投资交易表现强劲，整体业绩明显修复——华泰证券(601688)2025年中报点评

投资交易表现强劲，整体业绩明显修复 ——华泰证券(601688)2025年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2025年09月05日 2025年中报概况:华泰证券2025年上半年实现营业收入162.19亿元，同比+31.01%；实现归母净利润75.49亿元，同比+42.16%；基本每股收益0.80元，同比+45.45%；加权平均净资产收益率4.30%，同比+1.12个百分点。2025年半年度拟10派1.50元（含税）。 点评：1.2025H公司经纪及投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入、其他收入占比出现下降。2.代买净收入随市增长，代销业务企稳回暖，合并口径经纪业务手续费净收入同比+37.86%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+25.46%。4.券商资管及参控股公募基金规模均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-59.77%。5.权益交易打造稳定业务模式，固收自营主动管理成效显著，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+71.91%。6.两融余额保持稳定，表内股票质押规模明显回升，合并口径利息净收入同比+186.50%。7.国际业务收入同比-29.33%，主因是去年下半年出售子公司导致同比基数较高。 投资建议:报告期内公司紧抓市场机遇，证券经纪及财富管理业务整体表现稳健；一级市场回暖复苏，股权融资规模显著回升，投行业务主要指标排名继续保持行业头部；私募基金、另类投资业务聚焦服务战略新兴产业，经营业绩显著改善；虽然出售AssetMark后导致资管业务净收入明显下滑并对当期业绩形成拖累，但投资交易业务表现强劲推动整体业绩明显修复。预计公司2025、2026年EPS分别为1.48元、1.57元，BVPS分别为19.05元、20.03元，按9月4日收盘价20.27元计算，对应P/B分别为1.06倍、1.01倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《华泰证券(601688)年报点评：投行综合竞争力稳固、公募业务快速增长》2025-04-11《华泰证券(601688)中报点评：缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点》2024-09-24 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 华泰证券2025年中报概况： 华泰证券2025年上半年实现营业收入162.19亿元，同比+31.01%；实现归母净利润75.49亿元，同比+42.16%；基本每股收益0.80元，同比+45.45%；加权平均净资产收益率4.30%，同比+1.12个百分点。2025年半年度拟10派1.50元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为17.94%。 点评： 1.经纪、投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2025H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为23.1%、7.2%、5.5%、12.6%、51.3%、0.3%，2024年分别为15.5%、5.1%、10.0%、6.5%、40.6%、22.2%。 2025年7月8日，财政部发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，对于频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的仓单交易，按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定进行会计处理，即不应确认销售收入，而应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。自2025年1月1日起，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整。 受会计政策变更以及各主营业务经营变化的影响，2025H公司经纪及投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入、其他收入占比出现下降。其中，经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比明显提高，其他收入占比显著下降。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.代买净收入随市增长，代销业务企稳回暖 2025H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入37.54亿元，同比+37.86%。 报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入28.91亿元，同比+51.17%；实现交易单元席位租赁净收入3.51亿元，同比-2.20%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）3045.72亿元，同比+33.73%。基金投顾业务稳健发展，期末业务规模为210.37亿元，较2024年底+16.36%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入2.91亿元，同比+17.25%。 期货经纪业务方面，报告期内公司实现期货经纪业务净收入2.21亿元，同比+8.43%。 3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长 2025H公司实现合并口径投行业务手续费净收入11.68亿元，同比+25.46%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权主承销金额490.07亿元，同比+150.74%。其中，IPO主承销规模排名行业第2位。根据Wind的统计，截至2025年9月4日，公司IPO项目储备12个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第6位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额6666.00亿元，同比+24.34%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管及参控股公募基金规模均保持增长 2025H公司实现合并口径资管业务手续费净收入8.93亿元，同比-59.77%。 券商资管业务方面，报告期内华泰资管聚焦投资资管和投行资管，以追求绝对收益为理念，持续打磨优质产品线。截至报告期末，华泰资管管理总规模为6270.32亿元，较2024年底+12.72%。其中，集合、单一、专项、公募管理规模分别为1085亿元、1504亿元、2023亿 元、1659亿元，较2024年底分别+452亿元、-58亿元、+42亿元、+272亿元；企业ABS发行规模589.46亿元，同比+38.93%，排名行业第4位，较2024年底-2位。报告期内公司实现资产管理业务净收入2.43亿元，同比-89.05%，主要由于去年三季度公司出售AssetMark导致当期收入减少而同比基数较高。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司参股的南方基金（持股41.16%）管理资产规模合计为25935亿元，较2024年底+8.37%。其中，公募业务管理规模13843亿元，较2024年底+4.92%。公司参股的华泰柏瑞基金（持股49%）管理资产规模合计为7307亿元，较2024年底+6.18%。其中，公募业务管理规模7074亿元，较2024年底+5.71%。报告期内南方基金、华泰柏瑞基金实现营业收入分别为37.97亿元、9.52亿元，同比分别+11.63%、-5.71%。 私募基金业务方面，报告期内华泰紫金投资提高项目选择标准，积极寻求已投企业多元化退出路径。截至报告期末，华泰紫金投资及其二级子公司备案存续的私募股权投资基金合计实缴规模478.91亿元，较2024年底稳中有升。报告期内华泰紫金投资实现营业收入4.32亿元，同比显著扭亏为盈。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益交易打造稳定业务模式，固收自营主动管理成效显著 2025H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）83.22亿元，同比+71.91%。 权益类自营业务方面，报告期内公司持续迭代升级绝对收益投资交易体系，围绕大数据交易、宏观对冲和创新投资业务三条业务线，不断提升专业化投资交易能力和风险管控能力，积极打造可持续发展的、稳定的权益交易业务模式。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司深耕策略研发和交易定价核心能力，跟随市场变化及时调整策略、优化持仓结构、提升组合流动性，自营交易策略的多样化和灵活性不断提升，主动管理成效显著。 场外衍生品业务方面，截至报告期末，公司收益互换、场外期权存续规模分别为942亿元、 1449亿元，较2024年底分别+11.2%、+7.7%。 另类投资业务方面，报告期内华泰创新投资着力发展金融科技股权投资和科创板跟投业务，稳步探索创业板跟投业务和北交所战略配售业务。截至报告期末，华泰创新投资存续投资规模16.12亿元，较2024年底-9.3%，投资性质主要包括科创板跟投、股权投资等。报告期内华泰创新投资实现营业收入3.95亿元，同比扭亏为盈。 6.两融余额保持稳定，表内股票质押规模明显回升 2025H公司实现合并口径利息净收入20.37亿元，同比+186.50%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1273.21亿元，较2024年底-2.14%。报告期内公司实现两融业务利息收入35.09亿元，同比+1.49%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额156.26亿元，较2024年底-3.54%。其中，表内业务待购回余额为60.79亿元，较2024年底+52.74%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入0.65亿元，同比-23.55%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 7.国际业务稳健进取 2025H公司实现国际业务收入23.08亿元，同比-29.33%，主因是去年下半年出售子公司导致同比基数较高。 截至报告期末，公司国际业务的控股平台华泰国际运营平稳有序，各项财务指标均稳居香港中资券商第一梯队前列。 报告期内华泰金控（香港）持续深化包括股权业务平台、固收业务平台、财富管理平台、基金资管平台和旗舰投行业务的业务体系，业务发展稳健进取，差异化竞争优势巩固提升。 投资建议 报告期内公司紧抓市场机遇，证券经纪及财富管理业务整体表现稳健；一级市场回暖复苏，股权融资规模显著回升，投行业务主要指标排名继续保持行业头部；私募基金、另类投资业务聚焦服务战略新兴产业，经营业绩显著改善；虽然出售AssetMark后导致资管业务净收入明显下滑并对当期业绩形成拖累，但投资交易业务表现强劲推动整体业绩明显修复。 预计公司2025、2026年EPS分别为1.48元、1.57元，BVPS分别为19.05元、20.03元，按9月4日收盘价20.27元计算，对应P/B分别为1.06倍、1.01倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告