沪锡11月月度投资策略：矿端现实偏紧，维持高位震荡

矿端现实偏紧，维持高位震荡 ——沪锡11月月度投资策略 投资要点： 分析师： 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 宏观：中美经贸磋商，重要会议召开，美联储10月降息成定局，10月宏观氛围偏暖。然而，11月处于宏观真空期，重要会议和数据较少，宏观偏多氛围将有所降温。国内下游需求不佳，10月制造业PMI超季节性回落，表示内生需求仍不足。11月无美联储利率决议，12月降息概率下降。美国经济面临高关税和移民下降两大逆风，有较大不确定性。 供给：我国锡精矿进口量仍处于近年同期低位，缅甸佤邦已经下发采矿许可证，完全达产仍需要一定周期；非洲受电力和运输影响，进口不及预期，影响偏短期，预计后期发运回升。10月中旬，随着锡冶炼企业检修结束，开工率大幅回升，创今年新高，预计11月开工率将处于高位。至于进口端，进口窗口关闭，处于大幅亏损状态，预计四季度进口量不高。 需求：国内光伏电池产量增长，组件出口显著增加，光伏玻璃开工率维持低位。光伏是锡焊料重要下游，前期抢装透支后期装机需求，6月-9月国内新增光伏装机分别同比降低38%、48%、55%、54%。全球半导体销售额保持增长，国内半导体产销上升，手机、计算机等终端电子产品表现尚可。锡化工方面，PVC产量处于高位。整体来看，终端需求疲软，目前处于季节性旺季，订单回升幅度有限，下游恐高情绪依然浓厚，现货市场成交冷清，刚需采购为主。 库存：社会库存方面，截止10月31日，三地（上海、江苏和广东）库存总量为6684吨，较9月26日的7890吨下降1206吨，9月国内锡社库持续下降，主要是由于矿端现实偏紧，以及云南大型冶炼厂检修，导致冶炼开工率处于低位，供应端收紧，加上下游终端刚需补库。LME锡库存先降后增，截止10月31日库存为2875吨，较9月底的2750吨增加125吨。展望11月，冶炼开工回升，而需求虽有回升，但力度有限，预计库存将增加。 结论：宏观方面，11月处于宏观真空期，美联储降息概率下降，国内内生需求不足，关税整体缓和，但仍位于上世纪30年代以来最高水平，不利于全球经济增长，美国经济虽有韧性，但仍处于放缓过程中，存在较大不确定性。缅甸佤邦锡矿的最新动态显示，尽管复产计划已启动，但实际进展显著低于预期，且面临多重制约，导致全球锡市场持续处于紧平衡状态。云南冶炼检修结束，开工回升，而终端需求不佳，库存将缓慢增加。综上，锡矿现实偏紧，将支撑期价，但上方仍受制于需求不佳和宏观不确定压制，维持高位震荡。 正文目录 1.行情回顾.....................................................................................................................42.宏观............................................................................................................................43.供应端........................................................................................................................53.1.矿端：关注缅甸复产进度................................................................................................................53.2.精炼锡：矿端现实偏紧，冶炼开工回升..........................................................................................63.3.供应小结.........................................................................................................................................74.需求端........................................................................................................................74.1.锡焊料：焊料消费不佳..................................................................................................................74.2.锡化工：产量维持高位..................................................................................................................94.3.需求小结.....................................................................................................................................105.库存：伦锡库存增加..................................................................................................106.结论..........................................................................................................................11 图表目录 图1沪锡价格走势...............................................................................................................................................................4图2伦锡价格走势...............................................................................................................................................................4图3锡锭现货升贴水...........................................................................................................................................................4图4沪锡月差结构...............................................................................................................................................................4图5锡精矿进口量...............................................................................................................................................................5图6锡精矿加工费...............................................................................................................................................................5图7炼厂周度开工率...........................................................................................................................................................6图8锡锭产量......................................................................................................................................................................6图9锡锭现货进口盈亏........................................................................................................................................................6图10锡锭进口情况.............................................................................................................................................................6图11锡焊料企业开工率......................................................................................................................................................7图12全球半导体销售周期..................................................................................................................................................7图13费城半导体指数（SOX）.............................................................................................................................................8图14集成电路产量.............................................................................................................................................................8图15集成电路出口量................................