新款呼吸机有望快速放量，耗材占比持续增长

瑞迈特(301367) 股票投资评级 买入 |维持 新款呼吸机有望快速放量，耗材占比持续增长 l业绩简评 公司发布 2025 年三季度报，2025 年前三季度公司实现营业收入8.08 亿元，同比上涨 34.24%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.80亿元，同比上涨 43.87%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 1.40 亿元，同比上涨 63.41%。 其 中， 2025 年 Q3 公 司实 现营 业收 入 2.64 亿 元， 同比 上涨20.22%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.49 亿元，同比上涨48.61%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.40亿元，同比上涨 112.64%。 l25 年前三季度经营分析 新款呼吸机有望在美国市场快速放量。公司的无噪音棉新呼吸机于自 7 月开始已经批量进入美国市场，第三季度美国 RH 的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸机医疗报销码的取得，可以在美国医保市场正常销售，预期后续放量较第三季度有望会相对明显。 公司基本情况 最新收盘价（元）86.23总股本/流通股本（亿股）0.90 / 0.70总市值/流通市值（亿元）77 / 6052周内最高/最低价99.35 / 59.20资产负债率(%)17.1%市盈率49.56第一大股东庄志 公司线上渠道调整结束，后续有望提高国内毛利率。公司 9 月底启动线上经销向直销模式切换，第三季度处于模式转换初期，预计第四季度新模式对业绩的影响将逐步显现，预计从第四季度开始到明年全年，国内电商毛利率水平逐步提升，更多贡献净利润可期。另外，公司便携式制氧机 POC 已完成国内注册，院端小无创呼吸机也已经完成国内注册，此将给公司国内收入带来持续增量。 公司耗材业务占比持续提升。2025 年上半年，公司耗材业务占营业收入的比重约为 30%。相较于呼吸机，耗材更换频率高，毛利也相对较高，有利于进一步增强公司的盈利能力。我们认为随着全民对OSA 认知的提升与呼吸机的市场普及，将有效驱动耗材需求稳步增长。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:陈峻 SAC 登记编号:S1340525110002Email:chenjun@cnpsec.com l盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年收入端分别为 11.03 亿元、13.60 亿元和 16.37 亿元，收入同比增速分别为 30.78%、23.27%和 20.42%，归母净利润预计 2025 年-2027 年分别为 2.56 亿元、3.45 亿元和 4.23亿元，归母净利润同比增速分别为 65.06%，34.60%和 22.64%。2025-2027 年 PE 分别为 30.13 倍、22.38 倍和 18.25 倍，对应 PEG 分别为0.46、0.65 和 0.81，给予“买入”评级。 l风险提示： 新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险，国际关系风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048