周末研究员：刘锦投资咨询证：Z0011862联系电话：13633849418日期：2023年5月22日研究与投资咨询部专题报告油脂加速寻底1、《华南油脂油料调研情况汇报-油脂油料供应预期上升菜油领跌油脂板块双粕走弱仅是时间换空间》2023年3月16日2、《油料供应压力提前兑现油粕双跌继续》2023年3月22日3、《油粕勿追高检验证和点价节点推升行情不具备持续性》2023年4月18日年初以来，对于油脂的走势，我们一直保持着悲观的态度，农产品需求端的稳定性，令其定价主动权在供给端。新年度以来，我们看到全球油脂油料的供需平衡表出现了乐观的向上修复，同时我们看到全球海运贸易流源源不断的在向中国发送，需求方面呢？稳定，稳定，虽然有淄博烧烤火热的加持，但是整体餐饮收入并没有恢复到疫情以前的空前盛世，商务宴请的萎缩，令油脂的消费保持稳定状态，中国一直致力于世界的和平，黑海流域的油料如同涓涓细流阻而不断的流向需求国。新年度美豆的播种进度超出市场预期，新年度的供需平衡表有望再度得到向上的修正。预期的拉尼娜或将影响东南亚棕榈油产量，但是在实质性减产出现前，市场更多的将继续交易供应的充足油脂，加速下跌，加快寻底。 一、全球油脂油料供应端的向好修复2023年开年以来，我们老生常谈的在讲述油脂油料供应端的向好，从我们华南地区的调研，市场上对2023年国内油料的供应就开始转为乐观情绪。全球菜籽产量2022年较2021年已经有了实质性的1100万吨增加，尤其是加拿大的产量恢复，2021年加大拿油菜籽产量仅有1375万吨，2022年加拿大油菜籽产量恢复到1953万吨，2023年市场预期加拿大油菜籽恢复到2030万吨，连续两年加拿大菜籽产量回升，奠定了全球油菜籽产量的增加。欧盟27国的油菜籽产量自2019年以来，一直保持稳定的增加的状态，市场对2023年欧盟27国油菜籽产量的预估是2050万吨，2019-2022年欧盟27国产量分别是1525万吨，1673万吨，1953万吨。两大主产体菜籽产量的增加奠定了供应向好的格局。同时，我们在3月初的华南调研得知，2023年二季度之前国内油菜籽供应非常充足，每月差不多有70万吨菜籽到港，其中还有通过中欧班列从俄罗斯运到上海和重庆地区的俄菜油，国内伴生的就是油厂油菜籽垒库和菜油垒库现象出现。这也是施压盘面和现货菜油价格的主要压力。截止到2023年第20周末，国内进口油菜籽库存总量为43.8万吨，较上周的47.0万吨减少3.2万吨，去年同期为22.4万吨，五周平均为47.7万吨。截止到2023年第19周末，国内进口压榨菜油库存量为52.0万吨，较上周的50.7万吨增加1.3万吨，环比增加2.63%；合同量为24.7万吨，较上周的22.4万吨增加2.3万吨，环比增加10.65%。全球油菜籽主产国产量情况资料来源：USDA格林大华期货整理油厂油菜籽库存和菜籽油库存情况 资料来源：中国粮油信息网格林大华期货整理二、巴西大豆丰产奠定全球大豆供应向好基础根据美国农业部5月供需报告数据显示，全球大豆库销比回升至21.92%，结转库存回升至122.5百万吨，这主要得益于巴西大豆2022/23作季产量有望在1.55亿吨之上，带动了全球大豆供应端的向好。再给全球豆类价格施加新压力的就是新季美豆的播种进度，根据美国农业部的公布数据显示，截止到截至2023年5月14日当周，美国大豆种植率为49%，不及市场预期的51%，此前一周为35%，去年同期为27%，五年均值为36%。因此我们见到了美豆油07合约跌向45.75美分/磅，美豆跌向1304.75美分/蒲式耳。全球大豆供需平衡表资料来源：USDA格林大华期货整理三、东南亚棕榈油季节性高峰期到来自2019年以来，棕榈油主产国故事不断，事故不断，持货增价，显示马来西亚的劳工 短缺问题，随后是印尼人为的限制棕榈油出口政策，这推动了棕榈油期价历时两年半的上涨，最后折戟与印尼棕榈油胀库，国内棕榈种植农户游行增多，人为的扭曲性政策得以停止，大量的棕榈油涌出，伴随着油脂油料价格的下跌开启。棕榈油的产量具有明显的季节性和周期性，每年的4月-10月是棕榈树的产果高峰期，同时也是出口高峰期，目前我们已经进入了这一季节性增产周期，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，5月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加18.5%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加17.11%，出油率（OER）环比增加0.22%。目前市场上看到连续两个月走弱的棕榈油产量，在怀疑是否是厄尔尼诺现象已经对产量造成了减产影响，非也，开斋节在今年的4月份，因此工人休息比较多，产量出现下降可剔除掉假期因素。棕榈油主要需求国已经有效垒库。印度作为全球第一大油脂需求国，其国内植物油库存已经有效回升，截止到2023年4月，印度的植物油库存已经回升到2018年之前的高位状态，港口植物油库存73.6万吨，渠道库存263.8万吨。印度的植物油进口中棕榈油进口占比最大，但是自2022年以来，因棕榈油的高价，印度开始寻求更加便宜的葵油或者豆油代替。 数据来源：MPOB印度植物油库存印度进口棕榈油数据格林大华期货整理四、CFTC资金转向根据CFTC非商业持仓数据显示，大豆净多持仓仍在高位，豆油净多持仓连续7周负值，豆粕净多持仓连续9周高位增持。截止5月16日，大豆非商业净多持仓38154张，较上周减少26121张；大豆油非商业净多持仓-29483张，较上周增加21208张；豆粕非商业净多持仓112341张，较上周增加21361张。CFTC豆类基金持仓情况 五、CFTC资金转向自2023年以来，中国政府致力于俄乌冲突从战场回到谈判桌之上，截止到4月底，乌克兰总统已经同我国国家主席通过电话，双方进行了长时间的意见交换，困扰全球的战争隐患有望解决，黑海流域的运输问题一直阻而不断的问题将逐步转为畅通，对全球粮食和油料的供给将会非常有利，也给全球油料价格下跌带来基础。综上所述：宏观方面，无论是美联储坚持的加息还是中国政府的斡旋和平，对大宗商品来说都是一个利空影响，供给方面油脂油料已经出现了实质性向好，大家已经一致认同，目前我们要做的是油脂，下跌加速，企业套期保值需要加强。 免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。格林大华农产品研究中心