宏观贵金属周报：美联储暗示或再次暂停降息

类别宏观贵金属周报 2025年11月7日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 美联储暗示或再次暂停降息 一、宏观环境评述 1.1经济：中国贸易增速开始放缓 国内方面，10月份中国总出口同比萎缩1.1%，增速较9月份放缓9.4个百分点；总进口同比增长1%，增速较9月份放缓6.4个百分点。出口增速的显著放缓既有基数效应的影响(2024年10月份出口增速较9月份加快10.3个百分点)，也有抢进口行为减退后美国进口需求塌陷的影响。1-10月份中国总出口累积同比增长5.3%，增速较1-9月份放缓0.8个百分点；总进口累积同比萎缩0.9%，萎缩程度较1-9月份放缓0.2个百分点；累积贸易顺差9648.2亿美元，同比增长22.1%。分出口目的地看，2025年1-9月份中国对美国出口累积同比萎缩17.7%，出口占比从2024年的14.7%减少至11.4%；对欧盟出口累积同比增长7.7%，出口占比从2024年的14.4%提高到14.9%；对东盟出口累积同比增长14.5%，出口占比从2024年的16.4%提高到17.5%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国际方面，由于美国联邦政府继续停摆，10月份至今美国政府部门统计数据缺失。民间部门统计数据方面，10月份ADP私人非农新增就业4.2万，显著好于市场主流预期的3万；这意味着过去两个月就业萎缩局面得到初步逆转，但就业市场整体偏弱状况尚未得到根本性改善。另外挑战者企业报告显示，美国企业10月份宣布裁员15.3万人，创20多年来的同期最高值，裁员领域主要集中在科技和仓储行业，而企业招聘计划规模也下降至2011年以来同期最低值；暗示人工智能对产业的重塑和企业加速削减成本正在深刻改变劳动力市场格局，对经济前景构成压力并加剧美联储对就业市场健康状况的担忧。 1.2焦点：美联储暗示可能再次暂停降息 在严重缺乏政府部门统计数据的情况下，亚特兰大联储GDPNow模型11月6日最新预估2025年三季度美国实际GDP环比年率增长4%，其中个人消费和私人固定资产投资分别拉动2.34和0.44个百分点，私人库存投资和净出口分别拉动0.37和0.57个百分点，而政府部门支出也拉动0.26个百分点。由于美国经济增长动能在特朗普2.0新政冲击减弱、抢进口行为减退以及美联储重启降息进程后有所恢复，就业供应收缩使得美国就业市场在供需双弱情况下并未呈现全面恶化迹象，与此同时美国通胀压力虽然并未因关税武器化而显著回升但也在远离美联储2%目标的水平展现出较强韧性，这意味着美联储有可能如2024年那样在重启降息进程后不久再次暂停降息，短期内这对美元汇率和美债利率构成支撑并抑制股市和包括黄金在内的大宗商品的上涨动能。 在美联储10月份议息会议之后多位官员就货币政策发表言论。达拉斯联储主席洛根和克利夫兰联储主席哈玛克等多位地区联储总裁表达了对美联储10月会议降息决定的不安，称劳动力市场尚无需通过降低借贷成本来提供支持且通胀过高，因此降息理由不充分，这表明美联储在12月9-10日会议上再次降息的门槛正在提高。美联储理事库克表示，联储就业和通胀任务面临的风险均上升，这意味着12月9日至10日的会议有可能降息但并非板上钉钉。芝加哥联储主席古尔斯比表示，由于通胀率仍远远高于美联储2%的目标，他并不急于再次降息。旧金山联储总裁戴利表示，她支持美联储上周的降息行动，并希望仔细审视即将公布的数据，以评估是否有必要在12月会议再次下调借贷成本。美联储理事米兰表示，在评估货币政策时过分强调股票和企业信贷市场的强弱是错误的，他认为当前政 策的限制性仍过强，并支持在12月会议上再次降息。 11月7日市场对美联储年内降息75BP概率为61.8%，较前一周小幅回落1个百分点。对美联储在2025年降息75BP基础上2026年继续降息75BP和50BP的概率分别为44.4%和69%，与前一周基本持平。 另外，11月5日美国联邦最高法院大法官们对总统特朗普大规模征收关税的合法性提出质疑，保守派与自由派大法官皆对代表特朗普政府的律师提出尖锐质询，质疑总统是否在援引1977年旨在应对国家紧急状况的法律征收关税时侵犯了国会的权力。不过一些保守派大法官也强调总统在处理外交事务方面具有固有权力，暗示法院对此案的裁决可能出现明显分歧。最高法院通常需要几个月的时间在听取争论后做出裁决，但政府已要求最高法院在此案中迅速采取行动，尽管做出裁决的时间仍不明确。11月6日特朗普表示如果在联邦最高法院就其关税政策相关诉讼中败诉，将考虑更换法律依据继续维持其关税措施；但无论是可最高加征50%关税的《1930年关税法》第338条，为应对国际收支赤字可在150天内对进口品课征最高15%关税的《1974年贸易法》第122条，还是扩大《贸易扩展法》第232条的覆盖范围，均需要较长时间才能实施。 11月5日俄罗斯总统普京下令政府高级官员起草核武器试验方案，强调俄方始终严格履行《全面禁止核试验条约》义务，但若美国或其他核大国重启核试验，俄方将采取对等行动。俄罗斯国防部长别洛乌索夫报告称，鉴于美国近期言行，需立即为全面核试验做好准备，而俄位于新地岛的试验场可在短时间内启动相关试验。 1.3政策：中国黄金税收新政 10月29日财政部和税务总局联合发布《关于黄金有关税收政策的公告》，黄金税收新政意在规范黄金市场、拓宽税收来源并抑制民间黄金投资热潮，预计对中国民间黄金实物投资需求有所影响。但目前黄金定价权在伦敦市场，且现阶段黄金价格更多体现其金融属性而非实物属性，因此对金价影响不大。 公告规定：一、会员单位或客户通过上海黄金交易所和上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按照以下规定适用增值税政策：（一）会员单位购入标准黄金用于投资性用途的，交易所实行增值税即征即退，同时免征城市维护建设税和教育费附加，并按照实际成交价格向买入方会员单位开具增值税专用发票。买入方会员单位将标准黄金直接销售或者加工成投 资性用途黄金产品（经中国人民银行批准发行的法定金质货币除外）并销售的，应按照现行规定缴纳增值税，并向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票。经中国人民银行批准生产发行法定金质货币的会员单位，从交易所购入标准黄金，生产销售法定金质货币的（适用免征增值税政策的熊猫普制金币除外），按照现行规定缴纳增值税，可以向购买方开具增值税专用发票。（二）会员单位购入用于非投资性用途的标准黄金，交易所免征增值税，并按照实际成交价格向买入方会员单位开具普通发票。买入方会员单位为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。买入方会员单位将标准黄金加工成非投资性用途黄金产品并销售的，按照现行规定缴纳增值税，可以向购买方开具增值税专用发票。（三）客户购入标准黄金，交易所免征增值税，并按照实际成交价格向买入方客户开具普通发票。客户为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。买入方客户将标准黄金直接销售或者加工后销售的，按照现行规定缴纳增值税，可以向购买方开具增值税专用发票。 二、纳税人不通过交易所销售标准黄金，应按照现行规定缴纳增值税。 三、本公告所称会员单位，是指按照上海黄金交易所章程注册登记的会员。上海期货交易所适用有关会员单位政策的范围同上。本公告所称客户，是指按照上海黄金交易所章程登记备案的客户。上海期货交易所除上述会员单位范围外的交易主体，适用本公告有关客户的政策。 四、本公告所称标准黄金，是指牌号与规格同时符合以下标准的黄金原料：牌号：AU99.99，AU99.95，AU99.9，AU99.5；规格：50克，100克，1公斤，3公斤，12.5公斤。 五、本公告所称投资性用途，包括直接销售，以及加工生产含金量99.5%及以上的金条、金块、金锭、金片或者经中国人民银行批准发行的法定金质货币。非投资性用途，是指用于投资性用途以外的情形。 六、本公告所称发生实物交割出库，是指交易所会员单位或者客户将在交易所已成交或者已交割的黄金从交易所指定的金库中提取黄金的行为。 七、会员单位从交易所购入标准黄金用于投资性用途、发生实物交割出库的，增值税专用发票的单价、金额及税额按照以下规定确定：（一）对于上海黄金交易所：单价＝实际成交单价÷（1＋增值税税率），金额＝单价×数量，税额＝金额×增值税税率，实际成交单价＝实际成交金额÷（标准黄金成交数量＋溢短重量），实际成交金额＝成交金额＋溢短金额，成交金额＝标准黄金成交数量×标 准黄金实际成交单价，溢短金额＝溢短重量×溢短结算价格（溢短结算价格根据交易规则确定）。（二）对于上海期货交易所：单价＝实际交割价÷（1＋增值税税率），金额＝单价×数量，税额＝金额×增值税税率，实际交割价＝实际交割货款÷提货数量，实际交割货款＝交割货款＋溢短结算货款，交割货款＝标准仓单张数×每张仓单标准数量×交割结算价，溢短结算货款＝溢短重量×溢短结算日前一交易日上海期货交易所挂牌交易的最近月份黄金期货合约的结算价。本公告所称实际成交价格，是指上海黄金交易所的实际成交金额和上海期货交易所的实际交割货款，按照后进先出法原则确定，不包括交易费、手续费、仓储费等费用。 八、会员单位从交易所购入标准黄金，实物交割出库后实际用途发生改变的，应在用途改变前向交易所报告用途改变信息。会员单位应当自标准黄金实物交割出库取得交易所开具相应发票当月起6个月内提出用途改变申请，且仅允许申请改变用途一次；超过6个月的，交易所不得为其重新开具发票。具体按照以下规定处理：（一）由投资性用途改为非投资性用途的，交易所由实行增值税即征即退改为免征增值税，应向购入方会员单位全额开具红字增值税专用发票，并重新全额开具普通发票，已取得的即征即退税款无需退还；会员单位应将已按照增值税专用发票上注明的增值税税额抵扣的进项税额作转出处理，并按照普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。（二）由非投资性用途改为投资性用途的，交易所由免征增值税改为实行增值税即征即退，应向购入方会员单位全额开具红字普通发票，并重新全额开具增值税专用发票；会员单位应将已按照普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算抵扣的进项税额作转出处理，并按照专用发票上注明的增值税税额作进项税额抵扣。 九、本公告实施前会员单位从交易所购入并发生实物交割出库的标准黄金，在本公告实施后，将标准黄金直接销售或者加工后销售的，应视同销售投资性用途的标准黄金，按照本公告第一条第（一）项有关规定缴纳增值税，向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票。会员单位需要向购买方开具增值税专用发票的，交易所由实行增值税即征即退改为免征增值税，应向会员单位全额开具红字增值税专用发票，并重新全额开具普通发票，已取得的即征即退税款无需退还；会员单位应将已按照增值税专用发票上注明的增值税税额抵扣的进项税额作转出处理，并按照普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。 十、交易所收取的交易费、手续费、仓储费等费用应按照现行规定征收增值税。会员单位购入标准黄金并申请实物交割出库的，应向交易所如实申报购入标准黄金的用途，并如实记录购入标准黄金的实际用途、耗用数量等信息。 十一、会员单位未在用途改变前向交易所报告用途改变信息，以及未按照本公告规定对外开具增值税专用发票，首次发现的，自发现次月起3个月内，该会员单位通过交易所购入标准黄金发生实物交割出库的，交易所由实行增值税即征即退政策改为适用免征增值税政策，暂停向该