投资交易表现强劲，整体业绩明显修复——华泰证券(601688)2025年中报点评

华泰证券2025年中报显示整体业绩明显修复，投资交易表现强劲。主要数据及业务情况如下：

1. 业绩概况：2025年上半年实现营业收入162.19亿元（同比+31.01%），归母净利润75.49亿元（同比+42.16%），基本每股收益0.80元（同比+45.45%），加权平均净资产收益率4.30%（同比+1.12个百分点）。拟10派1.50元（含税）。

2. 业务结构变化：经纪、投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比提高，资管、其他收入占比下降。具体占比为：经纪23.1%、投行7.2%、资管5.5%、利息12.6%、投资收益51.3%、其他0.3%。

3. 经纪业务：合并口径经纪业务手续费净收入37.54亿元（同比+37.86%），代买净收入随市场增长，代销业务企稳回暖，基金投顾业务规模210.37亿元（同比+16.36%），期货经纪业务净收入2.21亿元（同比+8.43%）。

4. 投行业务：合并口径投行业务手续费净收入11.68亿元（同比+25.46%），股权融资规模显著回升（主承销金额490.07亿元，同比+150.74%），债权融资规模持续增长（主承销金额6666.00亿元，同比+24.34%）。

5. 资管业务：合并口径资管业务手续费净收入8.93亿元（同比-59.77%），主要受出售AssetMark影响。华泰资管管理总规模6270.32亿元（同比+12.72%），公募基金管理规模13843亿元（同比+4.92%）。私募基金业务扭亏为盈，实现收入4.32亿元。

6. 投资收益：合并口径投资收益（含公允价值变动）83.22亿元（同比+71.91%），权益交易打造稳定模式，固收自营主动管理成效显著，场外衍生品规模分别+11.2%、+7.7%，另类投资业务扭亏为盈。

7. 利息净收入：合并口径利息净收入20.37亿元（同比+186.50%），两融余额1273.21亿元（同比-2.14%），表内股票质押规模明显回升（待购回余额60.79亿元，同比+52.74%）。

8. 国际业务：合并口径国际业务收入23.08亿元（同比-29.33%），主因出售子公司基数较高。华泰国际运营平稳，金控业务稳健进取。

9. 投资建议：预计2025、2026年EPS分别为1.48元、1.57元，BVPS分别为19.05元、20.03元，对应P/B分别为1.06倍、1.01倍，维持“增持”评级。

10. 风险提示：权益及固收市场环境转弱、股价短期波动、政策效果不及预期、超预期事件等。