请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,002.48 流通股本(百万股) 866.86 市价(元) 34.73 市值(百万元) 34,816.02 流通市值(百万元) 30,105.90 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：34.73 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 鱼跃医疗（002223.SZ）：渠道去库存基本完成，业绩有望逐步回升 2 鱼跃医疗（002223.SZ）：产能问题有望逐步缓解，核心产品继续保持稳定快速增长 3 鱼跃医疗（002223.SZ）：线上业务持续快速增长，全年产能问题有望缓解 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3541.56 4183.39 4638.52 5669.00 6802.91 增长率yoy% 34.14% 18.12% 10.88% 22.22% 20.00% 净利润 592.03 727.15 747.44 929.43 1140.11 增长率yoy% 18.45% 22.82% 2.79% 24.35% 22.67% 每股收益（元） 0.59 0.73 0.75 0.93 1.14 每股现金流量 0.24 0.80 0.73 0.73 1.00 净资产收益率 11.30% 13.30% 12.32% 13.58% 14.64% P/E 58.81 47.88 46.58 37.46 30.54 PEG 3.19 2.10 16.70 1.54 1.35 P/B 6.64 6.37 5.74 5.09 4.47 投资要点  事件：公司公告2019年业绩快报，实现营业收入46.39亿元，同比增长10.88%，归母净利润7.47亿元，同比增长2.79%，扣非净利润7.10亿元，同比增长10.45%。  线上20+%快速增长，中优、上械整合趋势持续向好。公司2019Q4单季度实现收入10.82亿元，同比增长7.90%，归母和扣非净利润同比出现下滑，主要是受费用季度间波动影响。整体来说，2019年公司线上业务继续保持20+%的稳定增长，重点产品血压计、血糖仪及试纸、呼吸机均实现30+%的快速增长，制氧机业务为完成销售与产品结构升级调整，业务规模同比略有下降；临床端上械、中优整合趋势持续向好，其中中优预计实现20+%的快速增长，上械在完成了阶段性生产技术改造后也实现了20+%增长。  疫情下公司短中长期有望持续受益。1、公司部分产品如额温枪、体温计等在疫情下短期受益明显；2、呼吸机、制氧机等相关产品销量短期有望快速提升，其中呼吸机过去多应用于家用端，本次借助疫情发展顺利打通临床端渠道，中长期看为未来临床端市占率的提高带来坚实基础；3、中优旗下消毒感控类产品在疫情下需求大幅提升，考虑到国产制造快速的响应能力，洁芙柔等医院内常用品种市占率有望进一步拉开和3M等进口品牌的差距，与此同时，群众消毒防控意识持续加强，有望促进中优消毒类产品在民用端渗透率的持续提高。  盈利预测与估值：根据业绩快报，我们微幅调整公司盈利预测，预计2019-2021年公司收入46.39、56.69、68.03亿元，同比增长10.88%、22.22%、20.00%，归属母公司净利润7.47、9.29、11.40亿元，同比增长2.79%、24.35%、22.67%，对应EPS为0.75、0.93、1.14。目前公司股价对应2020年37倍PE，考虑到公司内生增长稳健，外延整合效果良好，疫情下公司呼吸机、消毒感控类产品有望打开新的增长空间，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%2017-02-282018-02-282019-02-28鱼跃医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年03月01日 鱼跃医疗(002223)/医疗器械 业绩平稳增长，疫情带动下呼吸机、消毒类产品有望快速放量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：鱼跃医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产3904467857657068营业收入4183463956696803 现金1661225828573697营业成本2517270633163973 应收账款84489110371182营业税金及附加40455465 其他应收款8898119143营业费用537640765905 预付账款143153188225管理费用247288340395 存货6557129061054财务费用-30 -17 -21 -32 其他流动资产513566657766资产减值损失14151415非流动资产3008288927452591公允价值变动收益0000 长期投资155155155155投资净收益36555 固定资产610809848806营业利润77680010121257 无形资产601566531496营业外收入73737373 其他非流动资产1643135912111134营业外支出4444资产总计6911756685109660利润总额84686910811326流动负债1135117713081475所得税9598121149 短期借款157150140130净利润7517729601177 应付账款516560675815少数股东损益24243037 其他流动负债462467493529归属母公司净利润7277479291140非流动负债232223229228EBITDA85089611251370 长期借款0000EPS（元）0.730.750.931.14 其他非流动负债232223229228负债合计1367140015371703主要财务比率 少数股东权益76101131168会计年度20182019E2020E2021E 股本1002100210021002成长能力 资本公积1783178317831783营业收入18.1%10.9%22.2%20.0% 留存收益2677327540494997营业利润13.6%3.0%26.5%24.2%归属母公司股东权益5468606668427789归属于母公司净利润22.8%2.8%24.3%22.7%负债和股东权益6911756685109660获利能力毛利率(%)39.8%41.7%41.5%41.6%现金流量表净利率(%)17.4%16.1%16.4%16.8%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)13.3%12.3%13.6%14.6%经营活动现金流7987347351005ROIC(%)17.3%18.1%21.8%26.1% 净利润7517729601177偿债能力 折旧摊销104113134145资产负债率(%)19.8%18.5%18.1%17.6% 财务费用-30 -17 -21 -32 净负债比率(%)11.48%10.72%9.11%7.64% 投资损失-36 -5 -5 -5 流动比率3.443.974.414.79营运资金变动-11 -128 -359 -299 速动比率2.843.353.694.06 其他经营现金流20-1 2719营运能力投资活动现金流-1066 465总资产周转率0.620.640.710.75 资本支出390000应收账款周转率5556 长期投资7132-1 0应付账款周转率5.365.035.375.33 其他投资现金流36555每股指标（元）筹资活动现金流-147 -140 -142 -171 每股收益(最新摊薄)0.730.750.931.14 短期借款107-7 -10 -10 每股经营现金流(最新摊薄)0.800.730.731.00 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)5.456.056.827.77 普通股增加0000估值比率 资本公积增加-345 000P/E47.8846.5837.4630.54 其他筹资现金流91-133 -132 -161 P/B6.375.745.094.47现金净增加额-392 597599840EV/EBITDA39372924单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。