港股2026年投资策略：聚焦AI应用主线，把握PPI-CPI轮动节奏

优于大市 聚焦AI应用主线，把握PPI-CPI轮动节奏 核心观点 行业研究·行业投资策略 海外：以美国软着陆为基准假设。9月美联储降息中表现出矛盾的态度、委员们的意见分歧，标志着其独立性弱化的开始。叠加2026年美联储主席换届与“K型经济”与时薪下行拖累底层的现状，就业压力将强化降息预期。经济弱化，甚至浅衰退也将被快速降息所托底。 港股 优于大市·维持 证券分析师：张熙0755-81982090zhangxi4@guosen.com.cnS0980522040001 证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002 预计AI投资减速的敏感时间窗在2026年下半年到2027年Q1期间，料2026年科技股业绩整体稳健，但需警惕失业率升破4.5%带来的阶段性扰动。黄金、美股优于美债与现金。 证券分析师：徐祯霆010-88005494xuzhenting@guosen.com.cnS0980522060001 国内：慢牛、长牛更符合中国股市的长期定位。从战略上看，十五五期间信息技术与消费都大有可为。鉴于中债利率在2026-2027年预期处在1.6-1.8%的水平，因此我们认为伴随着PPI和CPI的逐步改善，A股依然有较为可观的向上空间。参照中美历史波动率比较，预计2026年A股目标应高于4450点。 我们以毛利率、收入增速、利润增速刻画了板块的景气度，在景气-股价矩阵中，其表现出的结果与PPI到CPI轮动的节奏类似。 港股：中资定价权从量变到质变。经历了2024年走出底部之后，港股市场在2025年表现亮眼，全年涨幅已经高达30%以上。预计南向资金年内将净流入1.4万亿元人民币，创历史记录。基于南向资金的定价权首次对港股估值产生了从量变到质变的影响。以加权风险溢价计算，我们上调2026年港股的目标价区间至29000-32000点。行业选择方面： 相关研究报告 《海外策略笔记-流动性的“危”，买入的“机”》——2025-11-05《港股市场速览-价格整体回调，业绩平稳上修》——2025-11-02《海外策略笔记-黄金4400：对美元霸权发起的首次挑战》——2025-10-29《港股市场速览-市场整体回升，互联网板块领先》——2025-10-26《港股市场速览-红利稳中有升，现金流策略业绩上修》——2025-10-19 1、AI应用：2026年应格外关注因为AI能力提升而带来的其对各种应用的拉动作用。场景可能广泛分布于互联网/软件、传媒、硬件设备、半导体、汽车/零部件、日常消费零售、可选消费零售等领域； 2、PPI链：由于2026年上半年，PPI改善空间较CPI更大，这利好价格上涨较为确定的中游制造业与上游原材料行业，包括电气设备、国防军工、化工、机械、有色金属、造纸等，这条主线可归纳为反内卷； 3、非银：港股保险、券商均受益于市场的景气，由保险的投资端与券商的主营业务，其业绩景气也将持续； 4、医药与新消费：医药基本面整体良好且经历了一段时间的回调，消费则产生较大程度的分化，依然是新消费好于传统消费；我们倾向于明年上半年创新药与新消费相对较好，而CPI整体转强要等到2026年偏晚时间； 5、现金流组合：我们在长期的观察中发现，港股的自由现金流组合稳定的跑赢市场，在美元中长期走弱，中债收益率保持较低水平的大背景下，该组合始终会呈现较为优异的表现。 风险提示：美国对华关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，地缘政治的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 内容目录 全球经济的不确定性在陡然增加..........................................................6美国的“K型经济”与疫情后的加速分化..................................................7不再独立的美联储改变了降息周期的表现.................................................10美国GDP的韧性源自AI................................................................13失业率是重要的跟踪指标，可将阈值设在4.5%............................................16鲍威尔2026年5月任期到期的影响......................................................18关于美国长期债务趋势的判断...........................................................19标普盈利与估值水平...................................................................21小结：继续看好权益与黄金.............................................................23 国内：慢牛、长牛更符合中国股市的长期定位.....................................24 战略：预计十五五期间，信息技术与消费都大有可为.......................................24时间：本轮A股的上涨时间可能更长.....................................................26空间：以风险溢价测算2026年A股目标区间..............................................27节奏：CPI与PPI价格弹性是关键线索...................................................30 港股：中资定价权从量变到质变.................................................33 港股2025年表现可圈可点..............................................................33南向资金对港股的持续买入创造历史.....................................................34恒生指数的风险溢价性质上产生了变化...................................................36行业比较：成长性首要关注，预期认同度把握节奏.........................................40中报以来业绩跟踪.....................................................................42资金流入排名.........................................................................47投资建议.............................................................................48 风险提示.....................................................................48 图表目录 图1：全球经济数据不确定性指数............................................................6图2：世界不确定性指数：GDP...............................................................6图3：经济政策不确定性指数：贸易政策......................................................6图4：经济政策不确定性指数：货币政策......................................................6图5：美国总资产分布：1%的富人占总资产的比重..............................................7图6：美国总资产分布：底层50%的家庭占总资产的比重.........................................7图7：美国总资产分布......................................................................8图8：债券资产分布：1%的富人与99%的其他家庭...............................................8图9：工资同比增速：按照年龄.............................................................10图10：工资同比增速：按照收入............................................................10图11：工资同比增速：按照学历............................................................10图12：工资同比增速：按照技能............................................................10图13：美联储议息会议....................................................................11图14：点阵图最多的两股意见并没有相邻，分歧严重..........................................11图15：全球主要国家和地区GDP同比（IMF，10月更新）.......................................13图16：全球主要国家和地区GDP同比（OECD，9月更新）.......................................14图17：全球主要的人工智能模型的算力（FLOP）..............................................15图18：美国招聘指数......................................................................17图19：美国裁员人数（万）................................................................17图20：INDEED分行业招聘指数..............................................................18图21：美国债务占GDP比重的预测..........................................................20图22：美国政府赤字预测..................................................................20图23：纽约联储的ACM10年期限溢价........................................................21图24：美国标普500的席勒市盈率..........................................................22图