南华期货沥青产业周报：下行延续

——下行延续 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月8日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 如前几期周报所述，美国对委内的军事升级并未造成沥青原料的实质性减量，也表明了持续看空的观点。过去一周沥青期货跌幅较为流畅，也符合前期的逢高做空的判断。总的来看观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂检修影响和主营炼厂停产沥青，沥青总体供应减少。但胜星化工沥青恢复生产，且金诚石化沥青存在复产计划，将带动市场资源供应水平进一步提升，供需格局有望持续宽松，压制沥青价格。而需求端，整体现货市场交投依旧平淡，主要以消耗社会库存为主。短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库略微增加，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求逐渐结束。南方降雨减少后，赶工需求或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期继续偏弱看待，但注意交易节奏。 ∗近端交易逻辑 1、中美和谈，关税调降影响市场偏好； 2、美国升级对委内瑞拉军事威胁，原料紧张预期推升期价强势反弹；美国强化对俄罗斯石油公司制裁，使得国内炼厂原料进口或阶段性受阻； 3、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善； 4、短期沥青在旺季翘尾阶段。短期沥青更大的下行空间，依旧需要靠成本端原油带动。 5、低位点价资源增多，部分地炼释放低价短期合同，中下游用户对后市信心不足，积极让利出货。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对委内瑞拉的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地； 3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：下行通道； ∗技术分析：关注BU2601压力位3108； ∗策略建议：1、期货策略：BU2601在均线压力位附近布局空单；2、期权策略：1）结合期权可考虑备兑策略，下方卖出3100看跌期权作为备兑开仓（止盈离场）；2）继续直接卖出12合约C3500或者C3450看涨期权，收取权利金。（收取80%权利金时离场） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差偏空看待；∗月差策略：基差偏弱，月差季节性走弱趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。 【近期策略回顾】 1、逢高布空，9月20号提出；2、卖出bu2512C3500看涨期权，9月19号提出，待收取80%权利金时离场；（收取80%权利金已离场）3、再次进场卖出看涨期权，详见策略建议部分。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国加强对委内瑞拉军事威胁；2、中美领导人完成会面，中美双方关税对垒暂时缓和。3、美国加码对俄制裁，将俄两大石油巨头列入黑名单。乌克兰打击俄能源设施，美国采购石油战略储备托底。 【利空信息】 1、沥青消费步入淡季，需求承压； 2、胜星化工沥青恢复生产，且金诚石化沥青存在复产计划。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 华南、山东、东北、华北、以及西南云贵地区沥青价格下跌25-135元/吨，其他地区沥青价格持稳。北方市场需求持续疲软，加之周内成本面支撑较弱，且沥青期货盘面价格走跌，部分期现商释放低位点价合同，炼厂以及现货贸易商不断下调出货价，刺激中下游用户接货；华东地区部分项目赶工，支撑需求，主力炼厂间歇停产，沥青价格保持坚挺；华南地区主力炼厂间歇生产，受周边低价资源影响，周一及周四主力炼厂下调价格，汽运价格累计下调180-220元/吨，火运价格下调30元/吨，带动云贵地区主流成交重心下移。 【现货市场后市展望】 北方地区需求持续缩减，加之山东部分地炼沥青即将复产，沥青价格走势偏弱，价格仍以下跌趋势为主；南方市场虽然主力炼厂产量及库存水平相对偏低，但社会库中低价资源偏多，且赶工需求不及预期，在各品牌 激烈的竞争中，沥青价格仍将小幅下跌。 2.2下周重要事件关注 1、委内瑞拉原油最新发货和到货的物流情况；2、俄罗斯原油出口发运情况；3、沥青冬储情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格持续下行，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净多持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转谨慎。整体来看，盈利席位价净多减少，沥青上行阻力渐显，市场短期或延续弱势格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构大幅走弱，盘面平水附近。主要是因为现货成交平淡，依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青月差结构维持走弱趋势，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至11月6日（与10月30日相比），山东焦化料价格下跌75至3675元/吨。石油焦价格小幅反弹，但整体需求未有明显好转，原油走势不稳，中下游用户采购谨慎，另外部分炼厂焦化料外放资源量增加，导致市场供需格局宽松，山东焦化料价格走跌。山东重交沥青主流成交价下跌70至3130-3600元/吨。近期主营炼厂沥青间歇生产，资源供应量以及库存量偏低位运行，因此沥青价格持续高位坚挺。不过，地炼价格整体走跌明显，需求量逐步减少，利空厂家出货，且原油及沥青期货盘面价格持续回落，区内低位点价资源增多，同时，部分地炼释放低价短期合同，中下游用户对后市信心不足，积极让利出货，带动地炼沥青价格下跌至3040-3160元/吨。目前，胜星化工沥青恢复生产，且金诚石化沥青存在复产计划，将带动市场资源供应水平进一步提升，供需格局持续宽松，后市沥青价格或仍有下跌可能。目前，沥青焦化料价差保持在500元/吨左右，在原油走势疲软的情况下，沥青与焦化料市场交投氛围均不佳，不过沥青生产利润空间尚可，多数地炼保持稳定生产，沥青市场供需失衡加剧，沥青价格恐继续承压。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青11月船货华东到岸价430-450美元/吨，人民币完税价3570-3740元/吨。随着华东国产沥青价格下跌，进口与国产价差扩大，个别品牌近期出货节奏放缓，不过华东高速项目稳定施工，对部分品牌的需求有一定支撑，此外，11月韩国船货到国内的量环比变化较小，但南方市场赶工需求并不明显，叠加国内市场价格下行，将限制进口商出货。 新马泰市场：新加坡沥青11月船货华南到岸价515-535美元/吨，人民币完税价4190-4350元/吨，泰国沥青船货华南到岸价535-545美元/吨，人民币完税价4350-4430元/吨。当地高速项目赶工需求释放有限，前期进口资源库存消耗缓慢，叠加国产市场行情下行，部分进口商继续采购意愿较低，此外，近日原油及燃料油价格波动较小，且东南亚部分国家有一定需求支撑，新加坡现货价格仍维持相对较高水平。 进口沥青市场综述与展望：南方高速项目赶工需求释放有限，进口资源消耗缓慢 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-10月中国沥青产量2361万吨，同比增加267万吨，同比上涨13%。其中，中石油炼厂沥青产量456万吨，同比增加109万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量547万吨，同比减少51万吨，同比下降8%；中海油沥青产量168万吨，同比上涨7%；地炼沥青产量1190万吨，同比增加198万吨，同比上涨20%。 按目前排产计划统计，2025年1-11月中国沥青产量预计2585万吨左右，同比增加260万吨，同比上涨11%，其中，预计中石油炼厂沥青产量497万吨左右，同比增加117万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量582万吨左右，同比减少81万吨，同比下降12%；中海油沥青产量188万吨左右，同比上涨9%；地炼沥青产量预计1319万吨左右，同比增加209万吨，同比上涨19% 供应端-进口 5.2需求端及推演 华中、华南及西南地区需求平稳，部分项目赶工支撑改性沥青出货；但北方多数地区随着气温逐渐下降，改性出货量减少。总体而言，周度需求表现乏力缺乏亮点。季节性需求转弱，以及资金紧张问题使得需求端并未有超预期表现。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 南方地区需求缓慢释放，带动社会库存消耗，但赶工需求释放有限，加上北方地区需求逐步停滞，社会库整体库存水平小幅下降。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（11月8-17日），四川盆地东部、江南北部、云南和广西西部等地的部分地区有10～30毫米。受台风“凤凰”影响，东南沿海部分地区降雨有50～120毫米，台湾岛局地超过250毫米；上述部分地区降水量较常年同期偏多3～6成，部分地区偏多1倍以上。我国其他大部地区降水较常年偏少。