每周高频跟踪：下游定价回归基本面

债券周报2025年08月09日 【债券周报】 下游定价回归基本面 ——每周高频跟踪20250809 8月第一周，工业品现货定价进一步向供需基本面回归，价格多边际走弱。通胀方面，食品价格涨幅扩大，或一定程度上受局部洪涝降水天气影响。出口方面，集运价格跌幅走扩，运输需求缺乏进一步增长动能，我国港口吞吐量环比加速下滑。工业方面，煤价涨幅扩大，螺纹钢环比跌幅收窄、但库存维持上行，利润可观之下产量降幅有限，供需结构压力仍在。投资方面，水泥需求仍受基建项目支持，但部分企业控产执行不到位、外来低价冲击等，部分企业仍降价维持份额，令价格继续承压。地产方面，月初成交动能有所降温，新房、二手房环比均下滑，且表现弱于去年同期。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，高频工业价格向供需基本面回归，涨价情绪有所回落，淡季之下需求侧的修复斜率依然偏温和，关注地产新政、政策性金融工具进展与效果。7月进出口数据显示“抢出口”和涨价对数据提振较强，8月第一周来看，港口运量环比加速下降、CRB现货转跌，对出口的支撑开始转弱，关注未来数据的持续验证。国内方面，伴随期货交易反内卷的热度降温，现货价格开始回归淡季基本面，主要品种价格环比连续两周下降。不过往后看，8月开始进入宏观政策逐步落实的阶段，育儿补贴、政策性金融工具或加速发力，“宽信用”进入年内第二个重要验证窗口，此外考虑到房地产销售数据自三季度以来继续走低，一线城市限购的结构性放松或可继续期待。 相关研究报告 《【华创固收】利差压缩“鱼尾”行情，信用债配置思路如何转换？——8月信用债策略月报》2025-08-08《【华创固收】政策双周报（0724-0807）：买断式逆回购靠前操作，系列育儿补贴措施出台》2025-08-08《【华创固收】超储结构偏短，不排除资金波动——8月流动性月报》2025-08-06《【华创固收】转债估值高位，关注结构机会——转债月报20250805》2025-08-05《【华创固收】存单周报（0728-0803）：增值税调整长期利好存单》2025-08-03 通胀高频：食品涨幅继续扩大。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.69%、+0.78%左右，较前周明显扩大。 进出口高频：集运价格跌幅扩大。本周CCFI指数环比-2.6%，SCFI环比-3.9%，弱势加剧。出口集装箱运输市场基本稳定，多数航线市场运价继续下行。港口运量方面，7月28日-8月3日，港口完成集装箱吞吐量、完成货物吞吐量环比-8.5%、-5.0%，跌幅扩大，当周同比-7.0%、-0.3%，由正转负，“抢出口”动能边际转弱。 工业高频：中游工业价格回调持续 （1）动力煤：煤价涨幅扩大。多地持续高温，居民用电负荷提升，终端采购需求继续释放，叠加产地降雨导致供给预期收紧，支撑贸易商涨价心理。 （2）螺纹钢：钢价跌幅收窄，库存维持上行。当前钢材淡季需求季节性回落，但钢厂利润较高，产量下降有限，尤其螺纹钢供给同比有所回升。 （3）铜：铜价连续两周回调。国内投机需求降温，美国经济数据走弱、美联储任命不确定性叠加美元走弱带来避险情绪升温，令铜价承压。 投资相关：月初地产成交降温 1、水泥：水泥价格跌幅收窄。水泥价格环比-0.6%、前周环比-1.4%。基建水泥需求韧性显现，对需求的支撑延续至8月，部分地区天气转好，水泥转为上涨。但华东等地面临低价水泥冲击、需求恢复不强，水泥价格整体承压。 2、地产：（1）新房成交环比降温。8月1日-8月7日，30城新房成交面积环比-29%，当周同比-18.2%，较前周走扩。（2）二手房成交弱于季节性、环比下降。17城二手房成交面积环比-3.3%，2023、2024年同期分别+4.3%、持平。本周同比-3.3%，由正转负，成交弱于同期。 消费相关：7月份零售同比+7%，低于6月增速 1、汽车：7月全月，乘用车零售环比-12%、同比+7%，同比增速弱于6月。7月28日-31日期间，零售同比-1%、环比-4%，冲刺表现不及去年同期。 2、原油：原油价格加速下跌。美国对其他经济体加征关税条款确认，预期或对各国经济和原油消费造成冲击；美国经济数据表现较差、令风险偏好下行，叠加夏季出游旺季结束，供给压力或重新上升，压制油价。 风险提示：宏观政策效果有待验证。 目录 一、每周高频跟踪：下游定价回归基本面.....................................................................4 （一）通胀相关：食品涨幅继续扩大.............................................................................5（二）进出口相关：集运价格跌幅扩大.........................................................................5（三）工业相关：中游工业价格回调持续.....................................................................5（四）投资相关：月初地产成交降温.............................................................................6（五）消费：7月份零售同比+7%，低于6月增速.......................................................7 二、风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1 8月第一周（8月2日-8月8日）高频数据一览表..................................................4图表2猪肉价格降幅收窄（周度环比）...............................................................................5图表3蔬菜价格涨幅扩大（周度环比）...............................................................................5图表4 BDI指数整体继续回落（%）....................................................................................5图表5港口吞吐量环比加速下滑..........................................................................................5图表6螺纹钢价格连续两周回落...........................................................................................6图表7主要钢材继续累库.......................................................................................................6图表8长江有色铜均价继续下跌（元/吨）..........................................................................6图表9玻璃期货价格高位回落（%）....................................................................................6图表10水泥价格延续下跌（%）...........................................................................................7图表11水泥价格涨跌互现，华东（%）..............................................................................7图表12月初新房成交季节性降温.........................................................................................7图表13二手房成交继续下探，弱于季节性特征.................................................................7图表14 7月份乘用车零售同比+7%.......................................................................................8图表15国际油价加速下跌.....................................................................................................8 一、每周高频跟踪：下游定价回归基本面 （一）通胀相关：食品涨幅继续扩大 食品价格涨幅扩大。本周（8月4日-8月8日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比-0.53%。洪涝灾害影响，蔬菜价格涨幅扩大。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.69%、+0.78%左右。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集运价格跌幅扩大 港口集运价格加速下跌。本周CCFI指数环比-2.6%，SCFI环比-3.9%，弱势加剧。出口集装箱运输市场基本稳定，多数航线市场运价继续下行。北美方面，运输需求缺乏进一步增长的动能，市场运价继续调整，美西、美东航线运价环比跌9.8%、跌10.7%；欧洲方面，运输供需关系较为疲弱，上海港至欧洲基本港运价环比-4.4%。 港口运量方面，7月28日-8月3日，港口完成集装箱吞吐量、完成货物吞吐量环比-8.5%、-5.0%，跌幅扩大，当周同比-7.0%、-0.3%，由正转负，“抢出口”动能边际转弱。 BDI指数继续走弱。本周BDI指数、CDFI指数环比-3.9%、-0.4%。国际干散货运输市场行情整体尚可，三大船型需求总体相对稳定，远东干散货租金指数小幅波动。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 （三）工业相关：中游工业价格回调持续 动力煤价格涨幅扩大。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+2.5%、涨幅扩大。 需求方面，华南降雨减少，多地持续高温天气，居民用电负荷再次提升，用电需求增加带动发电需求走强，电煤消费峰期特征凸显，终端采购需求继续释放。价格方面，产地新一轮降雨导致供给预期收紧，集港货源不足支撑贸易商涨价心理，煤炭价格持续上涨。 螺纹钢跌幅收窄，库存维持上行。本周，高炉开工率环比+0.29pct至83.8%，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.98%，前周环比-0.26%。主要钢材品种库存环比+2.2%，连续四周上升，当前钢材淡季需求季节性回落，但钢厂利润较高，产