万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三，A股低开高走，截至收盘，上证指数收盘涨0.23%，报3969.25点，深证成指涨0.37%，创业板指涨1.03%。沪深两市A股成交额约1.87万亿元人民币，近3200股上涨。申万行业方面，电力设备行业领涨，计算机行业领跌；概念板块方面，海南自贸区、柔性直流输电、特高压概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收跌0.07%，恒生科技指数下跌0.56%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.48%，标普500指数涨0.37%，纳指涨0.65%。欧洲股市全线上涨，亚太股市多数下跌。 【重要新闻】 【国务院总理李强出席第八届中国国际进口博览会开幕式并发表主旨演讲】11月5日，国务院总理李强在上海出席第八届中国国际进口博览会暨虹桥国际经济论坛开幕式，并发表主旨演讲。李强表示，正如习近平主席指出，中国经济是一片大海，世界经济也是一片大海，世界大海大洋都是相通的。进博会是世界经济通向中国经济的入海口，也是中国联结世界的重要桥梁。今年进博会的参展企业数量再创历史新高，充分彰显中国超大规模市场的蓬勃生机和活力。李强表示，中共二十届四中全会审议通过了“十五五”规划建议，为今后一个时期的中国经济社会发展注入了更多确定性。集中起来有两个方面：一是发展的确定性。中国将坚持以经济建设为中心，集中力量推进高质量发展，将为全球经济增长作出新的重要贡献。二是开放的确定性。中国将坚定不移推进高水平对外开放，稳步扩大制度型开放，推进服务业扩大开放综合试点示范建设。一个不断走向现代化的中国，必将为世界注入更多稳定性和正能量。 研报精选 大消费板块重仓比例持续回落，子板块重仓比例环比均下降钻石行业有关税收政策废止的解读食饮重仓比例大幅下降，其中白酒重仓比例持续萎缩业绩增长稳健，提升股东回报 【市场回顾】 【重要新闻】 【国务院总理李强出席第八届中国国际进口博览会开幕式并发表主旨演讲】11月5日，国务院总理李强在上海出席第八届中国国际进口博览会暨虹桥国际经济论坛开幕式，并发表主旨演讲。李强表示，正如习近平主席指出，中国经济是一片大海，世界经济也是一片大海，世界大海大洋都是相通的。进博会是世界经济通向中国经济的入海口，也是中国联结世界的重要桥梁。今年进博会的参展企业数量再创历史新高，充分彰显中国超大规模市场的蓬勃生机和活力。李强表示，中共二十届四中全会审议通过了“十五五”规划建议，为今后一个时期的中国经济社会发展注入了更多确定性。集中起来有两个方面：一是发展的确定性。中国将坚持以经济建设为中心，集中力量推进高质量发展，将为全球经济增长作出新的重要贡献。二是开放的确定性。中国将坚定不移推进高水平对外开放，稳步扩大制度型开放，推进服务业扩大开放综合试点示范建设。一个不断走向现代化的中国，必将为世界注入更多稳定性和正能量。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 研报精选 大消费板块重仓比例持续回落，子板块重仓比例环比均下降——大消费行业2025Q3基金持仓分析 投资要点： 大消费板块重仓比例持续回落，子板块重仓比例环比均下降。2025Q3大消费板块重仓比例持续回落，环比下降1.15pcts至4.69%，目前处于历史低位，远低于2018年以来的历史重仓比例平均值11.15%。 分个股：全市场个股持仓TOP20中大消费板块占据2个席位，减少1个席位，大消费板块中食品饮料个股重仓比例分化明显。2025Q3全市场基金重仓比例TOP20个股中大消费板块占据2个席位，食品饮料（贵州茅台）和家用电器（美的集团）各占据1席。大消费板块基金重仓比例提升幅度前10个股包括4只食品饮料个股（酒鬼酒、泸州老窖、洋河股份、中炬高新）、3只农林牧渔个股（牧原股份、中粮糖业、立华股份）、3只家用电器个股（三花智控、石头科技、科沃斯）。基金重仓比例下降幅度前10个股包括4只食品饮料个股（贵州茅台、五粮液、东鹏饮料、伊利股份），4只家用电器个股（美的集团、格力电器、海尔智家、海信视像）,1只农林牧渔个股（海大集团）,1只商贸零售个股（小商品城）。 投资建议：2025Q3大消费板块基金重仓比例继续回落，目前处于历史低位，较历史平均水平有较大差距。以电子、电力设备、通信行业为代表的科技和高端制造板块基金重仓持股比例环比明显提升，而大消费全部子板块基金重仓比例均环比下降。当前国内消费仍显弱势，内部环境来看，扩内需为当前政府重点工作任务，政策上预计仍会有相应的措 施出台刺激消费；外部环境来看，中美贸易争端有所缓解，有望为国内经济复苏和消费回暖争取一段宝贵的时间。细分行业中： （1）食品饮料：①白酒行业：当前白酒行业处于库存去化阶段，2025年业绩承压，但市场已经对悲观预期有所消化，低估值+高分红为股价提供支撑，我们判断白酒板块向下空间有限，预期好转的情况下有望迎来反弹行情。②大众食品：2025年扩内需政策加码，同时一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，从而有利于利润释放和业绩向好，建议关注啤酒、饮料、调味品等行业。 （2）社会服务：作为提振消费的核心抓手之一，休假制度的落实与优化对旅游市场的带动作用仍将持续，推动扩大入境消费为免税行业带来新的增长点，健全县域商业体系利好下沉化市场加速扩张的酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成为人工智能应用的代表性落地场景，建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头。 （3）商贸零售：①黄金珠宝：在全球贸易环境多变、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨。同时，国潮文化影响下，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业。②化妆品：近年来国货美妆企业愈发重研发投入，不少国货品牌凭借出众的产品力脱颖而出，即便在行业需求疲软的背景下依然取得亮眼增长。年轻一代消费者对于国货美妆品牌的接受度逐渐提高，国货品牌有望进一步抢夺国外品牌的份额，实现市占率提升。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。 （4）轻工制造：随着2025年各地加力促进房地产市场的止跌回稳，以及“以旧换新”政策补贴的进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业。 风险因素：政策力度不及预期风险、消费复苏不及预期风险、宏观经济增长不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 钻石行业有关税收政策废止的解读——钻石行业快评报告 事件： 近日，财政部、海关总署、税务总局发布《关于调整风力发电等增值税政策的公告》，其中提到关于钻石及上海钻石交易所有关税收政策自2025年11月1日起废止。 投资要点： 钻石及上海钻石交易所有关税收优惠政策废止。原政策下：1）国外进口钻石：自上海钻石交易所销往国内的毛坯钻石免征进口环节增值税，成品钻石进口环节增值税实际税负超4%的部分由海关即征即退。2）国内钻石：国内通过上海钻石交易所销售的自产毛坯钻石、国内加工的成品钻石，免征增值税，不通过上海钻石交易所销售的，照章征收增值税。原政策自2025年11月1日起废止。 我们从钻石产业链上中下游来拆解本次优惠政策废止带来的影响：从上中下游各环节来看，对上游钻石开采商和中游加工商的影响更大，同时新增的税负可能通过产业链传导到终端消费者。1）上游钻石开采商：通过上海钻石交易所交易毛坯钻石的增值税率从0%提升至13%，企业税务成本上升，或将与下游共担成本。2）中游钻石加工商：国内钻石加工商通过上海钻石交易所销售成品钻的增值税率从0%提升至13%，国外钻石加工商的增值税率从4%（超过4%的部分即征即退）提升至13%，企业税务成本上升，或将与下游共担成本；同时，中小钻石加工企业面临毛坯钻石原料成本上升、毛利空间被压缩的困境，行业洗牌或将加速，市场集中度有望提升。3）上海钻石交易所：原政策废止后，在上海钻石交易所交易不再享有相关税收优惠，将导致部分贸易量从上海钻石交易所转移 到国外低税率地区，同时也意味着竞争环境更加市场化、公平化。4）下游零售商：零售商采购裸钻的成本将抬升，倒逼零售商进行产品设计创新、灵活营销以换取更高的产品溢价。同时，天然钻石终端售价的抬升将会进一步扩大与培育钻石的价差，增强培育钻石对其的替代性。 投资建议：本次钻石行业相关优惠政策的废止统一了各环节的税率，有效促进了税收公平，同时也迫使钻石产业链的各环节进一步参与到市场竞争中，促进行业洗牌，市场集中度有望提升。中长期建议关注具有资金链优势、产品创新设计能力强、品牌势能足的珠宝龙头企业。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、市场竞争加剧风险、终端消费复苏不及预期风险。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 食饮重仓比例大幅下降，其中白酒重仓比例持续萎缩————食品饮料行业2025Q3基金持仓分析 投资要点： 食饮基金重仓比例大幅下降，重仓比例排名下降至第五名。根据2025Q3基金重仓持股数据（本文剔除港股标的），食品饮料行业基金重仓持股总市值为2530.95亿元，环比上升93.78亿元；重仓比例为2.81%，环比下降0.57pcts，延续下行趋势，远低于2018年以来历史均值水平6.90%。在31个申万一级行业中，食饮重仓比例排名环比下降两名至第五名。 分板块来看，白酒板块重仓比例持续萎缩，大众品板块重仓比例除调味发酵品外均有下降。白酒重仓比例自2020Q4高点后回落，波动下行，2025Q3大幅回落，重仓比例为2.48%，环比-0.42pcts；调味品重仓比例环比持平为0.04%，饮料乳品重仓环比下降0.06pcts至0.15%，非白酒重仓比例环比下降0.05pcts至0.06%，休闲食品重仓比例环比下降0.03pcts至0.04%，食品加工重仓比例环比小幅下降0.01pcts至0.03%。 分个股来看，食品饮料重仓比例TOP10白酒个股占据7个席位，龙头重仓比例分化明显。2025Q3，食品饮料板块重仓比例前十合计重仓比例为2.59%（环比-0.50pcts），贵州茅台、五粮液、山西汾酒居食品饮料基金重仓比例前3名，TOP10中白酒个股占据7个席位；基金重仓比例环比上升幅度前5个股中4家白酒个股，分别是山西汾酒、古井贡酒、洋河股份和今世缘，此外还有1家非白酒个股青岛啤酒；基金重仓比例下降幅度前5个股中有2家白酒个股，分别是贵州茅台和五粮液（均为重仓比例TOP10的白酒），2家饮料乳品个股东鹏饮料和养元饮品，1家调味发酵品个股海天味业。 投资建议：当前消费行业存在内需不足问题和消费迭代趋势，在提振内需政策红利和理性消费、情绪消费、健康消费趋势下，食饮行业存在结构性投资机会：（1）成长赛道：可以关注饮料、零食、保健品行业的投资机会。其中，饮料行业重点关注能量饮料赛道的优质龙头；零食行业关注在渠道和品类创新方面与时俱进的优质龙头；保健品可以关注在年轻消费品类和高增长功效赛道布局的龙头。（2）边际改善赛道：可以关注啤酒、调味品、乳制品行业的投资机会。其中，啤酒行业可重点关注产品结构偏低的龙头，其成长空间更大；调味品行业可关注在复合调味品和健康调味品方面布局较优的龙头；乳制品建议关注业绩表现较优的龙头。（3）筑底赛道：我们判断白酒行业处于筑底阶段，低估值+高分红为股价提供强支撑，因此向下空间有限，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点，可以静待投资机会。 风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 业绩增长稳健，提升股东回报 ——广州酒家（603043）2025Q3业绩点评报告 报告关键要素: 10月30日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入42.85亿元（YoY+4.43%），实现归母净利润4.49亿元（YoY+0.31%），实现扣非归母净利润4.42亿元（YoY+1.73%）。Q3单季，