周度要点小结
贵金属市场本周延续宽幅震荡格局。美国国会参议院未能通过联邦政府临时拨款法案，导致政府停摆进入第38天，创美国史上最长纪录，为金价提供底部避险支撑。美国10月ISM服务业PMI大幅超出预期，但整体PMI仍偏疲软，关税政策对制造业前景构成压制。“小非农”ADP就业显示新增就业人数具韧性，但裁员人数激增，整体劳动力需求趋于放缓，非农就业数据缺席导致市场缺乏宏观驱动“风向标”，美联储未来降息路径不确定性增加。FOMC官员就未来降息路径表态不一，部分官员支持更为激进的降息操作，但就业市场走软及通胀再反弹风险引起FOMC官员的谨慎观望立场，12月降息概率阶段性走弱，对金价上行构成潜在压制。前期因联储观望基调推动美元及长端美债收益率走高，但政府停摆及关税裁定事件推动市场避险情绪上移，美元高位回落态势为金价提供潜在支撑。
行情展望
关税政策叙事变数犹存，美国政府停摆态势持续及央行购金预期为金价提供底部支撑，美元高位回落态势亦利多金价，贵金属短期有望重启温和上行走势，但后续关于美政府停摆结束的叙事若逐步升温，或压制金价上行预期。后续重点关注美国10月CPI数据，若通胀数据呈温和态势，或推动12月降息预期再度抬升。操作上建议，区间波段交易思路对待。沪金2512合约关注区间：890-950元/克；沪银2512合约关注区间：11000-11700元/千克。
期现市场
贵金属市场延续区间宽幅震荡运行，COMEX白银报48.55美元/盎司，周涨0.63%；沪银主力2512合约报11484元/千克，周涨0.38%。COMEX黄金报4017.5美元/盎司，周涨0.06%；沪金主力2512合约报921.26元/克，周跌0.07%。贵金属市场步入震荡，ETF净持仓基本与上周持平。COMEX持仓数据因美国政府停摆原因暂停更新。本周沪市黄金基差走强，白银基差走弱。纽约COMEX贵金属库存减少，上期所库存增加。
白银产业情况
截至2025年9月，中国白银进口数量报245749千克，环比增长19.17%；银矿砂及其精矿进口数量报160587998千克，环比减少13.19%。下游：因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升，截至2025年9月，当月集成电路产量报4371000块，同比增速报5.90%。
白银供需情况
白银供需方面呈现紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%；硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%；白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为-37.6百万盎司；白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3%。白银供需缺口呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%；白银需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%；白银供需缺口报-148.9百万盎司，环比下降26%。
黄金产业情况
受黄金税收政策影响，本周黄金饰品价格均有所抬升。截至2025-11-06，老凤祥:黄金报1256元/克；周大福:黄金报1259元/克；周六福:黄金报1261元/克。中国黄金回收价报910.80元/克，环比下跌0.80%。
黄金供需情况
世界黄金协会报告显示，2025 Q3 黄金ETF投资需求大幅增长，央行在三季度净购金约220吨，2025前三季度累计634吨。
宏观数据
本周美元指数震荡走高后高位回落，10年美债收益率跟随美元走势。10Y-2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率继续回落。10年期通胀平衡利率2.28%，较上周小幅下降。2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势。尽管金价处于历史高位，第三季度全球央行净购金量仍达220吨，环比增长28%，同比增长10%。年初至今净购金总量达634吨，虽低于过去三年的异常高位，但仍显著高于2022年前水平。
