白酒价盘企稳，优选高景气&潜在改善个股

投资建议 白酒：近期白酒价盘企稳回升，主要得益于酒企陆续落地渠道价格监管措施、梳理价盘。考虑到目前渠道已经处于亏运营成本甚至亏毛利的状态，从产业经营范式的角度该状态持续性并不强，但也不排除酒企加大补贴、甚至采取直接降价的方式恢复渠道端盈利水平。但考虑到酒企目前普遍已降低对渠道的回款诉求、板块三季报超预期出清，整体我们预计当下至26年春节前便是行业价盘最为承压的时期。 考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，动销反馈环比持续改善确定性强、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。但从三季报可见，渠道红利逐步见顶，品类红利接替，高基数下个股收入端普遍降速。业绩端，受低价竞争加剧、渠道挤压、成本上涨等因素，板块利润率仍逐步下行。展望后续，我们认为需重点关注具备品类红利以及供应链提效的个股，一方面渠道红利减弱背景下收入仍有支撑，另一方面内部提效对冲外部竞争压力，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注洽洽食品、甘源食品渠道调整成效。 软饮料：旺季逐步收尾，终端动销放缓，行业景气度略有承压。受外卖补贴现制茶饮竞争分流，以及华南雨水天气影响，板块三季度收入增速放缓，但高景气的运动饮料、茶饮料赛道依旧维持增长韧性。结合成本红利，整体板块利润率仍在逐步提升，但展望明年或将持续面临竞争加剧压力。考虑到行业目前呈现较为明显的品类分化、头部分化趋势，我们建议优选具备高景气赛道龙头，以及具备平台化潜力的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品动销表现。 调味品：餐饮需求依旧平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳。本周我们调研了安琪酵母，公司Q3收入降速主要系贸易类业务拖累，Q4正值销售旺季，从目前表现来看预计全年整体收入目标依旧维持10%以上的增速。利润端来看，由于上游供给恢复叠加水解糖替代品储备产能增长，预计26年成本依旧具备下行空间。本周千禾、天味股价表现较好，我们认为主要系Q3报表呈现环比改善趋势，前期包袱逐步放下、内部经营思路理顺，Q4报表有望止跌回升。展望后续，我们依旧看好餐饮链修复弹性，及个股走出困境后实现的业绩反转，持续推荐海天味业、安琪酵母、颐海国际；建议关注天味食品、千禾味业。风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：白酒价盘企稳，优选高景气&潜在改善个股...............................................3二、行情回顾....................................................................................4三、食品饮料行业数据更新........................................................................5四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.............................................................7五、风险提示....................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情...............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅.................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅...............................................................4图表4：申万食品饮料指数行情...................................................................4图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）..............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）......................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）................................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）......................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）...................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）.............................................7图表13：近期上市公司重要事项..................................................................7 一、周专题：白酒价盘企稳，优选高景气&潜在改善个股 酒类板块 近期白酒价盘企稳回升，主要得益于酒企陆续落地渠道价格监管措施、梳理价盘。考虑到目前渠道已经处于亏运营成本甚至亏毛利的状态，从产业经营范式的角度该状态持续性并不强，但也不排除酒企加大补贴、甚至采取直接降价的方式恢复渠道端盈利水平。但考虑到酒企目前普遍已降低对渠道的回款诉求、板块三季报超预期出清，整体我们预计当下至26年春节前便是行业价盘最为承压的时期。 从动销层面来看，我们预计行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。从中期维度来看，“反内卷”政策出台、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善；叠加中期提振消费、扩大内需政策逐步落地，居民端消费情绪亦有望修复。从修复节奏来看，我们预计26年春节白酒动销同比跌幅或进一步收窄，主要考虑“禁酒令”等外部风险事件对白酒消费场景的影响有望持续改善，且春节礼赠、聚饮等需求相对会更刚性。 短期我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”，考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，动销反馈环比持续改善确定性强、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注，餐饮端景气度改善有望抬升板块整体估值水平。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当下正值旺季、边际催化仍可期。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。但从三季报可见，渠道红利逐步见顶，品类红利接替，高基数下个股收入端普遍降速。业绩端，受低价竞争加剧、渠道挤压、成本上涨等因素，板块利润率仍逐步下行。展望后续，我们认为需重点关注具备品类红利以及供应链提效的个股，一方面渠道红利减弱背景下收入仍有支撑，另一方面内部提效对冲外部竞争压力，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注洽洽食品、甘源食品渠道调整成效。 软饮料：旺季逐步收尾，终端动销放缓，行业景气度略有承压。受外卖补贴现制茶饮竞争分流，以及华南雨水天气影响，板块三季度收入增速放缓，但高景气的运动饮料、茶饮料赛道依旧维持增长韧性。结合成本红利，整体板块利润率仍在逐步提升，但展望明年或将持续面临竞争加剧压力。考虑到行业目前呈现较为明显的品类分化、头部分化趋势，我们建议优选具备高景气赛道龙头，以及具备平台化潜力的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品动销表现。 调味品：餐饮需求依旧平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳。本周我们调研了安琪酵母，公司Q3收入降速主要系贸易类业务拖累，Q4正值销售旺季，从目前表现来看预计全年整体收入目标依旧维持10%以上的增速。利润端来看，由于上游供给恢复叠加水解糖替代品储备产能增长，预计26年成本依旧具备下行空间。 本周千禾、天味股价表现较好，我们认为主要系Q3报表呈现环比改善趋势，前期包袱逐步放下、内部经营思路理顺，Q4报表有望止跌回升。展望后续，我们依旧看好餐饮链修复弹性，及个股走出困境后实现的业绩反转，持续推荐海天味业、安琪酵母、颐海国际；建议关注天味食品、千禾味业。 二、行情回顾 本周（11.3~11.7）食品饮料（申万）指数收于16872点（-0.56%），沪深300指数收于4679点（+0.82%），上证综指收于3998点（+1.08%），深证综指收于2519点（+0.39%），创业板指收于3208点（+0.65%）。 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）。 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为预加工食品（+2.26%）、烘焙食品（+1.69%）、肉制品（+0.83%）。 来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：安记食品（+13.87%）、惠发食品（+13.07%）、巴比食品（+11.32%）、欢乐家（+7.24%）、桂发祥（+6.64%）等。涨跌幅靠后的为：金字 火腿（-6.22%）、酒鬼酒（-5.77%）、交大昂立（-5.54%）、古井贡酒（-5.43%）、百润股份（-4.33%）等。 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至25年11月8日） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2025年9月，全国白