下游拖累Q3业绩承压，市占率优先静待反转

公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入10.24亿元，同比增长58.98%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长2,243.97%，实现大幅扭亏为盈。其中，2025Q3单季度实现营业收入2.72亿元，同比增长6.40%；实现归母净利润-165.68万元，同比下降108.03%。分析判断: ►前三季度业绩同比高增，Q3受下游行情拖累短期承压 2025年前三季度，公司实现归母净利润1.83亿元，同比大幅扭亏为盈，2025Q1/Q2/Q3公司归母净利润分别为0.99/0.86/-0.02亿元。2025年前三季度公司业绩实现同比大幅增长，主要得益于上半年鸡苗行业延续高景气。受海外禽流感导致上游引种受限的传导影响，商品代鸡苗供给偏紧，公司作为行业龙头充分受益，上半年鸡苗均价高企，销量达1.54亿羽，市占率提升至25%以上，驱动前三季度营收与利润大幅改善。进入三季度，公司业绩短期承压，单季度小幅亏损，主要原因在于公司主产品商品代蛋鸡苗价格下降，我们分析，第三季度鸡产品价格下降的主要原因在于：（1）供给端，父母代产能集中释放，鸡苗供应阶段性偏多；（2）需求端，三季度鸡蛋价格“旺季不旺”，价格低迷，蛋鸡养殖仍然亏损，压制补栏需求，传导至鸡苗端价格下行。据钢联数据，2025Q2/Q3我国蛋鸡养殖均处于亏损状态。引种方面，公司在2024年3月至5月成功从美国引进了六万余只海兰品系的祖代蛋种鸡，这是公司时隔两年后的一次重要引种，为公司种源的更新迭代奠定了坚实基础。展望后市，行业反转的核心逻辑依然清晰，海外引种受多因素影响，供给缺口预计将在未来持续显现，有望支撑鸡苗价格重回上行通道。 ►调整经营策略保市占，受摊销费用影响成本阶段性上升 2025年上半年，公司销售鸡苗1.54亿羽，市占率提升至25%以上，前三季度鸡苗销量2.17亿羽。行业层面，据公司半年报，由于商品代蛋鸡养殖连续四年盈利（据钢联数据，2021年至2024年，蛋鸡平均养殖利润为0.35/0.54/0.44/0.59元/斤），养殖单位信心增强，近两年规模化养殖场新建、扩建现象普遍。下游养殖方面，据Wind数据，鸡蛋批发价今年开始持续下滑，2025Q1/Q2/Q3鸡蛋批发价分别为8.97/7.79/7.66元/公斤，蛋鸡养殖二季度开始亏损，三季度亏损延续。由于行业扩产，2025年上半年商品代鸡苗补栏热度高，继续延续2024年四季度补栏热度，同整体鸡蛋行情相比呈现“独立行情”，尤其是进口种鸡供种能力增加，主要源于2024年祖代蛋种鸡引进。我们认为，公司鸡苗市占率进一步提升，且公司正在积极拓展以主业为聚焦的青年鸡合作等产业链延伸业务，旨在通过与行业合作，整合资源，共同推动产业发展，青年鸡+预混料业务形成产业生态共建的新增长点。另外，公司在2025WindESG评级中获评A，为高水平的可持续发展实践者，看好公司未来的发展。 投资建议 由于：（1）2024年下半年以来，由于饲料原料价格下降、下游蛋鸡养殖盈利提升、前期引种受限影响，公司主产品商品代蛋鸡苗价格Q1和Q2持续上涨，Q3以来受到下游蛋鸡养殖亏损影响，鸡苗价格下跌；（2）2023年公司完成募投项目红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地、南方种业中心一期、红寺堡祖代种业基地等项目建设，并使用自有资金建设红寺堡智慧农业产业示范园东岭养殖基地项目、张家沟养殖基地项目等，随着公司项目产能释放，公司主产品产销量有望进一步增加。基于此，我们上调公司2025公司营业收入11.90亿元至12.41亿元，维持预测2026年和2027年营业收入为12.97/14.44亿元，上调2025年归母净利润1.41亿元至1.60亿元，维持预测公司2026年和2027年归母净利润为1.00/1.28亿元，上调2025年EPS0.75元至0.85， 维持预测2026年和2027年EPS为0.53/0.68元，2025/11/5股价21.18元/股对应公司2025-2027年PE分别为25/40/31X，维持“增持”评级。 风险提示 禽类疫病的风险、产品价格波动风险、饲料原材料价格波动风险、对国外蛋种鸡供应商依赖的风险 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。