行业淡季特征明显，价格维持震荡走势

2025-11-07 ⾏业淡季特征明显，价格维持震荡⾛势 本周产业链数据显⽰，⿊⾊多数商品供需皆有所下滑，符合淡季预期，周初在同时缺乏宏观及政策利好下，板块品种价格表现偏弱。不过板块下⾏驱动亦不显著，昨⽇⿊⾊建材价格低位反弹，夜盘时段，除了铁矿因铁⽔恢复不及预期、累库超预期的原因⽽表现相对偏弱，其他⿊⾊建材品种延续震荡。 本周产业链数据显示，黑色多数商品供需皆有所下滑，符合淡季预期，周初在同时缺乏宏观及政策利好下，板块品种价格表现偏弱。不过板块下行驱动亦不显著，昨日黑色建材价格低位反弹，夜盘时段，除了铁矿因铁水恢复不及预期、累库超预期的原因而表现相对偏弱，其他黑色建材品种延续震荡。 ⿊⾊建材团队 研究员： 1. 铁元素方面：本周铁水复产不及预期，核心在于唐山部分钢厂因烧结矿供给不足导致铁水复产不畅，后期叠加高炉检修季节性，预计铁水增产空间有限，同时，铁矿库存有望保持小幅增库趋势，整体铁矿石基本面缺乏对于价格的上行支撑，鉴于内外宏观、政策预期扰动仍存，预计短期价格震荡。废钢供增需减，短期基本面矛盾不突出，预计废钢价格跟随成材为主。 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2. 碳元素方面：三轮提涨后钢厂利润压力较大，对后续继续提涨有所抵触，但焦炭成本支撑偏强，叠加钢厂采购需求仍存，焦钢博弈将持续，预计焦炭价格震荡运行。焦煤供应难有起色，中下游持续采购之下，煤矿库存降至近年低位，短期基本面保持健康，预计焦煤价格震荡运行。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3. 合金方面：短期成本坚挺运行支撑锰硅价格，但市场供需延续悲观预期、锰硅价格上涨驱动不足。短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需关系较为宽松、价格上行驱动不足。 4. 玻璃纯碱：玻璃供应扰动预期再度发酵，供应端面临短期下行风险。但中下游库存中性偏高，若产销持续偏弱，则价格重回震荡偏弱。中长期仍需市场化去产能，若市场重新聚焦基本面，价格或延续震荡下行。近日下游认为价格较为合适开启补库，碱厂成本上抬后略微提涨，预计短期震荡运行。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 整体而言，当前板块供需两弱的表现符合淡季特征，对板块品种价格 虽难以构成支撑，但带来的下行压力同样不显著。短期在无宏观及政策扰动下，预计价格维持震荡运行，若后期宏观及政策端仍有利好释放，则仍可关注阶段性上行机会。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。 中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：需求⾼位回落，盘⾯⽀撑有限 核⼼逻辑：现货市场成交整体一般，情绪有所好转，杭州螺纹3140（0）元/吨，上海热卷3250（0）元/吨，建筑用钢成交量110265（+16363）吨，热轧板卷成交量32640（+3425）吨。近期钢厂利润再次收缩，钢厂盈利率下降明显，同时环保限产及钢厂季节性检修增加仍有影响，铁水产量继续回落，钢材产量下降较为明显。淡季逐步深入，天气不佳抑制施工，需求端高位回落，螺纹及热卷表需表现均不及往年同期。钢材总体库存延续去化，但去化速度有所放缓，库存水平依旧同比偏高，其中热卷库存出现累积，基本面矛盾仍旧存在。 钢材 展望：淡季逐步深入，需求面临转弱压力，钢材库存水平依旧同比偏高，铁水产量继续回落，成本支撑有所松动，宏观情绪降温后盘面表现承压，继续关注宏观政策端以及供给端的扰动。 ⻛险因素：政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 铁矿：供需边际⾛弱，库存⼤幅累积 核⼼逻辑：港口成交115.4(+6.6)万吨。掉期主力104.91(+0.39)美元/吨，PB粉784(+3)元/吨，巴混820(0)元/吨，折盘面844元/吨。巴混09基差109元/吨，01基差67元/吨，05基差88元/吨。卡粉-PB价差108(-1)元/吨，PB-超特粉价差97(+3)元/吨，PB-巴混价差-36(+3)元/吨。昨日现货市场报价上涨1-3元/吨，现货价格企稳。从基本面来看，海外矿山发运端相对平稳，近1个月到港量波动剧烈，但从到港均值来看基本符合预期，东南亚地区飓风可能对到港节奏形成扰动；需求端，本周铁水继续下滑，高炉限产虽已解除，但烧结限产维持，部分钢厂因烧结矿供给不足导致铁水没有恢复，同时部分地区高炉检修增加，本周烧结粉矿日耗环比小幅增长，若环保限产解除铁水仍有环比回升预期，但钢厂盈利率延续大幅走弱，同时旺季逐渐进入尾声，可能限制铁水恢复空间，炉料刚需支撑有所弱化。库存方面，烧结限产之下，烧结粉矿库存环比增加，烧结矿产量和库存小幅下降，钢厂现货采购增加，钢厂进口矿库存回升，随着铁矿石到港增加，港口卸货入库量提升，压港量减少，港口库存大幅累积，整体库存增加。铁矿供需边际走弱，夜盘价格再次承压，价格波动较快，关注市场情绪和铁水需求变化。 展望：负反馈传导不畅，环保扰动和利润收缩背景下铁水能否恢复有待观察，短期宏观兑现后基本面交易权重上升，关注淡旺季转换期间需求变化，内外宏观、政策预期扰动仍存，预计短期价格震荡。 ⻛险因素：海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；需求快速走弱，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落（下行风险）。 废钢：到货⼩幅回升，钢⼚⽇耗微降 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2161（-5）元/吨，华东地区螺废价差929（+5）元/吨。废钢供给方面，本周到货量小幅回升，接近去年同期水平。需求方面，本周电炉复产增多，各地区电炉废钢日耗均有回升，其中华北日耗增量最大，短流程总日耗已高于去年同期；高炉方面，铁水产量再度下降，高炉利润承压下减少高成本的废钢消耗，长流程废钢日耗下降，导致255家钢厂总日耗微降。库存方面，本周钢厂到货量回升，日耗微幅下降，钢厂累库，库存可用天数环比增加。 震荡 废钢 展望：废钢供增需减，短期基本面矛盾不突出，预计废钢价格跟随成材为主。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭：供应再度收缩，库存持续去化 焦炭 焦煤：供应延续低位，下游采购较好 核⼼逻辑：期货端，昨日焦煤盘面震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1420元/吨（+10），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1434元/吨（0）。供给端，受换工作面、环保和井下因素等扰动，主产地煤矿生产难有起色，供应延续低位。进口端，甘其毛都口岸蒙煤通关保持高位，但口岸优质资源依旧偏紧。需求端，焦炭产量环比下滑，但下游焦企补库仍较积极，煤矿多有半个月预售订单，上游煤矿库存延续低位。总的来说，现货延续涨势，期现出现分化。 展望：焦煤供应难有起色，中下游持续采购之下，煤矿库存降至近年低位，短期基本面保持健康，预计焦煤价格震荡运行。 玻璃：现货涨价落地，产销环⽐略微⾛弱 核⼼逻辑：华北主流大板价格1130元/吨（0)，华中1140元/吨（+20），全国均价1157元/吨（+3）。“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性。沙河改气逐步推进，短期沙河玻璃日熔或下降2800吨，但根据沙河发布官方消息，年底仍旧有三条较大产线点火，短期供应下行，长期来看变动有限。需求端，刚需环比走弱，深加工订单数据下降，中游库存偏大，下游库存中性偏高，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值，供需基本面偏弱。昨日湖北涨价40元/吨落地，产销环比走弱，关注涨价后产销能否维持，若产销始终偏高则盘面震荡上行，若产销走弱则盘面重回基本面交易。 展望：供应扰动预期再度发酵，供应端面临短期下行风险。但中游下游库存中性偏高，若产销持续偏弱，则价格重回震荡偏弱。中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 纯碱：煤炭涨价带动，成本存上⾏预期 纯碱 震荡 锰硅：成本⽀撑强化，盘⾯探底回升 硅铁：煤价延续强势，期价探底回升 展望：短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需关系较为宽松、价格上行驱动不足，后市仍需关注成本端价格的调整情况。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下滑（下行风险）；硅铁厂家减产范围扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-11-06 综合指数 商品指数2244.89+0.50% 工业品指数2223.51+0.45% 商品20指数2541.79+0.61% 特⾊指数 PPI商品指数 1345.69 +0.77% 板块指数 钢铁产业链指数2025-11-062008.89+0.52% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com