南华期货沥青产业周报：原油成本下行压力日益增加，沥青自身供需结构持续好转

————原油成本下行压力日益增加，沥青自身供需结构持续好转 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年9月8日 目录 1、逻辑整理2、现货成交回顾3、估值和相关油品产业链4、供需库存 逻辑整理——2024/9/8 核心观点： 目前原油价格的颓势主导了沥青盘面价格的走势，但其实就沥青自身的基本面来说近期是在延续好转的，特别在社库这一端，华东地区的社库水平已经处于历史同期偏低水平，山东地区社库本周的去库幅度亦较大。当下库存压力较大的仅剩下山东炼厂厂库这一端。但展望9月份如果下游终端需求延续季节性修复，而炼厂的产量却又维持低位水平的情况下，沥青自身供需端在9月份预计继续边际好转。从沥青和燃料油持续走扩的价差走势看，也的确验证了我们之前的预期，即便原油价格下跌，沥青依然会在整个油品产业链中维持一个相对抗跌的姿态。当下受海外经济衰退和原油价格持续下挫的影响，沥青单边多头的压力较大。后续最大的风险和压力依然来自于原油成本端，虽然本周OPEC再度表态延续减产的声明，但原油价格的主导驱动依然选择了宏观经济衰退的交易方向，特别是本周公布的美国非农就业数据之后，衰退交易的定调进一步被市场交易。如若此，在OPEC没有出现进一步减产动作干预的前提下，原油价格下方可能还有一定的回调空间，沥青盘面的下行压力将延续，但不可否认依然会是相对抗跌的存在。 估值端： 相对估值近期继续反弹（按照滞后期原油价格计算），最新的估值端已经偏中性。 驱动端： 持续去库后，库存压力持续缓解，当前的库存结构以日趋健康，9月份或将延续去库状态。 逻辑整理——2024/9/8 基差： 基差或继续走强。 月差：月差或继续走强。 裂解：BU-FU价差9-10月节奏依然偏多。 单边：短期受原油影响有回调压力，但下方空间或有限。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周，华北地区沥青价格下跌60元/吨，华南、云贵、山东及东北地区沥青价格上涨，涨幅20-25元/吨。华南华东地区需求持续回升，且当地炼厂沥青供应量较低，市场以消耗社会库存为主，社会库存水平下降明显。周内，华南中石油主力炼厂沥青价格上调50元/吨，中石化个别炼厂火运价格上调20元/吨，带动华南及云贵地区沥青价格上涨。山东河北地区，主力炼厂限量发货，但周内原油价格持续大幅下跌，市场心态悲观，炼厂及贸易商出货价在上周五大幅上涨后，本周持续下跌，其中，河北地区个别品牌沥青价格跌幅更大，带动华北市场成交重心下移。整体看，需求较前期有所改善，但受原油价格大跌影响，沥青市场下行。 后市展望： 虽然赶工需求持续，但整体释放有限，且原油价格走势不稳，市场心态悲观，沥青价格将跟随原油价格走势窄幅波动。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 周内前期，因月底合同执行完毕，叠加个别主力地炼限量发货，市场交投氛围略有好转，另外原油价格反弹，利好部分地炼现货成交好转，因此沥青价格上调30元/吨左右，贸易商出海韵牌沥青价格一度上涨至3600元/吨左右，但实际成交稀少。后期，原油价格震荡回落，且终端需求未有明显释放迹象，导致市场成交再度转淡，炼厂及贸易商纷纷降价出货，部分品牌沥青价格下跌至3400元/吨左右。当前，尽管炼厂库存水平可控，但受限于基建资金不足，中下游用户对需求端持观望心态，后市部分品牌沥青价格或仍有下跌空间。 华北市场： 上周五，原油价格上涨，且主力炼厂限量发货，市场情绪好转，多数贸易商出货价大幅上涨，个别品牌70#沥青价格上调100至3550元/吨，但实际成交有限，市场对高价资源接受度较低。之后，随着原油价格持续下跌，贸易商不断下调出货价，截止本周四，个别品牌70#沥青成交价较上周五下跌150至3400-3420元/吨左右。此外，当地中石油炼厂沥青价格月初上调60元/吨之后，本周四回吐之前涨幅。目前，虽然主力炼厂限量发货，需求持续回升，但由于原油价格走势不稳，且市场心态悲观，利空沥青价格，短期，预计沥青价格将跟随原油价格走势小幅波动，幅度在30元/吨左右。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 终端部分项目动工，区内需求有所提升，支撑炼厂以及贸易商出货，不过由于原油价格持续下探，加重市场观望情绪，中下游用户采购低价资源。此外，期现商前期已售低价资源，目前中下游用户正在稳定提货中，带动社会库存水平下降。后市，需求逐步释放，支撑区内沥青价格坚挺，但个别主营炼厂价格高于周边社会库出库价，导致库存水平攀升，或有新的优惠政策出台。 华南市场： 部分项目赶工，支撑炼厂及贸易商出货，且近日中石油部分炼厂沥青停产，资源供应量下降，中油高富以及广西石化沥青价格上调30-50元/吨，带动市场成交重心上移。不过，近日原油价格下跌，且山东以及长三角地区低价资源增多，特别是船运价格下跌将带动区域套利空间打开，抑制华南地区沥青价格走势，另外，近几日华南部分地区将出现台风天气，对终端施工有所影响，预计短期内华南地区沥青价格或将以稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 下游赶工需求尚可，但社会库存资源充足，且受成本端走跌影响，本地地炼低价资源增多，加重中下游用户悲观情绪，市场整体交投氛围转淡，主力炼厂高端资源成交一般，不过库存水平可控，沥青价格暂时走稳。后市，考虑到需求不及同期，且市场成交多集中在低端，主力炼厂沥青价格或有松动可能。低硫沥青方面，个别地炼沥青尚未恢复生产，整体资源供应偏紧，利好沥青价格上调，但高端资源成交情况有待观察，且原油成本支撑不足，短期低硫沥青价格或走稳为主。 西北市场：部分项目赶工支撑出货，多数需求由炼厂直发终端，带动厂库水平下降，支撑沥青价格保持稳定。此外，与疆外相 比，疆内赶工需求较多，炼厂资源发至疆内相对较多。短期，虽然炼厂无库存压力，但原油价格走势不稳，山东河北地区沥青价格下跌，且疆外需求释放有限，主力炼厂将继续稳价销售。 西南川渝地区：受高温限电等因素影响，区内终端施工项目受阻，需求释放有限，不过由于前沿库暂无资源入库，沥青价格走稳为 主。此外，中海四川由于沥青停产消耗库存，周内各型号沥青价格均上调50元/吨。后市，需求难有大幅提升可能，但中石化仍无船运资源入库预期，且山东资源流入套利空间不足，区内供应尚水平仍处相对低位，短期内沥青价格或走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3860-3940元/吨。虽然进口资源价格高于国产沥青价格，但华东地区部分高速项目赶工，对进口资源有需求，带动进口商出货。此外，韩国个别炼厂装置本月检修，无9月船货到国内，进口商前期库存消耗完毕。进口资源紧张，且国外需求相对较好，部分资源较较高的价格分流至国外市场，国内的韩国沥青资源缩减明显。 新马泰： 新加坡及泰国船货华南到岸价540-550美元/吨，人民币完税价4360-4440元/吨。马来西亚船货530-550美元/吨，人民币完税价4280-4440元/吨。新加坡炼厂检修，资源量减少，且进口价格较高，近期东南亚沥青到港量缩减，零星船货为前期锁定的长约合同。随着华南地区需求回升，带动进口资源的消耗。同时，由于进口资源紧张，部分进口商出货价也远远高于国产沥青价格。 进口沥青市场综述和展望： 进口资源紧张，支撑部分进口品牌价格远高于国产沥青价格。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 截至本周四9月5日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月29日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北上涨25至3850-3950，华北下跌60至3400-3530，山东上涨20至3510-3680，长三角持稳3720-3820，华南上涨25至3730，西南川渝）持稳4280-4330，西南云贵）上涨20至4320-4350。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 本周化市场，截至9月5日与8月29日相比），山东焦化料价格下跌250至3900元/吨，原油成本端空，下游用户采购积极性转淡，山东焦化料价格走跌。山东重交沥青主流成交价上涨20至3510-3680元/吨。原油及沥青期货盘面价格走跌，中下游用户拿货积极性转淡，因上月底资源收紧而上涨的沥青高价资源成交不佳，因此周内炼厂及贸易商价格下调，市场低价资源增多，部分品牌沥青价格下跌至3400元/吨左右。不过，主营炼厂间歇生产，库存低位运行，且终端用户认可度较高，本周一沥青价格上调30元/吨。当前，山东地区焦化料与沥青价差缩小至300元/吨以内，炼厂生产沥青效益仍不及化，多数地炼沥青暂无复产计划。 估值和相关油品产业链（进口利润估算） 来源:wind,钢联,南华研究 进口利润继续恶化且依然处于亏损区间。 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:钢联,南华期货 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:南华研究,wind 来源:南华研究,wind 供需库存（原料） 供需库存（进口） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:Wind,南华研究 供需库存（出货量） 来源:南华期货 来源:南华期货 地政府专项债新增发行额 地政府专项债新增发行额目前发行进度偏慢。 供需库存（道路、防水、焦化、船燃需求） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（沥青和改性沥青需求） 来源:钢联,南华研究 来源:南华期货 来源:南华期货 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源