11月铁矿月报：宏观真空期，铁矿回归基本面

2025-11-05|新世纪期货 黑色产业链组 11月铁矿月报—— 宏观真空期，铁矿回归基本面 电话：0571-85103057邮编：310000地址：杭州市拱墅区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 观点摘要： 供应： 10月全球铁矿石发运和进口铁矿创单月历史新高。11月份到港量因10月份的高发运或维持绝对高位，同比预计增1000万吨以上。12月是澳洲、巴西矿山为完成年度指导目标而加速发运的阶段，因此四季度发运总量环比三季度仍有一定抬升空间。 需求： 当前投资端整体表现偏弱，同比增速由正转负,制造业、基建以及房地产投资均呈现逐步下滑趋势。受钢厂亏损叠加河北环保限产、新疆等地区钢厂季节性减产预期，预计日均铁水产量高位下行，但导致钢厂大幅减产的基本面条件暂不充足，即使进入冬季，政策性与环保限制可能边际增加，整体上铁水产量倾向于缓慢下滑状态。 铁矿2025.5月月报——需求或见顶迹象，铁矿后市存隐忧 铁矿2025.6月月报——铁矿石价格的“短多长空”：需求淡季的市场逻辑 库存： 今年以来，铁矿石港口库存总体呈现“先去后累”走势。近期海外发运处于近几年的高位，到港显著回升，铁矿石港口库存出现了较大幅度的累积。近期，钢厂利润挤压叠加限产预期，补库动能不足，钢厂“随买随用”策略延续。 铁矿2025.7月月报——“反内卷”吹响号角，短期矿价偏强运行 铁矿2025.8月月报——重要会议落地，铁矿后续怎么走？ 总结： 宏观政策空白期，铁矿石价格运行再次回归基本面主导。铁矿石主线仍是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩格局难以扭转。11月份到港量因10月份的高发运仍维持绝对高位，钢材仍有减产诉求，但钢厂集中性减产的概率较低，铁水或小幅下降。当下铁矿石、钢材的库存均超过去年同期水平，港口累库趋势难以逆转。预计铁矿石普氏指数难以长期维持100美金以上水平，铁矿主力2601合约难以突破810元/吨前高一线，震荡偏弱对待。 铁矿2025.9月月报——受成材累库拖累，矿价尝试高抛 铁矿2025.10月月报——供应端干扰，铁矿或先扬后抑 风险因素：政策继续加码，港口库存回落，海外发运大幅回落等。 一、铁矿行情回顾 国庆节后，铁矿石2601主力合约在760-810区间呈现“M”型震荡走势。节后伊始，受西芒杜矿区安全事故扰动供应预期，铁矿石价格一度大幅拉涨。然而，随着中美贸易摩擦再度升级，叠加国内钢铁终端需求持续疲软，铁矿石价格进入补跌阶段。10月下旬随着到港超预期回落扰动、中美关系缓和以及十五五规划目标出台导致市场整体风险偏好回升，铁矿出现反弹。10月底，中美元首会晤结束，美联储10月降息落地，鲍威尔鹰派发言构成利多出尽，情绪面上12月降息预期摇摆构成压制，铁矿高位盘整，市场交易主线切回需求现实。 展望11月份，宏观政策空白期，铁矿石价格运行再次回归基本面主导。铁矿石主线仍是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩格局难以扭转。到港端因10月份的高发运原因，预计11月份到港量仍维持绝对高位，近端供应保持宽松。制造业、基建以及房地产投资均呈现逐步下滑趋势，钢材仍有减产诉求。按目前的钢厂盈利率和厂内库存，钢厂集中性减产的概率较低，铁水或小幅下降。当下铁矿石、钢材的库存均超过去年同期水平，港口累库趋势难以逆转。预计11月铁矿价格保持震荡走势，盘面调整到10月下旬位置，或受到一定支撑。基于铁元素供给过剩的矛盾尚未解决，累库现象还在持续，预计铁矿石普氏指数难以长期维持100美金以上水平，铁矿主力合约难以突破810元/吨前高一线，震荡偏弱对待。 单位：美元 数据来源：mysteel、新世纪期货 二、铁矿供需分析 （一）供应端 1.1四季度有一定增量 上半年海外供应不及预期，澳洲、非主流国家发运量同比下降，巴西发运量同比增加。7月全球铁矿石发运量回落，8、9月大增，三季度海外发运量先降后增，非主流发运增量较大， 10月全球铁矿石发运创历史同期最高。截至11月2日，全球铁矿石发运量累计13.67亿吨，同比增加2273万吨，增幅为1.69%。其中澳洲发运量累计7.84亿吨，同比下降232万吨，降幅为0.29%，有所缩窄；巴西发运量累计3.34亿，同比增加1113.1万吨，增幅为3.4%；非主流发运量累计2.48亿吨，同比增加1392万吨，增幅为6%，升至近八年高位。 11月2日当周，海外铁矿石供应回落，到港大幅增加，近端供应开始宽松。全球铁矿石发运总量3213.8万吨，环比减少174.5万吨。澳洲巴西19港铁矿发运总量2683.5万吨，环比减少161万吨。澳洲发运量1827.5万吨，环比减少92万吨，巴西发运量856万吨，环比减少69.1万吨。中国47港铁矿到港总量增加1229.8万吨至3314.1万吨，处于历年同期到港高位。 海关总署数据显示，2025年9月进口铁矿砂及其精矿11633万吨，较上月增加1111万吨，9月份进口铁矿创单月历史新高，10月进口延续增加。2025年1-9月中国累计进口铁矿砂及其精矿91769万吨，同比回落118万吨，回落幅度有所收缩。从中国进口矿数据来看，1-9月份澳洲铁矿进口同比增加870万吨，巴西进口同比持平，非澳巴进口同比回落，其中印度进口同比大幅回落，去年三季度至今进口印度铁矿数量持续高位回落，与印度政府50%出口关税延续有关。中国自非澳巴国家的铁矿石进口量同比回落，结束了此前连续两年的高增长态势。2024年同期非主流矿进口占比提升了2.35%，主要增量来自印度、秘鲁、乌克兰等国，但进入2025年后，这一趋势出现逆转。总的来说，11月随着澳巴铁矿石发运港口季节性检修的进行，预计供给量有所回落，环比预计下降1000万吨，但同比仍有300万吨以上的增量。到港端因10月份的高发运原因，预计11月份到港量仍维持绝对高位，环比基本持平，同比预计增1000万吨以上。12月都是澳洲、巴西矿山为完成年度指导目标而加速发运的阶段，因此四季度发运总量环比三季度仍有一定抬升空间，到港压力或在12月-次年1月达到峰值。 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 1.2国产矿供给收缩 国家统计局数据显示，2025年9月份，国内铁精粉产量2150万吨，同比增加77万吨，环比降33万吨。2025年1-9月份国内铁精粉累计产量为19405万吨，同比回落365万吨。1-9月份分地区来看，华北地区同比下降450万吨，华东地区同比增加200万吨，西南地区同比回落200万吨，东北地区同比增加30万吨。2024年国内铁精粉产量26131万吨，同比回落770 万吨，2025年较2024年持续回落。 2025年“十四五”收官之年，国内铁精粉产量的释放受到多方面因素的影响，从“基石计划”推出以来，国内精粉产量并未出现较大幅度增加。2025年铁精粉供给收缩的趋势在1-7月已确立，8、9月环比续降，除去国内安全检查影响之外，从周期来看国内铁精粉产量和国内废钢消费量跟终端用钢需求的预期相关性较大，废钢-需求周期仍是决定矿山生产意愿的底层逻辑。10-12月能否“由降转稳”取决于环保松紧与华北产能复工节奏。 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 （二）需求端 海外端，北京时间10月29日凌晨，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间再次下调25个基点到3.75%至4.00%之间，这是美联储继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2024年9月以来第五次降息。政府“停摆”导致多项官方经济数据发布推迟，而“停摆”前发布的数据显示美国经济活动增长势头可能比预期更为强劲。鲍威尔因此表示，美联储12月货币政策会议进一步降息并非板上钉钉，情况“远非如此”。从历史经验看，“预防式”降息开启后，全球各类核心资产中，股票资产走势最为强劲，新兴市场有望迎来配置窗口。 海外端制造业维持谨慎乐观的态度，2025年10月摩根大通全球制造业50.8，环比回升0.1个百分点，持续3个月处于扩张区间。美国ISM制造业PMI为48.7，环比回落0.4个百分点。自今年3月以来连续第8个月处于收缩区间，并且维持在48-49.1的区间内，符合宽松政策预期兑现前，美国经济现实“弱着陆”的特征。10月美国制造业领先性指标新订单仍在上行通道，但由于生产收缩的速度快于新订单的扩张，因此制造业最终回落0.4个百分点，后续往上的持续性依赖预防式降息的持续跟进。 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 中美经贸团队通过吉隆坡磋商，中美贸易谈判整体偏中性，符合预期，结果在正常范围内，中美关系预计还是出于常态有序化，中长期偏利好。国内端，四季度需求现实的趋弱是大概率事件。2025年10月份，国家统计局公布的制造业采购经理指数为49.0%，较上月下降0.8个百分点，连续七个月站在荣枯线下方，显示制造业景气水平有所回落。生产指数49.7%，降至收缩区间，制造业生产活动放缓；新订单指数48.8%，市场需求回落；出口新订单的回落和节后中美贸易摩擦加剧有关，后续有望重回韧性。10月制造业PMI回落主要受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，供需两端同步放缓，制造业整体仍处于温和收缩状态。政策层面，十五五规划会议结束，前三季度GDP数据表现较好，全年5%的经济目标压力较小，11月是政策空窗期，预计难有新的刺激政策出台，下一个政策博弈窗口期在12月中央经济工作会议。 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 2.1铁水产量逐步回落 7月初，国内政策面提出反内卷，钢材价格走强，钢厂利润和铁水日均产量维持高位，减产意愿不高，钢厂库存超季节性累库。近期成材销售不畅，钢厂盈利率降至去年10月份以来的最低水平，亏损面扩大倒逼减产的逻辑会持续发酵。贸易商库存处于高位，但按目前的钢厂盈利率和厂内库存，钢厂集中性减产的概率在降低，如果不集中减产，铁水慢慢持续小幅下降，对铁矿冲击较小。 随着气温下降，建材下游需求开始季节性走弱，成材高库存矛盾难以解决，在钢厂亏损的情况下，将进一步打压铁矿石的价格空间。截至10月31日，247家钢厂高炉开工率81.75%，环比上周减少2.96个百分点；高炉炼铁产能利用率88.61%，环比上周减少1.33个百分点；钢厂盈利率45.02%，环比上周减少2.60个百分点；近两周外矿到港量大幅回落，45港日均疏港量回升7.51万吨至320.16万吨；日均铁水产量236.36万吨，环比上周减少3.54万吨，除阅兵限产当周外，创7个月新低。受钢厂亏损叠加河北环保限产、新疆等地区钢厂季节性减产的预期，预计日均铁水产量高位下行，但导致钢厂大幅减产的基本面条件暂不充足，即使进入冬季，政策性与环保限制可能边际增加，整体上铁水产量倾向于缓慢下滑的状态。 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 2025年9月份，我国粗钢产量7349万吨，同比下降4.6%；生铁产量6605万吨，同比下降2.4%；钢材产量12421万吨，同比增长5.1%。1-9月份，我国粗钢产量74625万吨，同比下降2.9%；生铁产量64586万吨，同比下降1.1%；钢材产量110385万吨，同比增长5.4%。1-9月累计钢材与粗钢增速差扩大至8.3个百分点，处于历史高位。同时，钢材产量在9月及1-9月均实现了同比增长，