华泰证券（601688）：业绩全面回暖，投资端稳健扩表

华泰证券发布2025年三季报，调整后，9M2025实现营业收入271.3亿元，同比增长12.6%；归母净利润127.3亿元，同比增长1.7%；扣非归母净利润126.4亿元，同比增长100%；加权平均ROE为7.21%，较去年同期下降0.38个百分点。2025Q3单季度营业收入109.1亿元，同比下降6.9%但环比增长36.6%；归母净利润51.8亿元，同比下降28.1%但环比增长32.7%；扣非归母净利润51.8亿元，同比增长388.9%且环比增长35.0%。

核心观点与关键数据

1. 业务表现

   • 财富管理业务竞争力稳固：9M2025累计实现经纪业务收入65.9亿元，同比增长66.1%，占证券主营收入比重为24.9%；Q3单季度经纪业务收入28.3亿元，同比增长128.0%。
   • 投行业务显著复苏：9M2025投行业务收入19.5亿元，同比增长43.6%；Q3单季度投行业务收入7.8亿元，同比增长83.1%。IPO承销规模102亿元（同比增长72.4%），再融资规模324亿元（同比增长433%）。
   • 资管业务表现分化：9M2025资管业务收入13.5亿元，同比下降55.4%；Q3单季度资管业务收入4.6亿元，同比下降43.3%。但华泰柏瑞非货及股混AUM持续增长，截至Q3末非货AUM为7198亿元（同比增长24%），股混AUM为5986亿元（同比增长18%）。

2. 投资端表现

   • 投资收益率环比改善：9M2025投资净收入100.5亿元，同比下降15.2%；Q3单季度投资净收入40.6亿元，同比下降45.3%但环比增长18.8%。测算Q3年化投资收益率为3.54%，环比提升0.23个百分点。
   • 金融投资规模企稳：截至Q3末金融投资规模4760亿元，环比增长8%，其中交易性金融资产规模3724亿元，环比增长2%。投资杠杆为2.32倍，环比提升0.11倍；经营杠杆为3.86倍，环比提升0.38倍。

3. 研究结论与评级

   • 预计2025-2027年营收分别为412/459/524亿元（同比-0.5%/+11.2%/+14.2%），归母净利润分别为158/182/218亿元（同比+2.7%/+15.3%/+20.2%），EPS分别为1.75/2.01/2.42元/股。
   • 维持“买入”评级，认为公司将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步提升。

风险提示

• 市场修复不及预期
• 流动性收紧，居民资金入市进程放缓
• 政策变化风险（如监管趋严、投行业务受限）