南华期货沥青产业周报：下行趋势或将延续20251019

——下行趋势或将延续 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月18日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周炼厂开工平稳，沥青总体供应变化不大。而需求端，受原油跌影响，沥青报价不断下探，整体现货市场交投依旧平淡，主要以消耗社会库存为主。短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势。原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然维持高位。成本端原油，随着opec持续增产，价格重心有望继续下移。短期部分炼厂因受到制裁和原料紧张影响或被动开启检修计划，带动整体开工率下降，缓解供应压力，支撑现货基差或继续走强。中长期看，需求端北方随着气温降低，逐渐步入尾声。南方降雨减少后，赶工需求或提振整体消费。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期关注下周国内宏观会议是否有新的需求增长点，由于近期外围扰动加大，建议短期观望为主。 布伦特-迪拜原油价差M+2和沥青期货主力对布伦特主力裂解价差 ∗近端交易逻辑 1、中美关税扰动再起，原油连续下探，使得成本端不断下移； 2、需求端北方进入施工旺季，货源流通加快。而南方始终受降雨影响，整体需求成色并无突出表现； 3、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善； 4、因此，短期沥青在旺季翘尾阶段，关注下周国内会议是否新的需求增长点。短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加关税战再起，使得原油重心将逐步下移。2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转。4、“十五五”规划对沥青需求端的超预期带动，目前还未进入预热阶段。重点关注“十五五”规划建议具体内容。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：下跌趋势中继； ∗技术分析：关注BU2511压力位3290； ∗策略建议：1、期货策略：BU2511在压力位MA20和MA60附近布局空单；2、期权策略：1）结合期权可考虑备兑策略，下方卖出3100看跌期权作为备兑开仓；2）直接卖出12合约C3500看涨期权，收取权利金。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差偏空看待；∗月差策略：基差偏弱，月差季节性走弱趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。 【近期策略回顾】 1、逢高布空，9月20号提出；2、卖出bu2512C3500看涨期权，9月19号提出，待收取80%权利金时离场。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、华南炼厂沥青厂库压力小，厂家主动提张； 2、山东地区胜星、岚桥开启检修计划，停产沥青； 3、“何立峰与美国财政部长贝森特贸易代表格里尔举行视频通话”，中美双方关税对垒有望缓和。 【利空信息】 1、受地缘缓和、及关税不确定性影响成本端原油连续破位下行； 2、中美互相征收额外的港务费，中美经贸紧张关系仍存。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 华北、山东以及长三角地区沥青价格下跌30-100元/吨，华南地区沥青价格上涨15元/吨，其他地区沥青价格持稳。华北以及山东地区多雨水天气，需求持续低迷，加之成本面支撑不足，市场各品牌沥青价格竞争，低价成交为主，因此周一山东主力炼厂沥青价格下调50元/吨，华北以及山东地炼价格均走跌。华东地区主力炼厂高价资源回调60元/吨，个别主力炼厂船运发货无忧，沥青价格小幅上调30元/吨。华南地区天气稳定，且主力炼厂本月排产量较低，库存无忧下，周一个别主力炼厂沥青价格上调30元/吨。 【现货市场后市展望】 华南个别主力炼厂存在检修计划，供应上或对沥青价格有所支撑；华东地区主力炼厂船发尚可，不过社会库中低价资源偏多，短期内牵制沥青价格走势；北方市场供应充裕，且需求及成本面利空，市场采购低价资源为主，短期内沥青价格或偏弱走势。 2.2下周重要事件关注 1、华北和华东地区沥青产量情况，以及未来一周降雨情况，预期偏空； 2、成本端原油周度数据跟踪； 3、中美关税是否会又缓和迹象； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格呈现下跌走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净多持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转谨慎。整体来看，盈利席位价净多减少，沥青上行阻力渐显，市场短期或延续弱势格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构震荡为主，盘面依旧维持贴水状态。主要是因为现货成交平淡，依靠低价合同资源支撑基本活跃度。且期货跌幅大于现货。 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青远月月差结构维持B结构，并有走弱趋势，符合旺季末尾特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至10月16日（与10月11日相比），山东焦化料价格下跌25至3775元/吨。中美互相征收额外的港务费，中美经贸紧张关系仍存，叠加IEA月报称明年供应过剩局面更加严峻，市场担忧经济及供应过剩，原油价格连续走跌，带动成品油、石油焦等关联产品价格走跌，中下游用户采买观望，利空炼厂出货，因此焦化料价格走跌。山东重交沥青主流成交价下跌80至3410-3650元/吨。受雨水天气以及资金等因素影响，区内需求疲软，各品牌沥青价格竞争激烈，且中下游用采买偏好于低价资源，因此炼厂库存水平有所攀升，周一中石化主营炼厂沥青价格下调50元/吨，海韵牌沥青价格下调至3410元/吨左右，带动区内主流成交重心下移。目前，成本面支撑不足，加重市场观望情绪，供应相对充裕下，短期内沥青价格或走势偏弱。目前，因成本面原油价格走跌，沥青与焦化料价格均走跌，山东焦化料与沥青价差保持在300元/吨左右，生产沥青仍具有一定的利润空间，开工水平尚可，短期对沥青价格存在一定牵制。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价450-470美元/吨，人民币完税价3730-3900元/吨。指定项目需求支撑进口商出货，个别品牌进口沥青稳定消耗，不过由于原油及燃料油价格下跌，且国产沥青价格持续走低，利空进口沥青价格，据了解个别品牌11月船货招标价较10月继续下跌。 新马泰市场：新加坡10月沥青船货华南到岸价下跌5至525-545美元/吨，人民币完税价4260-4420元/吨，泰国沥青船货华南到岸价545-555美元/吨，人民币完税价4420-4500元/吨。两广地区高速项目支撑进口资源消耗，且近日到港新加坡船货减少，带动进口沥青库存水平下降。此外，由于近期原油价格持续下跌，国内进口商对个别品牌明年长约合同价保持观望。 进口沥青市场综述与展望：受原油价格持续下跌影响，进口商对新加坡个别品牌明年合同价保持观望。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-9月中国沥青产量2095万吨，同比增加226万吨，同比上涨12%。其中，中石油炼厂沥青产量395万吨，同比增加85万吨，同比上涨27%，中石化炼厂沥青产量442万吨，同比减少93万吨，同比下降17%，中海油沥青产量152万吨，同比上涨7%，地炼沥青产量1047万吨，同比增加165万吨，同比上涨19%。 按目前排产计划统计，2025年1-10月中国沥青产量预计2368万吨左右，同比增加274万吨，同比上涨13%，其中，预计中石油炼厂沥青产量450万吨左右，同比增加103万吨，同比上涨30%，中石化炼厂沥青产量545万吨左右，同比减少53万吨，同比下降9%，中海油沥青产量167万吨左右，同比上涨6%，地炼沥青产量预计1207万吨左右，同比增加215万吨，同比上涨22%。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 需求端来看，本周多数地区赶工支撑需求释放。其中华北、华东以及华中地区项目赶工支撑需求释放；华南及西南地区降雨天气减少，改性沥青出货增加；东北及西北地区随着气温下降，项目进入收尾阶段，出货量逐渐下降。总体而言，周度需求表现乏力缺乏亮点。总之资金紧张问题使得需求端并未有超预期表现，使得“十四五”最后一年的赶工需求证伪。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 东北及西北项目赶工，带动当地社会库出货，库存水平稳步下降；华北、华东及华中等地降雨天气较前期有所减少，支撑社会库存水平下降；此外，华南地区整体需求一般，高价资源出货不畅，炼厂资源转移至当地社会库，带动社会库水平上升，华东及华南社会库存水平仍处于中位。北方赶工支撑需求尚可，但南方整体出货节奏依旧缓慢。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（10月18-27日），西北地区东南部、河南西部、江汉南部、江南西北部、西南地区及华南南部等地累计降水量有30～60毫米，其中四川中部和南部、云南西部和北部、贵州西部、广东沿海地区、海南岛和台湾岛等地的部分地区80～130毫米，海南岛东部、台湾岛北部局地超过250毫米；上述大部地区降水量较常年同期偏多5～8成，部分地区偏多1倍以上。