前三季度营收同比增长 3.7%，合资成立智显机器人公司

核心观点：公司前三季度营收同比增长3.7%，但归母净利润下滑。公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入56.23亿元（同比增长3.74%），归母净利润1.26亿元（同比下降12.1%），扣非归母净利润1.30亿元（同比下降31.2%），毛利率27.74%（同比下降2.83个百分点）。公允价值变动收益下降主要由于汇率变动，信用减值损失增加主要由于应收账款减值损失增加。第三季度营业收入同比下降2.4%，归母净利润降幅较大，3Q25营业收入19.66亿元（同比下降2.41%），归母净利润0.05亿元（同比下降81.64%），扣非归母净利润-0.12亿元（同比下降123.41%）。

战略升级与产品落地：公司将“LED+AI”业务提升至集团战略高度，自主研发基于华为鸿蒙的AISOC系统，自研“山隐大模型”，接入多套主流模型。ToB端产品已在全国多个标杆项目落地，ToC端产品包括AI情感陪伴舱系列、全息佛龛（规划中）、AI语音潮玩系列（规划中）等。

成立智显机器人公司：公司与智谱华章、元客视界合资成立深圳市智显机器人有限公司，注册资本5000万元，公司持股50%。旨在整合三方核心技术优势，构建AI智能终端领域的创新生态体系，提供从垂类模型训练到软硬件集成的全链条支持，推动智能体在教育、会议、文旅等场景的“显示具身化”落地。

投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营收81.57/87.44/95.55亿元，归母净利润1.74/2.58/3.31亿元，当前股价对应PE为45.5/30.7/24.0。

风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。