工业硅/多晶硅周度行情分析：西南枯水期减产，工业硅供应过剩收窄

海证期货研究所2025年11月7日 硅产业核心观点： 供应端：西南已进入枯水期减产，同时新疆产量仍在释放，增减相抵后，预计11月工业硅总产量下降至40万吨左右。另外需关注工业硅存量产能优化相关正式文件，目前工业硅反内卷无进展。 需求端：11月开始西南地区多晶硅产能受丰枯水期影响存在减产预期，预计多晶硅产量下降至12-13万吨，不过当前多晶硅利润较好，需要关注西北复产量级变化。另外收储实际进度目前无正式文件公布（近期多方消息表示联合体搭建预计年内完成），然多晶硅作为此次反内卷的标兵，做空面临较大的政策风险。有机硅11月停车装置计划陆续重启，铝合金产量预计也处于高位，目前估算11月工业硅仍处于过剩中，只是过剩幅度明显收窄。多晶硅“反内卷”逻辑反复，期货价格具有较强韧性，这对工业硅价格溢价有利好，但枯水期+收储落地后可能增加减产力度，导致工业硅在光伏板块需求有受冲击的风险。 综合看，对工业硅而言，西南枯水期来临，硅企受成本压力进行减停产，成本端对价格有支撑。同时多晶硅在“反内卷”逻辑下表现坚挺，其对工业硅价格接受度较高，但多晶硅产量的不确定性，将成为反弹后的抛压，因此预计工业硅价格总体处于区间震荡。 对于多晶硅而言，限价先于去产能执行，致使硅料厂利润修复而实际供需过剩格局未变，企业复产后并于盘面高位套保，仓单量持续累积。然而多晶硅收储落地概率依然较大，从而导致空头资金介入存在政策风险冲击。综合看，多晶硅供应过剩格局未改善，但“反内卷”增加了做空风险（关注行业协会会议以及多晶硅收储平台成立进度）。 工业硅策略：多单轻仓持有，止损可设置在震荡区间下沿。期权：观望。套保：上游企业低比例卖出保值。多晶硅等中下游企业可按订单适量买入保值。期现套利：关注421#买现卖期正套组合机会。价差套利：观望。多晶硅策略：轻仓多单持有，并做好止损设置。期权：持有卖看跌期权（可滚动操作），并做好风险管理。套保：上游企业高位适量卖出保值，下游企业可适量买保锁定成本。价差套利：观望。 行情回顾：工业硅上涨、多晶硅下跌 截止11月7日，华东通氧553#硅价周环比持平于9450元/吨，华东不通氧553#硅价持平于9300元/吨，华东421#硅持平于9700元/吨，华东有机硅用421#硅持平于10000元/吨，99硅（新疆）+50至8850元/吨，421#硅与553#价差为250元/吨。 截止11月7日，工业硅期货2601合约周环比+1.3%至9220元/吨，期货指数持仓量+2.45万手至43.3万手。 多晶硅期货2511合约周环比-5.3%至53395元/吨，期货指数持仓量-3万手至22.7万手。 根据SMM调研了解，新疆样本硅企周度产量在41090吨，周环比+400吨。云南样本硅企周度产量在3865吨，周环比-2400吨。四川样本硅企周度产量在4750吨，周环比-920吨。 10月份工业硅产量45.22万吨，环比+7.46%，同比-3.75%。11月份，工业硅供应变量主要体现在川滇地区，当地部分硅企计划在10月末减产，预计11月份川滇工业硅合计产量降幅超过50%，北方另有少量增产预期，全国总供应量预计减少至40万吨下方，降幅12%。 供应端：未来工业硅新增产能投产时间存在较大不确定 工业硅“反内卷”可能会使潜在利多因素，其中包括：中国硅业大会关于硅产业“十五五”规划的重点任务（研究探讨）内容提到强制退出低效产能、制定并强制推行《光伏硅料碳足迹认证标准》、建立全产业供需预警平台、建立“红绿黄灯”预警系统等。关注正式文件发布内容，理性看待小作文。 在全国“反内卷”基调下，未来工业硅新增项目的投产存在较大不确定。 电价在工业硅生产成本中占比约为40%，参照往年电价变化，通常西南地区11月/12月电价会有明显抬升，在下一年度的1-4月相对稳定在较高价位，然后在5、6月份进入丰水期，电价下降。 11月西南地区将开始进入枯水期，电价也会逐步上涨。 成本端：电价将抬升，西南利润收窄 据SMM数据，截止9月30日，全国553#硅平均生产成本10029.23元/吨，亏损1029元/吨；全国421#硅平均生产成本10264.73元/吨，亏损665元/吨。据测算，截止11月6日，新疆平均成本在9091元左右（全煤工艺，不含三费及折旧），云南约8326元（非全煤为10239），四川约8534元（非全煤为10444）。若不考虑三费和折旧，则西南地区硅厂有利润。（平台电价数据或于下周调整） 多晶硅是本次“反内卷”的标杆 多晶硅“反内卷”措施主要从价格和数量（产能/产量/库存）2个维度展开。目前限价效果明显，N型致密料现货价格维稳于高位；随之而来的是多晶硅企业利润修复后的陆续复产，这反而增加了产能清退、库存去化的难度。预计“反内卷”对多晶硅的影响：限价策略对价格有较强支撑，能耗限额短期影响有限，收储政策又是箭在弦上不得不发，只是何时以何种力度发存在不确定性，从而导致空头资金介入存在政策风险冲击。 小作文汇总：1.确定了新的成本限价，标杆成本50.89，n致密57-58元/kg；2.10月初六部门北京开会，传这次各环节可能切砍掉40%产能，且有明确的截止日期，更多是通知参会企业，会比较强硬；3.产能退出平台10-16平台公司注册成立，认缴600亿元，目标退出100万t;首批名单10-20公布。(这些基本没有实现)4、协鑫在CCTV-2《经济半小时》央视访谈中提到：17家企业已基本签字，联合体搭建预计年内完成。5、能源一号独家获悉，就在10月31日，参与多晶硅收储整合的11家多晶硅厂商实控人（及代表）在上海召开会议，就有关联合体事宜进行确认。该收储方式，主要是10多家晶硅企业联手成立一家平台公司：1）按照每万吨5亿元以上、筹集至少500亿的资金，用于收购百万吨左右的过剩产能；2）现存的多晶硅公司则透过未来多晶硅涨价的这部分利润来实现业务的平滑过渡，并拿出一部分资金用于还款。6、财联社11月6日电，财联社记者从消息人士处获悉，备受关注的多晶硅重组“联合体”平台正在筹划中，收购方案具体细节仍在商讨。据悉，目前规划预计成立700亿元左右规模的基金，经讨论后，将采用百亿资金撬动700亿的“承债式”方式收购。然而截止目前，收储相关政策细则并未有公开的官方平台报告，需关注官方公布情况。若平台公司成立，多晶硅产能控制要有望兑现。 多晶硅单位产品综合能耗标准进一步严格 2025年9月16日国家标准委发布关于征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准(征求意见稿)意见的通知。草案中对多晶硅（三氯氢硅）能耗标准分别为5/5.5/6.4；多晶硅（硅烷流化床法）能耗标准分别为3.6/4/5；现有多晶硅生产企业的单位产品综合能耗限定值，应符合1-3级的规定，新建或改、扩建硅多晶生产企业的硅多晶单位产品综合能耗准入值，应符合表中2级的规定。此次标准将三氯氢硅和硅烷流化床法的能耗标准进行分开界定，并调整了能耗标准分级数值。对比7月光伏行业供应链发展(大同)研讨会上公开的能耗限额标准，此次意见稿明显更为严格，若企业单位产品综合能耗高于3级，则在该标准落地后需要退出。根据国家标准化管理委员会编制说明统计，反馈调研数据的企业中，有5家企业能耗高于6.5kgce/kg，占2024年产量的26.4%，若各家开工率相近，则意味着有近30%的产能超出3级标准，有概率将退出（需关注在新标落地前企业是否通过技术改造达标），从而改善多晶硅的供需格局。根据硅业分会初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。 不过国家标准委表示标准发布后建议以12个月为过渡期，方便相关企业对能耗水平进行自查以及进行必要的技术改造等。若按照这一进度实行能耗限额去产能，可能得要到明年底才能落地，短期内无法去化高耗能产能，且企业技改后达到标准，则清退产能数量可能低于当前预期，一定程度上弱化“反内卷”逻辑。虽然原则上已不鼓励新建产能，但满足新标2级的规定可新建或改、扩建，从而加强了行业的头部效应。 8月工业和信息化部办公厅印发《2025年度多品硅行业专项节能监察任务清单的通知》，对41家多品硅企业开展节能监察，通知要求于2025年9月30日前将监察结果报送至工业和信息化部(节能与综合利用司)。这将为后期能耗限制落地提供了更详细的企业数据，并有助于保障高能耗产能去化的落实。 资料来源：国家标准委，硅业分会，海证期货研究所 需求端：光伏产业链涨价在组件端有阻力 需求端：光伏主材将继续减产 10月多晶硅产量为13.4万吨，环比+3.1%。据企业排产计划，11-12月西南地区部分一线大厂因枯水期计划大幅减产，然内蒙地区出现相应复产增量，预计国内多晶硅月度产量环比下滑超10%至12万吨。截止11月6日，多晶硅库存约25.9万吨，较前期库存-0.2万吨，当周产量27000吨，较上期-1200吨。 据SMM统计，10月国内硅片产量约为60.65GW左右，环比上升3%。据SMM调研，部分硅片企业已有11月减产计划，其中专业化厂代工订单也有所减少，目前基本确定11月硅片排产将环比下降（预估对多晶硅需求量约为10.6万吨）。截止11月6日，硅片库存为17.52GW，较上期-1.4GW。硅片当周产量13.45GW，较上周-0.79GW。 据SMM统计，10月电池片实际产量为59.27gw，月环比+2.8%。11月电池排产延续下降趋势，主要受两方面因素影响：一是国内组件企业减产并减少外采，导致国内订单明显萎缩；二是海外需求出现退坡，预计印度受双反政策引发的采购目的地偏好变化，以及圣诞假期临近的影响，海外需求可能自11月中旬起进一步收紧。截止2025年11月3日，中国光伏电池外销厂库存-2.17至3.85GW。 据SMM统计，10月组件产量48.1GW，环比下降3.6%。近期集中式项目已开始启动，对采买的需求有所上升，但对组件价格上涨多持抵触情绪，故本月预计价格仍有较强博弈，同时亦存在价格若上涨后，部分企业为利润修复适当增产的可能。目前看，11月国内组件排产将不足44.5GW。 资料来源：SMM，海证期货研究所 资料来源：SMM，百川，海证期货研究所 需求端：11月部分单体厂预计复产 10月有机硅产量20.96万吨，环比-6%。进入11月份，供应端随着近期检修装置的逐步复产，及部分前期持续检修装置也存复产预期的情况下，供应量将增加，单体厂产能释放压力加大。 截止11月6日，有机硅生产亏损398元/吨，亏损幅度略收窄。截止11月7日，有机硅DMC当周产能利用率为69.26%，较上期+0.7pct。 需求端：11月铝合金开工率处于高位 11月6日当周，原生铝合金开工率为59.4%，环比+0.2pct，再生铝合金开工率59.1%，环比持平。截止11月7日当周，铝合金ADC12理论利润均值为-142元/吨。2025年9月铝合金产量177.6万吨，同比+23.3%，环比+8.6%。 出口方面：2025年9月工业硅出口量在7.02万吨，环比-8%，同比+8%。2025年1-9月份工业硅累计出口量在56.16万吨，同比+2.3%。 截止11月6日，工业硅社会库存（含仓单）55.2万吨，环比上期数据-0.6万吨。 其中，截止11月6日仓单为4.63万手(23.14万吨)，周环比-4860吨。 据SMM统计，截止2025年11月6日，工业硅厂库库存合计17.2万吨，较上期+3900吨，其中新疆+4000吨至11.2万吨，四川-100吨至2.53万吨。 截止11月6日，厂库+社库（含仓单）合计72.4万吨，较上期-0.21万吨。 工业硅：11-12合约间价差近期走扩。隔月间价差波动较窄。 广期所新增新疆戈恩斯能源科技有限公司“戈恩斯”牌、新疆其亚硅业有限公司“其亚集团”牌为多晶硅期货注册品牌，新增的注册品牌适用于PS2511