农业策略日报

油脂市场情绪好转，等待利多因素发酵 油脂：市场情绪好转，等待利多因素发酵蛋白粕：减仓收跌，交投清淡玉米/淀粉：现货稳中偏弱，盘面增仓上行生猪：低价惜售，价格震荡天然橡胶：盘面偏强反弹，关注持续性合成橡胶：原料企稳，情绪暂时转好棉花：窄幅波动，上下空间受限白糖：短期测试下方支撑纸浆：盘面延续上涨，期现套利积极性走高双胶纸：双胶纸跟随纸浆盘面走强原木：原木底部震荡风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 油脂观点：市场情绪好转，等待利多因素发酵 逻辑：因乐观的贸易情绪，周三美豆类上涨，昨日国内油脂止跌上涨，棕油和菜油偏强。从宏观环境看，美国联邦政府仍处于“停摆”状态，市场对美联储今年再次降息存疑，美国原油库存超预期增加，周三美元震荡、原油下跌。从产业端看，美国政府“停摆”持续，美豆数据仍暂停更新。预计美豆收获已临近尾声，市场预期美豆单产下调概率大，我国发布关税调整政策提振美豆出口需求预期。近期巴西大豆产区降水基本正常，巴西大豆种植顺利。近期国内进口大豆到港量或处同期较高水平，国内豆油去库速度预期偏慢。棕油方面，MPOA数据马棕10月产量环比12.31%，ITS和AmSpec数据马棕10月出口环比5.2%和4.3%，马棕10月继续累库概率大；今年以来印尼生柴对棕油消耗量同比增加，印尼棕油库存保持低位；印度植物油进口或将季节性下降。菜油方面，随着俄罗斯菜籽大量上市，后期国内菜油供应预期回升，另需关注中加贸易关系变化及对加菜籽进口情况。展望：棕油震荡，菜油震荡，豆油震荡。近期油脂下跌或对前期利空因素的反应告一段落，昨日油脂市场情绪好转，等待潜在利多因素发酵。 ⻛险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 ⼀、⾏情观点 蛋⽩粕观点：减仓收跌，交投清淡 ⽟⽶观点：现货稳中偏弱，盘⾯增仓上⾏ 上冻”后卖压或冲击市场。2）单产的抬升意味着集港成本的下移，这将进一步拖累价格的估值下限。3）销区方面，基于目前的建库价位和时间成本都不算最优，用粮企业目前仍以刚需补库为主，贸易商也仅少数开塔收粮。因此，在大量集中建库行为触发之前，价格向上驱动尚不足，现货或反复震荡。 展望：震荡。短期观望为主。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：低价惜售，价格震荡 价格： （1）现货：11月6日，河南生猪（外三元）价格11.94元/千克，环比变化+0.76%。（2）期货：11月6日，生猪期货收盘价(活跃合约)11940元/吨，环比变化-0.04%。 主要逻辑：供需宽松，但猪价转弱后养殖端有低价惜售情绪，供需博弈下，猪价低位震荡。（1）供应：短期，二育栏舍利用率增加，但猪价反弹后对二育情绪有抑制。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~9月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计四季度生猪出栏量继续增加，周期仍受供应压制。长期，能繁母猪产能开始出现去化迹象，农业部样本7~9月母猪环降，钢联样本8~9月母猪环降，涌益样本9月母猪环降。9月底以来自繁自养开始亏损，在“政策+亏损”双重驱动去产能的背景下，四季度母猪减产有望加速，供应压力将在2026年下半年逐步减轻。（2）需求：气温下降，肉猪比价小幅增加。（3）库存：集团场积极出栏，均重下降；二育补栏情绪有所减弱。（4）节奏：短期来看，从母猪、仔猪生长周期推算，四季度生猪供应充裕，猪周期仍在下行。10月份二育分流了部分供应压力，但猪价反弹后，二育情绪有转弱表现，月度供需依旧宽松为主。长期来看，反内卷政策要求行业减产100万头母猪，9月底自繁自养开始出现亏损，10月亏损幅度继续扩大，若减产逐步落实，2026年下半年供应压力有望减轻。震荡偏弱 生猪 展望：震荡偏弱。近月端，低价刺激二育入场，但价格反弹后二育节奏减缓，四季度总体来看，生猪仍处在高位产能兑现期，价格弱势运行。远月端，反内卷政策持续，并且养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：盘⾯偏强反弹，关注持续性 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14580元/吨，+200，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-465；国产全乳老胶14550元/吨，+200；保税区STR20现货1830，+10。云南进干胶厂胶水13700，+100；胶块13200，+200。（2）11月6日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片58.75，+0.45；胶水56.3，平；杯胶无报价。 天然橡胶：震荡20号胶：震荡 沪胶与20号胶逻辑：天胶盘面昨日出现较为明显的反弹，我们认为主要还是与商品的反弹节奏一致，基本面目前来说尚能提供一定底部支撑。从品种间的角度来，RU仓单持续注销，以及本身新胶注册进度明显偏慢，估值相较于NR更低。与此同时，11月进口压力或较大进而对NR上方形成一定压力，所以短期RU-NR价差或有修复性行情出现。近期的涨跌更多还是在于宏观的影响。在上半周国内的大事件均提供了偏暖的宏观预期推动胶价最后发起一次冲高后，随着上游卖货意愿增加，以及情绪告一段落给商品市场带来的整体回调影拖拽价快速下行。目前海外供应方面，上量稍慢于往年同期，至少从原料价格尚未反映出较大压力，而其他基本面因素来看近两周并没有发生明显的变化。从未来一段时间的上量及进口到港预期来说，若没有宏观再次带动，胶价或面临继续向下调整的压力。 展望：随着时间进入11月，国内停割以及RU仓单问题似乎仍有炒作空间，所以下方空间也相对有限。胶价或维持底部震荡高弹性的走势。单边仍难出现趋势性行情，短期继续关注做扩RU-NR价差。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：原料企稳，情绪暂时转好 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报10300元/吨，+100；浙江传化市场价报10200元/吨，+50；烟台浩普市场价报9950元/吨，+100。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报7050元/吨，+125；江阴出罐自提价报6750元/吨，+175。 逻辑：BR主力合约昨日切换至01，并延续反弹走势，基本回到周二下跌前的位置。昨日情绪偏好在于丁二烯成交好转价格暂时企稳，与此同时商品整体也出现了较为强力的反弹。原料端，丁二烯上周价格跌势加速，价格下探至年内低点。随着市场供需矛盾激化，行情快速下跌，加下重游买盘的谨慎心态，观望等跌气氛导致成交不畅，进一步拖拽行情弱势下行。周内外盘价格同步下跌，远洋船货供应充裕导致商家对国内商家预期后期进口量维持高位，市场供应面持续承压。虽价格跌至低位后下游买盘陆续跟进，丁二烯供应端亦有止跌意向，但买盘心态仍显谨慎，部分略高价报盘成交不佳。而后续来看，短期关注成交情绪能否持续好转支撑丁二烯价格。但中期来看丁二烯在年底前的两个月供需依旧偏过剩，价格存在进一步下探的基础。震荡 展望：基本面与原料端压力均较大，在见到丁二烯出现明显供需矛盾之前，盘面建议以逢高布空对待。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：窄幅波动，上下空间受限 信息：11.6，郑棉01合约收于13605元/吨，环比-10元/吨；11.6，24/25年度仓单2309张，环比-13张，25/26年度仓单460张，环比+30张。 逻辑：新年度新疆棉花产量增产不及预期，产量预估较前期下调，叠加国庆节后新疆籽棉收购价整体小幅抬升，使得收购成本提高，支撑棉价在10月份震荡偏强。宏观利好落地，中美贸易关系转好，中国对美棉进口税率下降，预计促进明年美棉对中国出口，以及后续我国纺服出口，但短期内实际影响有限。随着基本面和宏观面利多落地，盘面继续走强动力减弱。一方面，随着新棉上市，供应增多，棉价承压；另一方面，棉价上涨，套保利润逐步显现，棉价上方面临套保压力。总体来看，随着可预期的利多均落地，棉价继续上行动力减弱，但在成本支撑下，回调空间也受限。01合约参考，上方压力13600-13800元/吨，下方支撑13300-13400元/吨。震荡 展望：短期来看，01合约区间震荡；长期来看，25/26年度中国棉花年度平衡表可能去库，带动棉价上行，震荡偏强。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：短期测试下⽅⽀撑 白糖 场对巴西中南部增产的预估还未发生改变；泰国、印度新榨季均预期增产。由于预期25/26榨季全球供应过剩，中长期来看，内外糖价依旧存在下行驱动。国内市场，8-9月国内需求一般，广西、云南工业库存同比增加，基本面数据并未展现明显利多；近期反弹一方面因为糖浆、预拌粉进口管控趋严，此外市场预期进口许可基本使用完，后续进口数量难以继续增加，故内盘表现相对强势，但除此之外，基本面无其它利多，随着南方糖进入开榨高峰期，供应量增多，内盘也存在下行压力。 展望：中长期来看，震荡偏弱，由于新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动，操作上维持逢高空思路。 ⻛险因素：国内巴西港口物流，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 纸浆观点：盘⾯延续上涨，期现套利积极性⾛⾼ 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5060元/吨，变化+15；太平洋5365元/吨，变化+15；银星5500元/吨，变化0。山东金鱼4260元/吨，变化+10。 逻辑:近期上涨的原因是下游纸张在包装纸提价的带动下出现上涨预期，且文化纸招标需求有所好转；木片价格上涨。中期角度看，纸浆此前交易的利空未完全结束，纸浆下游需求利多或能带来阶段利多，但可见上涨空间，预计不高。基本面角度，利空方面：1、针叶浆需求受近几年配方调整影响总需求始终偏低。针叶浆供应存在海外对中国的出口压力，同时进口美金价也仍然维持弱势态势。2、阔叶浆受制于国内外的此前的投产，有明显的过剩情况。虽然需求呈现季节性走高，但也难以促成价格有效的站稳生产成本，故而上行空间有限。3、期货主力价格已经逐步贴近太平洋、马牌等价格，供需弱势背景下，期货升水难度较大。4、布针现货成交未见改善，大量今年到期仓单压力难以解决，期货交割定价逻辑始终会利空合约价格。以上几点使得纸浆上涨空间有限。但行业也并未全无好转，当下可见的利多有：1、包装纸系上涨明显，或是对白纸系情绪上的利多。2、阔叶进口成为的上升。3、11月12月并非显著淡季，文化纸预期开始边际好转。以上几点利多，是反弹可归因的利多。总体来说，多空因子并存，行情在有限区间内变化阻碍不大，但难以形成供需共振行情走势。目前，预计上方压力位5500~5600，下方支撑5260~5280。震荡 纸浆 展望：震荡。布针仓单及弱供需主导市场，但废纸浆变化或带来异动，纸浆期货偏向观望。⻛险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动； 双㬵纸观点：双㬵纸跟随纸浆盘⾯⾛强 逻辑：11月6日，山东本白双胶纸天阳、牡丹低端价4400，高端价4500，价格环比持平。市场货源供应充裕，消费面提振动力不足，供需关系仍显偏弱，木浆因素支撑一般，业者对后市多持谨慎观望态度。基本面方面，新增装置生产逐步趋稳，纸张供应过剩情况仍较为严峻。需求端，出版招标陆续开始，但社会面订单未见明显提振，整体下游消费仍显平淡，部分工厂产销压力较大。价格方面，周内部分纸企发布11月初涨价计划，幅度200元/吨，但市场观望情绪浓厚，月末结算多