成本优势明显，经营凸显韧性

核心观点与关键数据

• 盈利表现：2023年实际营业额416.609亿人民币，净利润123.843亿人民币。2024-2027年预测营业额分别为420.506亿、413.155亿、423.847亿、442.929亿人民币，净利润分别为137.936亿、132.743亿、134.321亿、140.867亿人民币。2025年前三季度营收339.47亿，同比+0.81%，净利润28.53亿，同比+6.11%，扣非净利润28.60亿，同比+14.54%。
• 成本优势：2025年前三季度布油均价69.91美元/桶，同比-14.6%，气价7.86美元/千立方英尺，同比+1.0%。桶油主要成本27.35美元，同比-2.8%。
• 项目进展：前三季度获5个新发现，成功评价22个含油气构造，成功投产垦利10-2油田群等新项目，第三季度净产量同比+7.9%，天然气净产量同比+11.0%。
• 分红政策：2025-2027年股息支付率不低于45%，当前股价对应股息率6.7%，高分红属性凸显。

研究结论

• 估值与目标价：给予买入评级，目标价25.98港元（+25%），基于2026年8.5倍PE估值，预测2025-2027年归母净利润分别为1327亿、1343亿、1409亿人民币。
• 经营韧性：油价压力下利润优于预期，桶油成本持续下降，新项目稳步推进，现金流健康，高分红回报。