私人信贷与BDC：在不确定性中把握基本面线索

核心观点

• BDC 透明度不足导致市场担忧：由于 BDC 持有的私募信贷资产缺乏透明度，加上近期信贷事件增加，导致市场对 BDC 的风险担忧加剧，无担保债券利差扩大。
• BDC 资产质量趋势：通过分析公开市场的杠杆浮动利率贷款，可以间接了解 BDC 资产的基本面。当前，杠杆浮动利率借款人的基本面有所改善，但尾部风险仍然存在。
• BDC 信贷损失情况：BDC 的信贷损失与银行的商业和工业贷款损失相比具有可比性，但市场更关注损失实现的速度和严重程度。目前，BDC 的违约率并不令人担忧，但低信用等级借款人的违约率更高。
• PIK 收入趋势：PIK 收入占 BDC 总收入的比例有所下降，这应该是一个积极的信号。
• BDC 抵押品回收率：由于市场透明度不足，难以确定 BDC 中市场贷款的回收率。
• 私募信贷 CLO 基本面：私募信贷 CLO 的基本面存在分歧。标普的指标显示 CLO 质量有所改善，而穆迪的指标则显示质量正在恶化。
• CLO 利差压缩：私募信贷 CLO 的利差与 BSL CLO 的利差同步压缩。
• 穆迪评级与标普评级的差异：穆迪评级的私募信贷 CLO 的加权平均评级因子 (WARF) 高于标普评级的 CLO，表明穆迪认为私募信贷 CLO 的质量低于标普。

关键数据

• 2Q25 年，标普评级 BDC 投资组合的平均利息保障倍数为 3.1 倍，净杠杆率为 1.9 倍。
• 2Q25 年，单 B 评级 BSL 发行人的 5% 的调整后利息保障倍数低于 1.0 倍，而 Houlihan Lokey 私募 performing 信贷指数 (HL PPCI) 中 14% 的发行人的调整后利息保障倍数低于 1.0 倍。
• 2Q25 年，Fitch 评级 universe 中 PIK 收入占总收入的比例从 8.2% 下降到 7.8%。
• 2Q25 年，报告 PIK 收入超过总收入 10% 的 BDC 比例从 24% 下降到 12%。
• 9 月份，穆迪评级 CLO 抵押品中 CCC 类的比例中位数从 12.3% 上升到 16.7%，而标普评级 CCC 类的比例中位数从 12.1% 下降到 9.7%。
• 9 月份，穆迪评级的私募信贷 CLO 的 WARF 高于标普评级的 CLO 的 WARF 超过 1000 点。