ETF策略系列：黄金ETF配置及基于对数收益率的择时策略

黄金 ETF 配置及基于对数收益率的择时策略 盡ETF策略系列 2025 年 11 月 7 日 核心观点 分析师 黄 金 资 产 表 现 强 劲 ：近 年 来 ， 黄 金 市 场 收 益 率 出 色 ， 盭盫盭目-盭盫盭盰 年 以 多 种 计价 方 式 的 金 价 均 有 显 著 涨 幅 ， 国 际 现 货 黄 金 价 格 从 年 初 约盭盱盰盫美 元 /盎 司 起步 ， 一 路 突 破 多 个 整 数 关 口 ， 上 海 黄 金 现 货 黄 金 T+D 较 年 初 也 有 大 幅 上 涨 。中 国 市 场 黄 金 ETF 规 模 也 创 历 史 新 高 。 马普凡：021-68597610：mapufan_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S盫盬目盫盰盭盭盫盯盫盫盫盭 国 内 黄 金 资 产 发 展 向 好 ：我 国 黄 金 储 备 持 续 增 长 ，盭盫盭盰 年 盳 月 末 达 盭目盫盭.盭盳吨 ，位 居 全 球 第 盱 位 ，在 稳 定 金 融 安 全 、优 化 外 汇 储 备 结 构 等 方 面 意 义 重 大 。产 量 方 面 ， 得 益 于 国 内 金 矿 资 源 开 发 力 度 加 大 与 开 采 技 术 的 提 升 ， 盭盫盭盰 年 我国 黄 金 产 业 保 持 全 球 领 先 地 位 。 盭盫盭盰 年 全 球 黄 金 需 求 总 量 创 新 高 ， 投 资 需 求成 为 核 心 驱 动 因 素 ，国 内 黄 金 投 资 市 场 中 实 物 黄 金 、期 货 、ETF 等 品 种 各 有 表现 ， 投 资 需 求 增 长 显 著 。 吴金超：021-68597610：wujinchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S盫盬目盫盰盭目盫盳盫盫盫盭 国 内 黄 金 ETF 成 投 资 主 力 ，规 模 创 历 史 新 高 ：伴 随 黄 金 投 资 需 求 升 温 ，国内 黄 金 ETF 凭 借“ 门 槛 低 、交 易 灵 活 、紧 跟 金 价 ”的 优 势 快 速 发 展 。截 至 盭盫盭盰年 盬盫 月 末 ， 全 市 场 黄 金 ETF 共 盬盯 只 ， 总 规 模 突 破 盭盬盫盫 亿 元 ， 与 去 年 同 期相 比 增 加 盬直盱.盱%， 其 中 头 部 产 品 华 安 黄 金 ETF 规 模 超 盳盫盫 亿 元 ， 较 去 年 同期 增 长 盬盳盬.盳%， 成 为 普 通 投 资 者 参 与 黄 金 市 场 的 核 心 工 具 。 白拙朴：baizhuopu_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S盫盬目盫盰盭盰盫盯盫盫盫目 黄 金 定 价 因 子 复 杂 ：美 国 国 债 实 际 收 益 率 是 黄 金 简 易 定 价 因 子 ， 与 黄 金 价 格呈 反 向 关 系 ，其 背 后 受 美 国 基 本 经 济 数 据 影 响 。同 时 ，黄 金 具 有 金 融 市 场 避 险属 性 ，在 市 场 动 荡 时 需 求 增 加 ，且 黄 金 的 供 求 变 化 也 在 其 定 价 底 层 机 制 中 发 挥重 要 作 用 。 研究助理：童诗倍：tongshibei_yj@chinastock.com.cn 量 化 策 略 与 风 险 并 存 ：通 过 对 黄 金 ETF 收 盘 价 序 列 的 单 位 根 特 性 分 析 ，构 建黄 金 ETF 对 数 收 益 率 时 序 预 测 模 型 ，可 辅 助 投 资 决 策 。华 安 黄 金 ETF 量 化 择时 策 略 为 投 资 者 提 供 了 具 体 的 操 作 指 引 ， 策 略 从盭盫盭盫年 以 来 年 化 收 益 率盬盲.盳盲%，最 大 回 撤 -盭盫.盱盰%。盭盫盭盰 年 策 略 实 现 年 化 收 益 率 盯盭.盯盬%，最 大 回 撤-盬盬.目盳%。 但 投 资 黄 金 仍 需 注 意 市 场 波 动 、 政 策 变 化 等 风 险 。 风 险 提 示 ：报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ， 但 二 级 市 场 受 各 种 即 时性 政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ， 所 以 报 告 结 论 有 可 能 无 法 正 确 预 测市 场 发 展 ，报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表 现 ，文 中 观 点 仅 供 参 考 ， 不 构 成 投 资 建 议 。 目录Catalog （一）中国的黄金储备与市场地位 ............................................................................................................目（二）盭盫盭盰 年全球黄金需求趋势概况 .......................................................................................................盯（三）国内黄金投资市场全景扫描 ............................................................................................................盰 二、 黄金定价因子 .................................................................................................................................. 直 （一）黄金简易定价因子——美国国债实际收益率 .......................................................................................直（二）实际利率定价底层逻辑——美国基本经济数据 .................................................................................. 盬盫（三）黄金与金融市场相关性——金融市场避险属性 .................................................................................. 盬目（四）黄金定价底层机制——黄金的供求变化 ........................................................................................... 盬盯 三、 黄金价格时序模型的探讨 ................................................................................................................. 盬盱 （一）黄金 ETF 收盘价序列的单位根特性 ............................................................................................... 盬盱（二）黄金 ETF 对数收益率时序预测模型构建 ......................................................................................... 盬盳 黄 金 资 产 ，从 本 质 上 而 言 ，是 以 黄 金 为 核 心 载 体 所 衍 生 出 的 一 系 列 财 富 表 现 形 式 。其 范 畴 广 泛 ，涵 盖 了 实 物 黄 金 与 各 类 黄 金 金 融 衍 生 品 。 在 全 球 金 融 市 场 的 复 杂 版 图 中 ， 黄 金 始 终 占 据 着 独 特 且 关键 的 位 置 。 从 古 至 今 ， 黄 金 因 其 稀 缺 性 、 稳 定 性 和 易 分 割 性 ， 一 直 被 视 为 财 富 的 象 征 与 保 值 增 值 的重 要 手 段 。 近 年 来 ，黄 金 市 场 收 益 率 表 现 强 劲 。盭盫盭目 年 ，在 地 缘 政 治 风 险 、央 行 大 规 模 购 金 及 主 要 央 行 降息 预 期 增 强 的 支 撑 下 ，以 美 元 计 价 的 金 价 回 报 率 达 到 了 盬盯%，而 以 人 民 币 计 价 的 上 海 午 盘 基 准 金 价（ SHAUPM）更 是 飙 升 了 盬盲%，在 主 要 人 民 币 资 产 中 独 占 鳌 头 。到 了 盭盫盭盯 年 ，黄 金 资 产 表 现 更为出 色 ，在 大 类 资 产 年 度 表 现 盘 点 中 ，以 接 近 目盫%的 年 度 收 益 率 位 居 前 列 。据 Wind 数 据 ，截 至 盬盭 月目盫 日 ，盭盫盭盯 年 COMEX 黄 金 年 度 收 益 率 达 盭盲.盭盱%。两 大 国 际 黄 金 价 格 指 数 全 年 分 别 实 现 盭盱.盭盳%和 盭盲.目盳%的 涨 幅 ；上 海 黄 金 交 易 所 黄 金 现 货（ Au直直直直）和 黄 金 现 货（ AuT+D）全 年 涨 幅 分 别 录 得盭盲.盬盬%和 盭盲.盭盬%，全 年 黄 金 ETF 收 益 处 于 盭盯.目直%-盭盲.盰盲%之 间 。盭盫盭盰 年 以 来 ，国 际 现 货 黄 金 价格 从 年 初 约 盭盱盰盫 美 元 /盎 司 起 步 ，一 路 突 破 多 个 整 数 关 口 。截 至 盬盫 月 盬盱 日 ，伦 敦 金 现 价 格 为 盯盭盫盳.盬盬美 元 /盎 司 ，较 年 初 涨 幅 超 盰盳%。国 内 方 面 ，上 海 黄 金 现 货 黄 金 T+D 在 盬盫 月 盬盱 日 价 格 为 直盱盫.盭 元/克 ， 较 年 初 也 有 大 幅 上 涨 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 黄 金 良 好 的 收 益 率 背 后 有 着 复 杂 的 成 因 ，包 括 全 球 经 济 环 境 波 动 加 剧 ，地 缘 政 治 局 势 持 续 紧 张 ，金 融 市 场 不 确 定 性 显 著 增 加 等 。 在 此 背 景 下 ， 黄 金 的 货 币 属 性 正 以 央 行 持 续 购 金 的 形 式 强 势 回 归 。黄 金 资 产 凭 借 其 独 特 的 避 险 与 抗 通 胀 属 性 ， 愈 发 受 到 投 资 者 的 广 泛 关 注 。 一、国内黄金资产发展现状 （一）中国的黄金储备与市场地位 我 国 的 黄 金 储 备 在 国 家 金 融 战 略 布 局 中 占 据 着 重 要 地 位 。 近 年 来 ， 我 国 黄 金 储 备 规 模 呈 现 出 稳步 增 长 的 态 势 ， 中 国 人 民 银 行 已 实 现 连 续 多 月 增 持 。 中 国 黄 金 协 会 及 中 国 人 民 银 行 数 据 显 示 ， 截 至盭盫盭盰 年 盳 月 末 ，我 国 增 持 黄 金 盬.盳盲 吨 ，黄 金 储 备 升 至 盭目盫盭.盭盳 吨 ，稳 居 全 球 第 盱 位 ，仅 次 于 美 国 、德 国 、意 大 利 、法 国 和 俄 罗 斯 。盭盫盭盰 年 以 来 ，央 行 持 续 扩 大 黄 金 储 备 规 模 ，仅 上 半 年 就 增 持 黄 金 盬盳.直盲吨 ，这 一 增 持 节 奏 延 续 了 盭盫盭盯 年 盬盬 月 以 来 的 购 金 趋 势 ，反 映 了 我 国 对 黄 金 资 产 在 稳 定 国 家 金