成本优势明显，经营凸显韧性

买入 2025 年 11 月 6 日 成本优势明显，经营凸显韧性 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 油价压力下利润优于预期：2025 年前三季度公司实现营收339.47 亿元，同比+0.81%，实现归母净利润 28.53 亿元，同比+6.11%，扣非归母净利润 28.60 亿元，同比+14.54%；单三季度，公司实现营收 113.50 亿元，同比-5.75%，实现归母净利润 10.23 亿元，同比-4.51%，扣非归母净利润达 10.27 亿元，同比+5.52%。公司业绩变化主要受到油价同比下降、台风天气减产、天然气价格上涨等因素综合影响所致。 刘家晖+ 852-25321956jex.liu@firstshanghai.com.hk 桶油成本持续下降：公司前三季度油气净产量再创历史同期新高，达 578.3 百万桶油当量，同比+6.7%。2025 年前三季度布油均价为 69.91 美元/桶，同比-14.6%，公司实现气价为7.86 美元/千立方英尺，同比+1.0%。油价下降导致特别收益金下降，桶油主要成本为 27.35 美元，同比-2.8%。 主要数据 行业能源股价20.78 港元目标价25.98 港元（+25%） 新项目稳步推进：前三季度公司获得 5 个新发现，成功评价22 个含油气构造，成功评价垦利 10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田，成功评价陵水 17-2，一体化滚动增储成效显 著 。 成 功 投 产 垦 利10-2油田 群 开 发 项 目 ， 圭 亚 那Yellowtail 项目，东方 1-1 气田 13-3 区开发项目，文昌 16-2油田开发项目，第三季度净产量为 193.7 百万桶油当量，同比上升 7.9%，天然气净产量同比增长 11.0%。 股票代码883.HK已发行 H 股股本475.3 亿股H 股市值9876 亿港元52 周高/低20.86/14.84 港元每股净资产16.53 港元主要股东中国海洋石油集团有限公司（60.54%） 注重分红回报：2025-2027 年在获股东大会批准前提下，全年股息支付率不低于 45%。公司现金流充足，当前油价下公司经营现金流健康，公司当前股价对应股息率仍有 6.7%，高分红属性凸显。 目标价 25.98 港元,给予买入评级：我们预测公司 2025-2027年的收入分别为 4132 亿元/4238 亿元/4429 亿元人民币；归母净利润分别为 1327 亿元、1343 亿元和 1409 亿元。我们给予公司 2026 年 8.5 倍 PE 估值，目标价为 25.98 港元，较现价有25.0%的上涨空间，给予买入评级。 来源:彭博 附录 1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。