南华纸浆周报：相对偏强运行，但需注意高位回落风险20251107

——相对偏强运行，但需注意高位回落风险 俞俊臣（投资咨询证号：Z0021065）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周的核心影响因素在于宏观情绪与纸企挺价落地情况。纸浆对美进口关税延续，本周进口木浆现货均价也多数上涨，利好纸浆期价走势。而纸企挺价结果也部分落地，带来一定利好，但实际落地效果相对有限，限制期价涨幅。 从基本面来看，中国港口库存下降5.3万吨，降幅相对明显，需注意其跌至200万吨以下后给期价带来的利多影响。而就供应端来看，个别企业恢复生产，竹浆、阔叶浆、化机浆开工负荷率均较上周有所增长，在供应端仍带来一定的压力。 在终端需求方面，略有好转。下游造纸开工率普遍上涨，下游需求有所恢复。 综合来看，下周纸浆期价走势将震荡偏强，但上方仍存一定限制。 *近端交易逻辑 短期受需求与进口浆价影响，仍存一定上涨空间。但下游需求并未真正改善，需注意追高风险。 *远端交易预期 远端上，布针仓单的影响将有一定程度的下降，但26年仍然有今年注册的布针仓单可以交割。美联储持续降息预期加强，宏观上利多整个大宗商品。美国的贸易战，关税政策的不稳定性，可能使得巴西出口至美国的纸浆受到冲击从而流向中国市场，造成更大的供给压力，但目前尚未看到。国内反内卷的大战略方针之下，政策端随时可以出现利多因素。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：上涨趋势中继 *支撑位和压力位：短期支撑位在【5200,5250】，压力位在【5500,5600】 *策略建议：期货端可以考虑短线偏低多或观望，但仍可关注高空机会，期权策略上可以暂时观望。 【套利策略建议】 *期现（基差）策略:短期可暂时观望。 *套利（跨期）策略:临近交割时间，前期11-01反套可陆续平仓，转为12-01反套。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）部分浆厂停工检修2）欧洲港口纸浆库存9月份下降3）纸浆对美进口关税比例不减4）针叶浆市场价格总体小幅震荡，略偏上行 【利空信息】 1）港口库存高位去化偏缓2）布针仓单压制，现货流动性不佳3）旺季不旺，需求未见明显起色4）11月下游纸产品涨价落地增幅低于预期 【现货成交信息】 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 当周SP2511合约震荡，SP2601合约震荡上行。持仓方面，多空头均有小幅减仓迹象；RSI指标整体上行，当前仍处于买入区间，短期仍有上行空间。但6日线逼近超买区间，技术上需警惕期价至高位回落的可能。 纸浆回测盈亏统计 *基差月差结构 月差结构上，维持C结构。布针仓单压制仍在布针的影响延续，且目前去库较为缓慢。但受当前整体行情影响，前期01-03月差空头头寸可暂择时平仓，关注12-01月差空头情况。 第四章供需及库存 11月7日库存显示为200.8万吨（-5.3），相较上周，库存有所回落。需警惕的是，一旦港口库存跌破200万吨，可能会成为期价的支撑因素之一。9月底数据显示，国内针叶浆月度进口量为76万吨，较8月有所反弹。且8月底的全球发运至中国纸浆的量来看，环比增加5.7%，对于后续纸浆的去库形成压力。下游成品纸库存，企业库存持续累积，利润率本周仍有所下降，使得下游企业原材补库动作被一定程度的制约。 【纸浆港口库存】 【仓单】 【价差】 【全球纸浆发运量】 【库存】-成品纸企业库存 【库存】-成品纸社会库存 【利润】 【供给】-进口量 【供给】-国内产量 【需求】-成品纸产能利用率 【需求】-成品纸产量 【需求】-成品纸出口 【需求】-成品纸消费 【现货】