农业策略日报：宏观面好转，带动农业品种反弹

农业团队研究员：刘高超王聪颖吴静雯李艺华程也周重廷刘丽芳魏宇期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 宏观面好转，带动农业品种反弹油脂：美生柴政策提振需求预期，油脂或继续震荡走强蛋⽩粕：区间震荡，多单持有⽟⽶/淀粉：进口拍卖落地，盘面抢跑回调⽣猪：宏观情绪转强，期现上涨橡㬵：商品强势冲高带动胶价偏强运行合成橡㬵：盘面窄幅区间震荡纸浆：金融市场交易氛围偏暖，纸浆同受带动棉花：低库存结构支撑棉价⽩糖：持续走强动力不足原⽊：供需两弱，震荡运行【异动品种】天然橡㬵观点：商品强势冲⾼带动㬵价偏强运⾏信息：（1）青岛保税区人民币泰混13950元/吨，平，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-175；国产全乳老胶14050/吨，+50；保税区STR20现货1730，平。云南进干胶厂胶水13600，平；胶块12800，平。（2）7月2日泰国合艾原料市场报价：白片62.31，+0.54，烟片65.88，-0.21；胶水55，-0.5；杯胶48.2，+0.25。（3）据马来西亚7月1日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，已启动2025年6月针对半岛、沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴（IPG）。6月，半岛、沙巴和砂拉越杯胶（50%干胶含量）的农场交货平均价格分别为每公斤2.80令吉、2.50令吉和2.50令吉。逻辑：随着财经委会议上提出的治理无序竞争，以及推动落后产能有序退出，市场对供给侧改革的预期较强，多数产能过剩品种显著冲高带动整体商品情绪。天胶虽跟随偏强运行，以及市场传出对烟片收储的消息，但胶价上行幅度明显有限，反映出该品种目前也没有特别大的矛盾，投资者相对偏谨慎。橡胶自身基本面短期尚可但变量不大，是一个等待新变量出现的时间点。供给端来说，亚洲大部分产区均处于雨季影响当中，原料价格小幅反弹上涨。不过由于过去一个多月产地受降雨影响，叠加开割初期，供应量相对有限，所以市场对7、8月船货到港的偏少也有一定预期。需求端来说，上周部分轮胎企业开工情况有所恢复，部分企业库存积压问题些许好转，需求即期相对稳定，但预期依旧偏弱。所以整体从基本面来看，当前仍处于供给存增量预期，但需求存减少预期的承压状态。但就三季度来说，或会有对去库的交易，或较难出现深跌行情。展望：虽说外部冲击告一段落，但在基本面出现指引之前，或依旧跟随商品整体波动。⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 ⼀、⾏情观点品种油脂蛋白粕玉米及淀粉 油脂观点：美⽣柴政策提振需求预期，油脂或继续震荡⾛强产业信息：（1）美国参议院周二通过包括45Z税收抵免在内的财政支出法案，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免。市场预计该法案若在众议院顺利通过并于7月4日前由总统签署。逻辑：因美国生物燃料行业的豆油需求前景改善，周二美豆油领涨美豆，昨日国内三大油脂震荡走强。从宏观环境看，美国5月就业数据好于预期，周一美元跌幅收窄；因需求预期改善，周二原油价格上涨，但需关注OPEC+8月产量政策。从产业端看，美豆种植面积低于预期，但目前美豆长势良好，未来2周美豆产区降水预期基本正常。美国“大而美”法案在参议院通过提振美国生柴对美豆油的需求预期，另巴西将于8月1日把生柴掺混比例从14%上调至15%；国内进口大豆到港量较大，国内豆油库存持续回升。棕油方面，马棕6月产量环增幅度预期有限，SPPOMA预计6月马棕产量环比-0.65%，MPOB近10年马棕6月产量环比约-1%，而目前市场对马棕出口预期乐观，ITS和AmSpec分别预计马棕6月出口环比4.7%和4.52%，6月棕油增产压力或边际减弱。菜油方面，近期国内菜油库存缓慢下降，但仍处高位，而中加贸易关系仍存不确定性，继续关注国内菜系进口情况。展望：在美国生柴对美豆油需求预期乐观的影响下，近日油脂或继续震荡偏强，但需求关注上涨的持续性。风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。蛋⽩粕观点：区间震荡，多单持有(1)2025年7月2日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆223美分/蒲式耳，周环比变化-4美分/蒲式耳或-1.76%,同比变化-27美分/蒲式耳或-10.8%;美西豆196美分/蒲式耳，周环比变化-4美分/蒲式耳或-2%,同比变化-45美分/蒲式耳或-18.6722%;南美豆225美分/蒲式耳，环比变化0美分/蒲式耳或0%，同比变化50美分/蒲式耳或28.5714%。(2)2025年7月2日，中国进口大豆压榨利润均值32.16元/吨，周环比变化-7.98元/吨或-19.88%，同比变化120.25元/吨或136.5081%。逻辑：国际⽅⾯，美国参议院税收法案拟限制进口生物燃料原料，本土豆油将受益，美豆区间下沿反弹。美豆面积终值基本符合预期，但季度库存上调。美豆优良率持稳但低于市场预期，产区未来十五天降水略高温度适宜。季度展望报告显示干旱面积减少。中美经贸摩擦背景下，中国主要采购巴西大豆，支撑巴西大豆升贴水上涨。罗萨里奥谷物交易所上调阿根廷大豆产量预估，阿根廷大豆出口销售可能在7月停滞，因出口减税政策到期。CFTC净多持仓环比走低。多空交织，美豆区间震荡。国内⽅⾯，豆粕成交明显缩量。大豆到港量增加，油厂开机率逼近70%。上周大豆压榨量248万吨，本周预计维持，6月压榨量或达950万吨。油厂豆粕持续累库，下游补库力度不足，供应压力或主导价格偏弱运行。长期看，中美关系尚未恢复，南美贴水大涨，油厂榨利恶化，四季度买船推进较慢。能繁母猪存栏同比增长，预示豆粕消费刚需或稳中有增。预计蛋白粕获得成本支撑，短期区间震荡运行。展望：多空交织，料美豆维持区间震荡。国内豆粕累库持续。油厂可积极逢高卖套，下游企业则待价格下跌后逢低买基差合同或点价。单边2900附近企稳逢低买入后持有。⻛险因素：美豆面积和天气，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明⽟⽶观点：进⼝拍卖落地，盘⾯抢跑回调信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2400元/吨，环比变化0元/吨。国内玉米均价2439元/吨，价格上涨1元/吨。逻辑：今日国内玉米大体稳定，局部小幅震荡。港口价格则受期货走势偏弱拖累，继续维持1 稳定。基本面来看，产区在余粮有限的情况下，贸易商整体挺价情绪较高；本地深加工企业为了防止外流，提价锁定粮源。华北区域深加工早间剩余车辆282台，重新回归低位，到货减少促使华北深加工暂时观望，局部小幅调整（-8）-10元/吨。需求结构上，玉米饲用库存天数下滑，说明小麦饲用规模正在不断扩大，当下仍处于玉米需求被挤兑的阶段当中，这与玉麦价差不断走缩，相互印证。此外，政策粮拍卖传闻再起，为当下第二大利空。7月1日，第一批进口玉米拍卖落地，但量级有限且溢价成交，不过进口玉米拍卖的陆续启动仍对市场有所冲击，盘面提前反应，出现大幅回调。后续建议持续关注政策粮实际落地后对价格影响力度，若拍卖量级有限，或难以改变偏强大势；若拍卖量较大，则需根据价格反馈动态判断。新作方面，上周主产区温度较高，只要不出现干旱，高温有利于玉米生长，甚至可能导致新季的提前上市，后续持续关注天气情况，以推演新陈交接的翘尾可能。展望：基于产需缺口预期，驱动依旧向上，同时在政策粮拍卖落地带来的潜在利空影响下，出现回调。⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响⽣猪观点：宏观情绪转强，期现上涨信息：（1）现货价格：7月2日，河南生猪（外三元）价格15.34元/千克，环比变化1.25%。（2）期货价格：7月2日，生猪期货收盘价(活跃合约)14340元/吨，环比变化3.43%。主要逻辑：昨日生猪盘面大幅反弹，原因如下：1）宏观氛围偏乐观。7月1日上午，据中央财经委员会第六次会议强调，“引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。在政策方针引导下，今日商品板块涨多跌少，共计83个商品期货，扣除6个非活跃品种，61个品种收涨，仅16个品种收跌。宏观氛围偏乐观。2）现货市场偏强，宏观与基本面形成共振。昨日，生猪现货价格涨幅较大，强化市场信心，增强惜售情绪。现货之所以偏强，我们认为有以下几点因素：第一，今年年初的仔猪腹泻扰动略高于去年同期（尤其华南区域），导致本身7月理论出栏量有所收紧；第二，集团场上半年积极销售仔猪，导致当月调研规模场的计划出栏量出现较大幅度下滑；第三，月间节奏来看，6月规模场集中降重加速出栏，导致供应节奏相对前移，7月压力缓解；第四，月内节奏来看，正值月初，集团场有缩量动作。3）疫情预期小幅扰动。近期南方持续降雨，疫情零星散发，或对后市供应造成扰动。但整体相对平稳，未见明显发病区域，影响有限，为次要逻辑。短期来看，6月集团场降重，行业平均出栏体重随之下降，但育肥利润依旧吸引散户饲养大猪，栏舍利用率重新增加，上游存在挺价情绪。虽然三季度理论出栏量较二季度增加，但需关注中秋前压栏节奏带来的价格扰动。长期来看，经过了2024年的母猪产能扩张，2025年上半年产能仍在高位盘整，农业部母猪存栏量高位略降，但养殖利润尚不足以驱动企业减产，5月钢联、涌益样本点母猪存栏仍在环比增长。从仔猪环节来看，2025年1月~5月新生仔猪数量持续增加，印证增产兑现趋势，下半年猪价下行周期未完。展望：震荡偏强。近期出栏均重缓慢下降，但育肥利润仍吸引散户重新压栏，养殖端有挺价情绪，叠加宏观情绪利多，短期猪价反弹。中长期仍有供应压制风险。⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。天然橡㬵观点：商品强势冲⾼带动㬵价偏强运⾏信息：（1） 青岛保税区人民币泰混13950元/吨，平，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-175；国产全乳老胶14050/吨，+50；保税区STR20现货1730，平。云南进干胶厂胶水13600，平；胶块12800，平。2 生猪沪胶与20号胶 震荡偏强震荡 （2）7月2日泰国合艾原料市场报价：白片62.31，+0.54，烟片65.88，-0.21；胶水55，-0.5；杯胶48.2，+0.25。（3）据马来西亚7月1日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，已启动2025年6月针对半岛、沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴（IPG）。6月，半岛、沙巴和砂拉越杯胶（50%干胶含量）的农场交货平均价格分别为每公斤2.80令吉、2.50令吉和2.50令吉。逻辑：随着财经委会议上提出的治理无序竞争，以及推动落后产能有序退出，市场对供给侧改革的预期较强，多数产能过剩品种显著冲高带动整体商品情绪。天胶虽跟随偏强运行，以及市场传出对烟片收储的消息，但胶价上行幅度明显有限，反映出该品种目前也没有特别大的矛盾，投资者相对偏谨慎。橡胶自身基本面短期尚可但变量不大，是一个等待新变量出现的时间点。供给端来说，亚洲大部分产区均处于雨季影响当中，原料价格小幅反弹上涨。不过由于过去一个多月产地受降雨影响，叠加开割初期，供应量相对有限，所以市场对7、8月船货到港的偏少也有一定预期。需求端来说，上周部分轮胎企业开工情况有所恢复，部分企业库存积压问题些许好转，需求即期相对稳定，但预期依旧偏弱。所以整体从基本面来看，当前仍处于供给存增量预期，但需求存减少预期的承压状态。但就三季度来说，或会有对去库的交易，或较难出现深跌行情。展望：虽说外部冲击告一段落，但在基本面出现指引之前，或依旧跟随商品整体波动。⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。合成橡㬵观点：盘⾯窄幅区间震荡信息：（1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11500元/吨，-50；浙江传化市场价报11350元/吨，平；烟台浩普市场价报11350元/吨，平。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报8875元/吨，-325；江阴出罐自提价报8850元/吨，-100。逻辑：昨日宏观情绪延续偏强，但主要集中在部分产能过剩品种上，在没有边际变量的影响下，BR盘面继续维稳运行，维持区间震荡。近期基本面交易不显著，更多还是跟随天胶以及整体商品的波动变化。基本面来说，整体开工水平已经回落至了5月以来的最低水平，但从库存来看反而出现了小幅累库的情况，这或许反映出终