中美关系改善，成本推涨运行区间

投研服务中心 2025.11.4 豆粕 南美播种开启，关注宏观扰动 南美播种开启，关注宏观扰动 -国际方面： 中美经贸磋商达成基本共识，中方将调整关税反制措施，且对农产品方面达成初步协议。出口利多支撑外盘偏强运行，CBOT大豆上破1100美分一线压力。巴西大豆进入播种期，种植进度良好。美政府持续停摆，市场等待USDA供需报告指引。 -国内供需： 成本端抬升推涨连粕盘面。国内大豆库存高位，油厂开机率同比偏高，豆粕现货供应仍较为充足。下游饲料企业库存较高需求有限，提货一般。油厂豆粕小幅去库，库存仍在高位。后续国内进口大豆远期供应缺口预计修复，粕类市场进一步上涨动力或将减弱。 -结论及观点： 四季度盘面交易重心仍在国际大豆贸易流向，同时关注巴西新作大豆种植情况。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，限制反弹空间。蛋白粕市场整体暂震荡偏强运行，上方空间有限。豆粕01合约2900-3100。关注中美大豆采购协议进展。 USDA9月供需报告小幅下调美豆新作单产，出口量下调，库消比小幅回升 9月美国农业部报告显示美国大豆单产预估为53.5蒲/英亩，低于上月预测的53.6蒲，但是高于市场平均预期的53.2蒲。需求数据的调整偏中性。本月将美国大豆出口预估再度下调2000万蒲，主要受中国采购迟滞拖累；压榨则小幅上调1500万蒲。 由于美国政府持续停摆，10月供需报告仍未公布。下月供需报告看点：1.美豆单产预估偏高，是否会有下调？2.若中方恢复美豆采购，出口项调整幅度以及对库消比的影响。 数据来源：USDA 巴西大豆进入播种期，目前天气对种植有利，播种进度良好 巴西国家商品供应公司（CONAB）周一发布的作物进展报告称，截止2025年10月18日，巴西2025/26年度大豆播种进度为34.4%，高于一周前的21.7%，也高于去年同期的37.7%，但是低于五年均值42.5%。马托格罗索州大豆播种进度为62.1%，低于历史均72.7%。帕拉纳州播种进度为52.0%，略低于五年均值55.6%。 中美经贸磋商达成基本共识，巴西大豆CNF升贴水下跌 美国农业部9月报告维持2024/25年度巴西大豆产量预测1.69亿吨不变，预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.75亿吨，也和上月持平。 Mysteel农产品统计数据显示，截至10月24日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为278.6076万吨，较上周减少25.3万吨。发船方面，10月以来巴西港口对中国已发船总量为453.19万吨，较上周增加116万吨。 中美经贸磋商达成基本共识，或将开展政策性美豆采购 中美经贸会谈达成基本共识，中方将相应调整针对美方关税的反制措施，双方同意继续延长部分关税排除措施，并就扩大农产品贸易等问题达成共识。 会后，美财长贝森特就中方采购美豆节奏提出框架性指引，改善美豆出口预期。市场对此反应强烈，CBOT大豆盘面上破1100美分一线压力。 资料来源：商务部、根据新闻整理 进口大豆港口库存高位，美豆采购重启后远期供应缺口预计将弥补 监测数据显示，截止到10月28日，10月船期采购进度为100%。11月船期采购进度为87.73%。12月船期采购进度为23.47%。2026年1月船期采购进度为1.32%。2026年2月船期采购进度为31.26%。 油厂开机率同比偏高 国庆期间油厂陆续放假停机，开机率小幅回落。根据Mysteel农产品对全国主要油厂调查情况显示，2025年10月，全国油厂大豆压榨为863.10万吨，较上月减少130.44万吨，减幅13.13%；较去年同期增加67.8万吨，增幅8.53%。 下游库存偏高，补库意愿较低；油厂豆粕小幅去库，同比偏高 10月油厂豆粕小幅去库，但仍同比偏高。截至10月24日，油厂豆粕库存为105.46万吨，较上月减少13.46万吨，环比减少11.32%；与去年同期相比增加7.05万吨，同比增加7.16%，较三年均值高出13.47万吨。 截止到2025年10月31日，国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为8.02天，较2025年9月26日减少1.58天，降幅19.76%，较去年同期增加7.22%。 基差与价差 豆粕01合约基差为-51元/吨，上月同期为-38。现货端供应压力抑制基差表现。豆粕1-5合约价差为197元/吨，上月同期为184元/吨。 菜粕 供需双弱，关注贸易政策动向 供需双弱，关注贸易政策动向 -国际方面： 上月ICE菜籽盘面重心小幅抬升。受植物油市场上涨提振，盘面小幅收涨，但因加菜籽上市后季节性供应压力，且出口贸易前景的不确定性，盘面涨幅受限。月末菜籽期货主力合约收盘价637加元，环比涨10.6加元或1.7%。 -国内供需： 加方坚持对华电车加征关税，中加经贸关系仍无新进展，进口菜籽基本无新买船，油厂菜籽、菜粕库存低位。气温降低后菜粕饲料需求逐渐减少，市场成交量有限，仍呈现供需双弱格局。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。 -结论及观点： 四季度菜粕市场延续供需双弱格局，盘面受进口菜籽供应方面消息扰动较大。菜粕仍以跟随蛋白粕市场走势为主，供应端扰动下震荡偏强，但需警惕情绪回落风险。01合约2300-2550。 USDA报告上调加菜籽产量，本年度供需格局宽松 对加拿大菜籽反倾销调查初裁公布，向出口商征收75.8%保证金 商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，认定进口菜籽存在倾销，损害国内油菜籽产业，决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。即进口经营者在进口原产于加拿大的油菜籽时，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，比率为75.8%。该措施将大幅提升加拿大菜籽进口成本，令进口意愿大幅降低，进而收紧国内菜系产业链供应，改变当前菜粕市场供需双弱格局。尽管自2024年对加菜籽反倾销调查公告发布后，国内进口商广泛寻求多国来源进口菜粕进行代替，但自印度、俄罗斯等国进口的菜粕尚不符合交易所交割标准，进口替代补充有一定难度。 商务部公告将延长反倾销调查期限，期间进口保证金仍将征收 加菜籽小幅上行，菜籽榨利回落。豆菜价差有所修复 上月ICE菜籽盘面重心小幅抬升。受植物油市场上涨提振，盘面小幅收涨，但因加菜籽上市后季节性供应压力，且出口贸易前景的不确定性，盘面涨幅受限。月末菜籽期货主力合约收盘价637加元，环比涨10.6加元或1.7%。 月末主要港口菜/豆粕比价波动1.4%-3.7%左右，菜粕的价格优势有所修复，但是市场刚性需求采购为主。 进口菜籽无新买船，油厂菜籽库存低位 11月主要油厂菜籽到港量约0万吨。 第44周，油厂菜籽库存0.6万吨，较上月末减少9.6万吨。 菜籽压榨厂开机率低位，供应端较弱 第44周，菜籽压榨厂开机率1.6%，较上月末减少3.73%。第44周，菜粕产量1.18万吨，与前一周持平。 菜粕性价比不佳令下游成交较少，提货量同比低位 第44周，沿海压榨厂菜粕提货量0.35万吨，较上月末增加0.35万吨。第44周，菜粕基差成交3000吨。 油厂菜粕小幅去库，港口颗粒粕库存持续去库但仍在高位 第44周，油厂菜粕库存0.71万吨，较上月末减少1.97万吨。颗粒粕库存26.05万吨，消费量0.7万吨。 基差与价差 菜粕01合约基差为32元/吨，上月同期为39。 菜粕1-5合约价差为111元/吨，上月同期为164。 价差汇总 豆类油粕比为2.69，上月同期为2.78。 豆菜粕主力合约价差531元/吨，上月同期为533元/吨。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音期货从业资格号：F03107891投资咨询资格号：Z0021512邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司