截至3月15日美湾5月船期5月合约到港成本仅2607元/吨，美玉米价格优势显现。我国开始加大美玉米采购数量，USDA玉米销售报告显示上周美国连续四日对中国累计销售211万吨旧作玉米，采购数量超出市场预期。除此之外，下半年巴西二茬玉米仍是今年进口值得期待的部分，巴西农业和畜牧业部仅在2023年的头两个月，就又授权了90家巴西公司向中国出口玉米。目前经授权可向中国出口玉米的巴西公司名单上共有446家企业。之前曾有机构预计本年度巴西玉米对我国出口将超过500万吨，市场预期下半年巴西二茬玉米将陆续起运到港。在进口玉米价格优势消失前，无论美玉米还是巴西玉米，加大进口量对我国仍存在产需缺口的本年度来说都是尤为难度的机会，预计中国购买力仍将持续。2、黑海出口协议续签3月18日，俄乌就延长黑海粮食协议达成一致，虽然延长期限尚未披露，但是近期黑海谷物出口不确定性得以消除，市场担忧情绪得以缓解。3、国内小麦价格下跌笔者认为小麦价格下跌是导致今天连盘玉米破位下行的最后一根稻草，也是最直接的影响因素。近期小麦价格持续下行，部分地区已跌破3000元/吨。供给方面，23年小麦丰产预期，叠加进口小麦数量创新高，2023年前两个月小麦进口量达302万吨，同比增加37.90%，进口麦价格多在2800-2900元/吨，低价进口麦对国内小麦市场产生冲击，部分持粮主体抛售；同时，近期养殖端消费需求依旧低迷，制粉企业副产品价格持续走弱，且前期高价小麦库存导致成本偏高，大多企业采购策略谨慎，以观望为主。综上，小麦市场供增需弱施压小麦持续走低。随着小麦价格持续走低，小麦玉米价差缩小，截至3月20日山东地区小麦玉米价差缩小至230元/吨，若价差继续缩小至200以内，饲料配方中玉米占比或再度被替代。小麦价格是玉米价格的压力所在。操作建议：此前格林大华玉米生猪早报2023年2月24日中操作建议写到“若上方压力有效，短线可轻仓试空，2305合约关注上方压力2880-2890。”（可登陆公司官网进行查看）此后早报中持续提示前期空单继续持有。今日早报写到“2305合约前期短线空单可继续持有，关注2800-2820支撑效果，若有效跌破支撑区间或将打开进一步下跌空间。”目前来看，前期空单持有的操作建议得到盘面验证，关注2750支撑效果；若2750支撑 无效，则关注2660-2700支撑区间。图1：C2305合约日K线走势图数据来源：博易大师图2：我国进口玉米成本走势图数据来源：中国粮油商务网图3：我国小麦年度进口量 数据来源：中国粮油商务网图4：山东小麦玉米价差走势图数据来源：WIND、格林大华 免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。格林大华农产品研究中心