1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Title 2015年07月06日 食品饮料 Tab le_Su mm ar y 食品饮料策略周刊 白酒高防御，预调酒高景气，板块企稳上行可期 ■周观点：上周（6月29日-7月3日）上证指数跌12.07%,食品饮料指数跌10.84%，跌幅小于指数，权重较大的子行业白酒（-6.85%）和乳制品（-6.09%）表现出较强抗跌性，白酒龙头贵州茅台逆势上涨3.04%，高景气预调酒行业龙头百润股份上涨17.7%，乳业龙头伊利股份微跌3.18%。我们近期推荐以基本面优先，认为加入变革阵营的大板块稳健龙头防御属性阶段性突出，我们上周推荐的反弹组合中百润股份逆势上涨17.7%，洽洽食品停牌，重点看好的白酒板块抗跌性显现。经历市场大震荡，信心修复过程中增配低估（涨幅低，龙头估值处于较低水平）的食品饮料板块是理性选择，重点关注基本面见底复苏的白酒板块，一方面白酒消费升级没有停止，另一方面从触网角度渠道变革亦逐渐成为共识，再次国企改革也给板块注入更多催化剂。除复苏的白酒，高景气行业也是关注重点，预调酒作为人口结构和消费时尚变化支撑的高景气品类，龙头百润股份具有高成长性，中报预披露情况符合预期，同时中期分红力度较大，关注近期股价大幅回调的买入机会。乳制品板块作为和宏观经济一致性较强的板块，行业增速下台阶是不可避免，但龙头在泛品类化、并购、渠道整合升级方面动作不断，核心竞争力仍然不断强化，当前估值已处于历史低水平，防御中隐含股价上攻动力。周末政策利好较多，我们认为当下是思品饮料价值标的布局良机，下半年我们推荐重心转向基本面叠加催化剂品种。继上周反弹组合我们推荐百润股份（景气品类高增标的，估值已经大幅回落2015年市盈率约40倍）、洽洽食品（收入端基本面转好，其他题材逐步展开）、承德露露（市盈率回到历史较低区间，缺乏强营销的好品类，改革预期强烈，局部改变已经展开），我们推荐稳健蓝筹贵州茅台、伊利股份、洋河股份、海天味业；国企改革组合五粮液、古井贡酒、老白干酒；超跌组合加加食品、好想你。 ■重点行业跟踪 白酒：行业复苏态势确立，板块稳健，蓄势向上。行业复苏得到产业界共识，旺季热销反映需求基础牢靠，低库存也给予中大型酒企更多信心，中大型酒企持续完善价格和产品组合策略，对2015年增长预期更加理性。销售方面，中档酒季度销售改善特征明显，中低价位白酒的消费升级仍在继续，产品和渠道双优的品牌龙头受益明显，如古井贡酒、洋河股份等。贵州茅台系列酒改制运作效果开始呈现，对营收和利润贡献趋于正面，而飞天茅台的供需稳步改善，使得茅台基本面健康可信。我们认为白酒复苏事实得到更多验证，这是白酒板块的最大基本面支撑。另外国企改革对板块具有持续性影响，预计以脉冲式特征贯穿2015全年，当下国企改革是最为确定性的强催化剂，另外并购和触网也是白酒板块可期的常态事件。白酒企业全面拥抱含改革和触网等变革，给予板块注入更多催化剂，当前布局白酒是最佳时机之一。 葡萄酒：需求复苏明显，龙头调整出效果。2014年2季度以来具有代表性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长，这一情况符合实际；从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象，而葡萄酒龙头张裕14年2季度开始实现两位数增长亦反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏。张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革，坚持经销模式，扩大配送商和发展直供，加强终端控制终端，开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定，后续季度预计继续维持增长态势，因此市值因改善性预期而仍有向上空间，长期仍需观察价格走势。当前进口葡萄酒增速较快反映经销商对国内需求预期较好，同时国内葡萄酒龙头张裕旺季高档酒庄酒实现较快增长，继续验证推荐逻辑；其他葡萄酒标的重组预期较强，板块基本面叠加题材，表现活跃。 乳制品：内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.42元/公斤，环比持平，同比下滑16.20%，自去年年初至今我国原奶价格累计跌幅达到19.90%。国际方面，06月26日公布的国际奶粉价格有所回升。其中新西兰全脂奶粉拍卖均价为2325美元/吨，同比下滑37%，环比上半月上涨1.6%。自去年2月份以来新西兰全脂奶粉价格已经从5,150美元/吨下跌到2325美元/吨，12个月下降幅度超过50%；根据海关数据，5月，我国进口奶粉量4.30万吨，同比下滑50%，进口金额1.18亿美元，同比下滑73%，5月奶粉吨价2745美元，同比下降46%，环比上个月上升5.37%；国际奶粉价格大幅下跌开始传导至国内。5月进口液态奶合计进口3.2万吨，同比增长10%；金额3640万美金，同比下降11%，进口奶单价1.14元/L，同比下跌19%。 ■反弹组合：百润股份（景气品类高增标的，估值已经大幅回落2015年市盈率约40倍）、洽洽食品（收入端基本面转好，其他题材逐步展开）、承德露露（市盈率回到历史较低区间，缺乏强营销的好品类，改革预期强烈，局部改变已经展开）。 ■风险提示: 活力标的的转型效果不达预期；龙头拥抱变革进度和力度低于预期。 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Tabl e_Chang eRate % 1M 3M 12M 相对收益 3.10 12.69 -17.56 绝对收益 -21.35 5.87 60.68 Tabl e_Aut hor 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-68767593 刘颜 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060003 liuyan@essence.com.cn 012-68767593 Tabl e_Cont act er 报告联系人 张龙 021-68763897 zhanglong2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 食品饮料:变革系列一：互联网+，传统消费掀起全面变革转型浪潮 2015-06-30 食品饮料:食品饮料策略周刊全面拥抱变革逢调整，食品饮料最佳投资机遇期来临 2015-06-29 食品饮料:食品饮料策略周刊传统大板块龙头加入，掀起板块全面变革转型浪潮 2015-06-23 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1. 食品饮料观点与策略 .......................................................................... 3 2. 市场回顾及估值变化 .......................................................................... 9 3. 行业重点数据跟踪 ............................................................................12 4. 近期重大事件 .....................................................................................19 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 食品饮料观点与策略 食品饮料核心观点 白酒高防御，预调酒高景气，板块企稳上行可期。 周观点： 上周（6月29日-7月3日）上证指数跌12.07%,食品饮料指数跌10.84%，跌幅小于指数，权重较大的子行业白酒（-6.85%）和乳制品（-6.09%）表现出较强抗跌性，白酒龙头贵州茅台逆势上涨3.04%，高景气预调酒行业龙头百润股份上涨17.7%，乳业龙头伊利股份微跌3.18%。 我们近期推荐以基本面优先，认为加入变革阵营的大板块稳健龙头防御属性阶段性突出，我们上周推荐的反弹组合中百润股份逆势上涨17.7%，洽洽食品停牌，重点看好的白酒板块抗跌性显现。经历市场大震荡，信心修复过程中增配低估（涨幅低，龙头估值处于较低水平）的食品饮料板块是理性选择，重点关注基本面见底复苏的白酒板块，一方面白酒消费升级没有停止，另一方面从触网角度渠道变革亦逐渐成为共识，再次国企改革也给板块注入更多催化剂。 除复苏的白酒，高景气行业也是关注重点，预调酒作为人口结构和消费时尚变化支撑的高景气品类，龙头百润股份具有高成长性，中报预披露情况符合预期，同时中期分红力度较大，关注近期股价大幅回调的买入机会。 乳制品板块作为和宏观经济一致性较强的板块，行业增速下台阶是不可避免，但龙头在泛品类化、并购、渠道整合升级方面动作不断，核心竞争力仍然不断强化，当前估值已处于历史低水平，防御中隐含股价上攻动力。 周末政策利好较多，我们认为当下是思品饮料价值标的布局良机，下半年我们推荐重心转向基本面叠加催化剂品种。继上周反弹组合我们推荐百润股份（景气品类高增标的，估值已经大幅回落2015年市盈率约40倍）、洽洽食品（收入端基本面转好，其他题材逐步展开）、承德露露（市盈率回到历史较低区间，缺乏强营销的好品类，改革预期强烈，局部改变已经展开），我们推荐稳健蓝筹贵州茅台、伊利股份、洋河股份、海天味业；国企改革组合五粮液、古井贡酒、老白干酒；超跌组合加加食品、好想你 国企改革对于激活公司体制活力影响深远，该主题有望持续贯穿于此轮牛市。国企改革主题我们核心关注国资系市值占绝对比例的白酒、乳品、调味品、啤酒和黄酒板块：1）白酒继续维持增强配臵建议，此前我们提出三条线索把握白酒全局——第一是高端酒探明社会需求支撑，可持续增长可期，推荐茅台，第二是中低档消费升级持续，产品结构和渠道双优的古井、洋河最为看好，其中国第三条就是是国企改革，体制机制红利释放，重点标的老白干酒和沱牌舍得。 年初以来我们提出——放在中长期看，当前食品饮料处在低位，看好食品饮料的年度投资机会，从活力到稳健，把握节奏，有序增强蓝筹配臵。我们认为A股消费正在重大转型机遇的十字路口，新的空间正在打开：1）A股投资者的结构正在优化，沪港通一方面是资金的进入，另一方面是估值体系的引入，而这种资金和估值体系对价值蓝筹短中期是直接利好；2）中国经济政治的大转型，使得A股消费获得一轮较长时间的改制红利，国企改革成为白酒板块一个重要主题，由点及面，范围正在扩大，上海混改成短中期催化剂；3）成熟期行业的新发展模式更值得关注，整合将是可期的高频度事件，行业龙头市值成长空间打开，2015年也只是一个开始；4）2014-2016年是“变革”高峰年，这中间蕴含较大的机会，值得细加甄别，把握转型能够成功的品种，当下我们高度推荐“变革主线”“2+1”支线思维。 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 行业跟踪  白酒：行业复苏态势确立，板块稳健，蓄势向上。行业复苏得到产业界共识，旺季热销反映需求基础牢靠，低库存也给予中大型酒企更多信心，中大型酒企持续完善价格和产品组合策略，对2015年增长预期更加理性。销售方面，中档酒季度销售改善特征明显，中低价位白酒的消费升级仍在继续，产品和渠道双优的品牌龙头受益明显，如古井贡酒、洋河股份等。贵州茅台系列酒改制运作效果开始呈现，对营收和利润贡献趋于正面，而飞天茅台的供需稳步改善，使得茅台基本面健康可信。我们认为白酒复苏事实得到更多验证，这是白酒板块的最大基本面支撑。另外国企改革对板块具有持续性影响，预计以脉冲式特征贯穿2015全年，当下国企改革是最为确定性的强催化剂，另外并购和触网也是白酒板块可期的常态事件。白酒企业全面拥抱含改革和触网等变革，给予板块注入更多催化剂，当前布局白酒是最佳时机之