华泰证券（601688）：业绩全面回暖，投资端稳健扩表

业绩全面回暖，投资端稳健扩表 |报告要点 华泰证券发布2025年三季报，调整后，9M2025实现营业收入271.3亿元，yoy+12.6%；归母净利润127.3亿元，yoy+1.7%；扣非归母净利润126.4亿元，yoy+100%；加权平均ROE7.21%，较去年同期-0.38pct。2025Q3单季度营业收入109.1亿元，yoy-6.9%/qoq+36.6%；归母净利润51.8亿元，yoy-28.1%/qoq+32.7%；扣非归母净利润51.8亿元，yoy+388.9%/qoq+35.0%。 |分析师及联系人 刘雨辰耿张逸SAC：S0590522100001 SAC：S0590524100001 华泰证券(601688) 业绩全面回暖，投资端稳健扩表 事件 华泰证券发布2025年三季报，调整后，9M2025实现营业收入271.3亿元，yoy+12.6%；归母净利润127.3亿元，yoy+1.7%；扣非归母净利润126.4亿元，yoy+100%；加权平均ROE7.21%，较去年同期-0.38pct。2025Q3单季度营业收入109.1亿元，yoy-6.9%/qoq+36.6%；归母净利润51.8亿元，yoy-28.1%/qoq+32.7%；扣非归母净利润51.8亿元，yoy+388.9%/qoq+35.0%。 行业：非银金融/证券Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：22.75元 ➢财富管理业务竞争力稳固，投行业务显著复苏 1）公司9M2025累计实现经纪业务收入65.9亿，yoy+66.1%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为24.9%。其中2025Q3单季度实现经纪业务收入28.3亿元，yoy+128.0%/qoq+55.9%。 总股本/流通股本(百万股)9,027/1,719流通A股市值(百万元)166,228.75每股净资产(元)19.07资产负债率(%)79.97一年内最高/最低(元)23.65/14.60 2）公司9M2025实现资管业务收入13.5亿，yoy-55.4%。其中2025Q3单季度资管业务收入4.6亿元，yoy-43.3%/qoq-1.7%。公司旗下华泰柏瑞非货及股混AUM维持增长，截至2025年三季度末，华泰柏瑞非货AUM为7198亿元，yoy+24%/qoq+16%，股混AUM为5986亿元，yoy+18%/qoq+14%。 3）公司9M2025累计实现投行业务收入19.5亿元，yoy+43.6%。其中2025Q3单季度投行业务收入7.8亿元，yoy+83.1%/qoq+24.6%。按发行日统计，（1）9M2025公司IPO承销规模102亿，yoy+72.4%，行业排名第四；再融资规模324亿，yoy+433%，行业排名第六；（2）债承规模10681亿，yoy+17.2%，行业排名第四。 ➢投资收益率环比改善，投资端稳步扩表 1）公司9M2025累计实现投资净收入（含汇兑收益）100.5亿，yoy-15.2%。其中2025Q3单季度投资净收入40.6亿元，yoy-45.3%/qoq+18.8%。我们测算公司2025Q3年化投资收益率为3.54%，qoq+0.23pct。 2）截至2025年三季度末，公司金融投资规模4760亿，qoq+8%,其中交易性金融资产规模3724亿，qoq+2%，公司金融投资规模企稳回升。我们测算公司2025Q3投资杠杆为2.32倍，qoq+0.11倍；2025Q3经营杠杆为3.86倍，qoq+0.38倍。 ➢维持华泰证券“买入”评级 相关报告 1、《华泰证券（601688）：ROE同比提升，投资端平稳扩表》2025.09.03 2、《华泰证券（601688）：财富管理龙头优势稳固，投资规模有所企稳》2025.05.04 考 虑到 两市交 投活 跃度显 著提 升，我 们预 计公司2025-2027年营 收分 别为412/459/524亿，同比-0.5%/+11.2%/+14.2%;我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为158/182/218亿,同比+2.7%/+15.3%/+20.2%；EPS分别为1.75/2.01/2.42元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。 扫码查看更多 风险提示 1）市场修复不及预期：若全球经济增速预期下修，海外主流经济体可能面临滞胀甚至衰退的风险；随着海外需求的逐步回落，我国出口增速或将边际放缓。叠加海外货币政策超预期变化风险，市场风险偏好可能降低，海外股市或表现低迷，中国股市波动或也会加大。 2）流动性收紧，居民资金入市进程放缓：若流动性快速收缩，国内投资者市场风险偏好或将下降，从而影响交投活跃度，并影响行业经纪收入增速；同时，新发基金和基金规模增长乏力，或将影响资管业务收入增长和代销金融产品收入增速。 3）政策变化风险：若监管趋严，投行处罚增多且投行项目减少，同时对于券商开展重资本业务限制增多或将影响券商提升杠杆，从而影响券商投行业务收入以及重资本业务收入。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼