2025年三季报及港股上市点评：Q3业绩符合预期，港股上市募资140亿港元

乘用车Ⅲ2025年11月06日 赛力斯（601127）2025年三季报及港股上市点评 强推（维持）目标价：195.8元当前价：142.13元 Q3业绩符合预期，港股上市募资140亿港元 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季度报告，3Q25实现营收481亿元，同比+16%，环比+11%；归母净利23.7亿元，同比-1.7%，环比+8.1%。11月5日，公司于港交所主板正式挂牌上市，股票代码“9927.HK”。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： ❖3Q25业绩符合预期，毛利率稳健提升。公司3Q25实现销量14.2万辆，同比+6.3%，环比+9.1%，其中问界销量12.4万辆，同比+12%，环比+16%，销量提升主要来自新车型问界M8规模化放量。公司3Q25营收481亿元，同比+16%，环比+11%；ASP为33.9万元，同比+2.8万元，环比+0.7万元，主要受产品结构变化影响。由于问界M8产能爬坡已至平稳阶段，公司毛利率稳健提升，3Q25为29.9%，同比+4.4PP，环比+0.4PP。此外，3Q25投资收益1.4亿元，同比+1.3亿元，环比+1.4亿元，引望的盈利贡献步入正轨。综上，3Q25公司实现归母净利23.7亿元，同比-1.7%，环比+8.1%，符合预期。 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)174,198.51已上市流通股(万股)150,978.22总市值(亿元)2,475.88流通市值(亿元)2,145.85资产负债率(%)76.36每股净资产(元)17.0212个月内最高/最低价171.57/113.80 ❖公司成功上市港股，募资140亿港元。11月5日，公司于港交所上市，发行定价131.50港元/股，全球发售共发行108,619,000股，其中香港公开发售占10%，国际配售占90%，超额配售权为16,292,800股。此次发售募集资金总额约142.8亿港元，扣除上市开支后净额约140.2亿港元。公司计划将募集资金： 1)40%用于技术研发投入，包括魔方平台(20%)、智能座舱及辅助驾驶(10%)、动力系统(5%)及人工智能等先进技术(5%)；2)30%用于产品研发，包括新能源车型(20%)及海外车型(10%)的开发；3)20%用于营销渠道、海外销售及充电网络；4)10%用于营运资金及一般公司用途。 公司通过“A+H”双资本平台战略，帮助在国际市场上建立品牌认知，加速问界的全球化拓展。 ❖新车型问界M8/M7销量表现强劲，稳立高端SUV头部品牌。2025年4月，问界M8上市，经过二季度的产能爬坡，三季度月销分别为2.3万、2.2万、2.0万辆，稳坐30-40万元SUV销冠。2025年9月，25款问界M7上市，问界M7自2022年上市以来，高峰时期月销超2万辆，后随产品生命周期、市场竞争加剧，2025年月销降至3-6k。新款问界M7在外观、内饰、配置及动力系统上实现全面升级，并在增程的基础上新增纯电版，产品竞争力强。新问界M7上市36天交付量突破2万台，上市41天大定突破9万台，我们预计稳态月销有望达2.0万辆，带动公司销量增长。 相关研究报告 《赛力斯（601127）重大事项点评：换代M7上市，推动公司量价迈上新台阶》2025-09-25《【华创汽车】赛力斯（601127）2025年中报点评： Q2业绩符合预期，盈利能力稳步提升》2025-09-05《赛力斯（601127）2025年半年度业绩预告点评：Q2业绩环比高增，爆款车型+港股出海共拓成长空间》2025-07-11 ❖合作火山引擎，布局具身智能产业。10月9日，赛力斯旗下子公司重庆凤凰技术有限公司与字节跳动旗下火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，共同打造智能机器人技术基础平台。分工上，火山引擎负责提供智能算法与算力支撑，赛力斯负责推动人工智能的产业化应用落地。公司积极布局具身智能产业，与火山引擎强强联合，为公司的中长期发展注入强劲动力。 ❖投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车型的发布，公司销量、盈利能力有望稳步提升。同时，港股IPO加速国际化进程，公司海外市场拓展未来可期。根据公司近期销量、财务及新车规划，我们将公司2025-27营收预测由1,849亿、2,503亿、2,899亿元调整至1,688亿、2,371亿、2,683亿元，同比+16%、+41%、+13%，归母净利由95亿、134亿、165亿元调整至83亿、136亿、155亿元，同比+40%、+63%、+14%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力和具身智能布局，给予公司2026年25倍PE，对应目标价195.80元，空间38%，维持“强推”评级。 ❖风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所