每周高频跟踪：价格回归供需基本面

债券周报2025年11月08日 【债券周报】 价格回归供需基本面 ——每周高频跟踪20251108 11月第一周，开工率涨跌互现，但施工淡季特征有所体现，另外地产成交继续走低，新房创同期最低、二手房接近2023年成交水平，11月聚焦信贷与基建数据验证“宽信用”效果。通胀方面，食品价格涨幅收窄，猪肉、蔬菜价格涨势均收敛。出口方面，运价表现分化，跨月港口集装箱、货物吞吐量环比与同比均走强。工业方面，上游服装产业链开工上行，而沥青开工率继续回落，接近2022年同期，淡季扰动显现。投资方面，成本上涨支撑螺纹钢、水泥价格表现，但下游赶工表现不及同期，南方地区推涨落实情况亦欠佳，实物工作量落地或未超季节性。地产方面，月初新房、二手房环比季节性下探，同比降幅维持在-30%至-40%附近。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，本周宏观利好消息基本消化完毕，工业品价格回归供需基本面与成本定价，煤炭、铁矿石价格支撑下，工业价格表现不弱，但需求端的承接有限，聚焦下周将公布的10月信贷与投资数据验证，关注弱于预期的可能。外部方面，本周公布的10月进出口数据表现不及预期，但剔除工作日较少的影响，日均出口韧维持同比+4.4%左右正增，韧性仍在但边际略有转弱。预计11-12月继续面临高基数扰动，出口中枢或有下移。国内方面，5000亿工具投放完毕，从高频实物工作量跟踪看，沥青开工、水泥、螺纹钢需求与价格暂未呈现显著超季节性表现，季节因素对工具效果释放或有约束，重点聚焦下周将公布的10月新增信贷、基建投资表现，验证工具撬动“宽信用”效果，也关注数据不及预期的可能性。 相关研究报告 《【华创固收】关注央行买债规模，资金预期延续平稳——11月流动性月报》2025-11-07《【华创固收】政策双周报（1018-1106）：金融街论坛、中美磋商新成果》2025-11-06《【华创固收】三季报业绩披露完成，有哪些特征？——转债月报20251104》2025-11-04《【华创固收】债市升温，4-5y信用配置情绪较好——信用周报20251103》2025-11-03《【华创固收】年末将至，信用债如何提前布局？——11月信用债策略月报》2025-11-02 通胀高频：食品价格涨幅收窄。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.8%、+0.9%，涨幅有所收窄。 进出口高频：运价分化，SCFI走弱。本周CCFI指数环比+3.6%，SCFI环比-3.6%。北美航线需求在中美谈判后趋稳，上海港至美西、美东航线运价环比-16.4%、-17.2%。 工业高频：下游需求承接有限 （1）动力煤：煤价涨幅扩大。随冷空气逐渐频繁，北方冬季取暖耗能预期升温，加之煤矿年度任务提前完成，供给释放有限，支撑煤价进一步上涨。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格转跌。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.8%，由涨转跌，螺纹钢需求进入淡季，表观需求回落，钢厂利润收缩，需求韧性略显不足，供需双弱格局呈现。 （3）铜：价格由涨转跌。本周铜价高位下探，淡旺季转换期，国内累库压力有所体现，叠加海外宽松力度预期收窄，铜价共振回调。 投资相关：新房、二手房成交走低 1、水泥：水泥价格止跌回稳，但主因成本支撑。水泥价格环比+0.3%，前周-0.1%。全国主要区域10月需求恢复情况不及预期，北方赶工表现也弱于同期，华东多数省市报价推涨但落实幅度收窄，淡季之下水泥价格上涨乏力。 2、地产：（1）新房成交环比下探。110月31日-11月6日，30城新房成交面积156.9万平方米，环比-23%，同比-34%，位于同期最低水平。（2）二手房成交继续走弱。二手房成交环比-4.3%，同比-22.9%，比前周降幅走扩，当前成交水平接近2023年同期水平。 消费相关：10月乘用车零售同比回正 1、汽车：10月月末冲刺，带动全月同比回正。10月份，乘用车零售同比+6%、环比+7%。其中月末一周同比+47%、环比+10%，大幅走强。 2、原油：价格跌幅扩大。本周美国披露原油库存增加，加之美元指数走强，OPEC+决定12月增产等，令原油价格跌幅走扩。 风险提示：新增信贷不及预期。 目录 一、每周高频跟踪：价格回归供需基本面.............................................................................4 （一）通胀相关：食品价格涨幅收窄.............................................................................5（二）进出口相关：运价分化，SCFI走弱....................................................................5（三）工业相关：下游需求承接有限.............................................................................6（四）投资相关：新房、二手房成交走低.....................................................................7（五）消费：10月乘用车零售同比正增长....................................................................7 二、风险提示.............................................................................................................................8 图表目录 图表1 11月第一周（11月1日-11月8日）高频数据一览表..............................................4图表2猪肉价格涨幅收窄（周度环比）................................................................................5图表3蔬菜价格涨幅收窄（周度环比）................................................................................5图表4 CCFI、SCFI小幅抬升（%）......................................................................................5图表5港口吞吐量走高............................................................................................................5图表6螺纹钢价格再度转跌，主因淡季需求走弱................................................................6图表7沥青开工率同比增幅收窄............................................................................................6图表8铜价环比转为下跌（元/吨）.......................................................................................6图表9玻璃期货价格走平，周均值小幅下跌（%）.............................................................6图表10水泥价格止跌回稳（%）...........................................................................................7图表11水泥价格涨幅有限（%）..........................................................................................7图表12新房成交边际走弱，位于同期最低..........................................................................7图表13二手房成交同比降幅扩大，接近2023年同期.........................................................7图表14 10月份乘用车零售同比回正至+6%..........................................................................8图表15国际油价震荡走跌......................................................................................................8 一、每周高频跟踪：价格回归供需基本面 （一）通胀相关：食品价格涨幅收窄 食品价格涨幅收窄。本周（11月1日-11月7日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比+0.8%，蔬菜价格环比涨幅为+2.2%，本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.8%、+0.9%，涨幅有所收窄。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：运价分化，SCFI走弱 SCFI指数由涨转跌。本周CCFI指数环比+3.6%，SCFI环比-3.6%。出口集装箱运输市场总体稳定，不同航线因供需差异，运价走势分化。其中，欧洲航线运输需求稳定，运价经过连续上涨后出现回落；北美航线订舱价格高位回落，运输市场在中美谈判后趋稳，上海港至美西、美东航线运价环比-16.4%、-17.2%。 港口运输量方面，10月27日-11月2日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+13.8%、+15.7%，本周同比分别+18.4%、+13.0%，跨月末运输动力显著转强。 BDI、CDFI止跌回涨，运价修复。本周BDI指数、CDFI指数环比+2.4%、+0.6%，较前周走强。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 （三）工业相关：下游需求承接有限 煤价涨幅扩大。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+3.7%，涨幅扩大。沿海电厂日耗仍处淡季，整体补库压力不大，但随冷空气逐渐频繁，北方冬季取暖耗能预期升温，加之煤矿年度任务提前完成，供给释放有限，支撑煤价进一步上涨。 螺纹钢价格转跌。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.8%，由涨转跌。螺纹钢需求进入淡季，表观需求有所回落，钢厂利润收缩，需求韧性略显不足，同时限产影响下，螺纹钢产量下降，供需双弱特征显现，但原料价格坚挺，成本对价格有一定支撑。 沥青开工率继续下降。本周沥青开工率环比-1.8pct至29.7%，同比+3.5%，同期仅高于2024年。下游进入赶工阶段，但冬季施工条件逐步转弱，实物工作量落地节奏有所放缓。 资料来源：Wind，华创证券注：周度均值 资料来源：Wind，华创证券单位：万吨，% 铜价由涨转跌。本周长江有色铜、LME铜均价