季报点评：直营RP同比转正，低基数下利润增长显著

直营RP同比转正，低基数下利润增长显著 概况：25Q1-3，营收102.41亿元/同比-5.09%，归母净利7.46亿元/同比-32.52%，扣非归母净利8.40亿元/同比+31.43%。其中，25Q3，营收37.15亿元/同比-4.71%，归母净利3.75亿元/同比+45.45%，扣非归母净利4.31亿元/同比+72.18%。 买入（维持） 如期展店，Q3境内酒店业务营收已正增。25Q3，1）展店：新开酒店343家（完成全年计划的26.4%，Q1-3合计完成78.2%），开业退出酒店131家，净增酒店212家。截止25Q3，已开/已签约酒店14008/17948家，酒店客房数各135.7/169.7万间。2）营收：总营收37.1亿元/同比-4.7%。分业务来看，①酒店业务方面，营收36.6亿元/同比-4.5%。其中，全服务型/有限服务型酒店营收分别为0.6/36.0亿元，同比+5.8%/-4.7%；境内/境外酒店营收分别为26.4/10.2亿元，同比+2.2%/-18.4%。境内酒店业务已实现单季度营收正增，境外酒店业务受上年法国奥运会高基数影响显著下降。②食品及餐饮业务方面，营收0.5亿元/同比-15.3%。 Q3国内酒店RP降幅收窄，直营店RP同比转正。25Q3，1）国内有限服务酒店RP/ADR/OCC同比-2.0%/+3.1%/-3.6cpt，RP降幅相对Q1/Q2的-5.3%/-5.0%持续环比收窄。其中，直营/加盟酒店RP同比+0.2%/-2.2%，相对Q2直营RP同比-1.3%，当前直营表现已进一步好转。全服务型酒店RP同比-4.6%，环比Q2的同比降幅-12.7%有所收窄。2）境外酒店RP/ADR/OCC同比-10.7%/-9.2%/-0.9pct，受上年奥运会高基数，ADR降幅明显，带动RP同比降幅明显（Q2为同比+1.8%）。 低基数下Q3利润显著增长，关注赴港上市新机遇。1）24Q3费用端影响较大形成低基数，25Q3持续降本增效，期间费率同比-5.7pct，其中，管理费率同比-4.4pct；因季度差异，所得税费用同比-36.7%。基于此，25Q3收入下滑，毛利率同比-2.6pct，但归母净利率同比+3.5pct至10.1%，归母净利同比+45.45%至3.75亿元。2）公司拟赴港上市，将进一步加强及拓展海外业务、偿还银行贷款及补充营运资金，海外业务有望加快改观，带来利润的进一步优化。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 投资建议：公司持续优化品牌结构，推进数字化转型，上半年境内有限服务酒店板块稳步推进“做精总部、做强区域、做实省区”改革，25Q3经营表现已显著改善，赴港上市后境外业务有望迎来更好发展机会。由于酒店行业当前供给压力较大，商务需求未明显好转，公司营收业绩仍承压，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为137.18/141.25/147.13亿元，归母净利润分别为9.05/11.28/13.19亿元，当前股价对应PE分别为27.0X/21.6X/18.5X，维持“买入”评级。 相关研究 1、《锦江酒店（600754.SH）：业绩基本符合预期，静待提质增效》2024-05-092、《锦江酒店（600754.SH）：业绩符合快报，稳步发展提质增效，并不断激活新引擎》2024-04-073、《锦江酒店（600754.SH）：稳步展店，业绩基本符合预期》2023-11-13 风险提示：消费需求及经营恢复严重不及预期；市场竞争严重加剧；公司扩张及提质增效不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com