中辉期货有色金属日报

金银：数据意外走好VS关税及关税辩论 行情回顾 美国政府继续停摆，数据意外走好，关税合法性开始辩论，贵金属上涨。 基本逻辑 ①美国服务业和小非农走好。美国10月ISM服务业PMI指数52.4，预期50.8，前值50。新订单指数跳涨，创一年新高。需求反弹的同时，通胀压力也更为明显。投入价格指数升至70，创三年来最高水平。美国10月ADP就业人数增加4.2万人，增幅创7月以来最大，预期增加3万人，前值由减少3.2万人修正为减少2.9万人。米兰称最新的ADP数据“令人欣慰的意外”，但指出结合整体就业情况来看，他认为美国政府关门前的趋势仍在延续。预计继续降息，警告关税裁决或拖累经济。②美国家庭债务创新高。纽约联储报告显示，美国第三季度家庭债务达18.59万亿美元，4.5%的债务逾期超30天，创2020年来新高。学生贷款逾期率攀升至14.4%创历史纪录。20-35岁年轻群体违约情况最严重，消费明显收缩。③美国政府继续停摆。美国联邦政府“停摆”已进入第36天，打破2018年年底至2019年年初“停摆”35天的历史纪录，成为美国持续时间最长的政府“停摆”。④黄金逻辑主线。预计本月中旬停摆有望解决。长期来看，黄金将受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构，黄金或持续长牛。注意防范情绪波动风险。策略推荐。短期金银均有止跌，中长线可考虑企稳，国内黄金900支撑，白银11200支撑较 强，长线价值配置持仓继续持有。风险提示。地缘反复、G2关系反复。 铜：宏观情绪缓和，铜止跌企稳 行情回顾 沪铜止跌企稳，震荡盘整 产业逻辑 2025Q3全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，四季度有望延续收缩。海内外铜冶炼反内卷，精炼铜供给收缩，10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨至109.16万吨，环比降幅2.62%，高于预期的108.25万吨，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%。SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。现货方面，铜价回落后，下游逢低采购热情增加，市场交投回暖。消费逐渐转入淡季，电解铜制杆企业周度开率60.43%，环比下滑1.12%。2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%。 策略推荐 特朗普督促尽快重启政府，美国10月ADP就业数据超预期，市场恐慌情绪缓和，隔夜铜止跌企稳，建议回调逢低轻仓试多，长期战略多单继续持有，风物宜放长量，保持定力和耐心。产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控。中长期，对铜依旧看好。短期沪铜关注区间【84500，87500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 锌：需求淡季，锌承压区间盘整 行情回顾 沪锌窄幅盘整 产业逻辑 国产锌精矿加工费受冶炼厂冬储备库影响延续回落，最新报2850元/吨，大幅下滑400元/吨，精炼锌企业利润亏损小幅扩大至1194元/吨。市场预计11月国内冶炼厂因原料紧张，或检修减产。消费逐渐进入淡季，本周镀锌开工率录得57.54%，较上周增0.06%。国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存软挤仓风险缓解。短期需求淡季，国内锌社会库存小幅累库。 策略推荐 国内冶炼厂冬储备库积极，锌精矿加工费走低，供应存在收缩预期，但是消费淡季，需求边际走弱，沪锌上下空间均有限，短期区间盘整，建议多单逢高止盈兑现，中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点。沪锌关注区间【22200，22800】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 风险提示：海外软挤仓，需求不足，政策刺激 铝：海外供应收缩，铝价再度反弹 行情回顾 铝价再度反弹，氧化铝相对疲弱走势。 产业逻辑 电解铝：海外美联储年末降息预期减弱。产业上，海外电解铝厂减产21万吨，并预计明年3月继续减产，供应紧张情绪再起。11月最新国内电解铝锭库存62.7万吨，环比上周四增加0.1万吨；国内主流消费地铝棒库存13.8万吨，环比上周略降0.8万吨。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率较上周环比下降0.2%至62.2%，终端消费逐渐转淡。 氧化铝：目前海外几内亚因雨季导致发运减少，对我国近期进口量产生影响。当下国内氧化铝行业利润大幅收缩，部分高成本企业面临亏损压力。随着氧化铝高成本企业因亏损主动减产，或带来一定支撑。短期来看，氧化铝市场维持过剩格局，关注海外铝土矿端的变动。 策略推荐 建议沪铝短期逢高止盈为主，注意下游加工企业开工变动情况，主力运行区间【21000-21700】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：终端消费拖累，镍价持续走弱 行情回顾 镍价持续走弱，不锈钢承压走势。 产业逻辑 镍：海外美联储年末降息预期减弱。产业上，海外印尼已获批的2026年RKAB有效期可延续至2026年第一季度，国内镍矿港口库存有所下降。11月最新LME镍库存攀升至25.17万吨，国内纯镍社会库存约4.77万吨，内外库存延续累积，镍供应压力依然明显。 不锈钢：终端消费领域旺季逐渐接近尾声。据统计，11月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅下降至94.68万吨，周环比略增加0.04%。不锈钢市场现货货源呈现供需双弱态势，带动不锈钢社会库存基本维持稳定运行。目前下游传统消费旺季已接近尾声，不锈钢终端需求趋弱，持续跟踪下游终端消费变化情况。 策略推荐 建议镍、不锈钢反弹抛空为主，注意下游消费及不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【119000-122000】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 碳酸锂：供需依旧偏紧，等待企稳 行情回顾 主力合约LC2601低开高走，小幅收跌。 产业逻辑 市场再传复产消息，若宁德复产将扭转去库趋势，短期对盘面形成冲击。基本面边际改善确定性较高，总库存连续11周去库，且去库幅度扩大，下游材料厂原料库存消耗过快。尽管供应端仍在维持增长，周度产量突破2.3万吨，行业开工率回升至52%，但四川地区受限于国内锂辉石不足产量小幅下降，盐湖产能爬坡贡献增量。终端需求保持旺盛，11月排产仍然偏强，材料厂订单饱满，磷酸铁锂产量有望再创新高，供需结构明显好转有望形成产业正反馈。 策略推荐 等待盘面企稳，关注60日均线支撑【78000-79800】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！