25Q3点评：AI持续赋能广告，CapEx指引上调

主要观点： 报告日期：2025-11-05 1）整体来看：2025Q3，Meta收入录得512.4亿美元，同比+26%，高于BBG预期3.34%。Operating income录得205.4亿美元，同比+18%，高于BBG预期5.37%。GAAP净利润录得27.1亿美元，同比-83%；净利润受到高达159.3亿美元的一次性非现金税费支出冲击。剔除该影响，净利润应为186.4亿美元。 2）分业务看：FOA收入录得507.7亿美元，同比+26%，高于BBG预期3.53%。其中广告业务收入录得500.8亿美元，同比+26%，高于BBG预期3.06%。Reality Labs收入录得4.7亿美元，同比+74%，高于BBG预期48.27%，主要由于零售合作伙伴为假日季提前囤货。 ⚫广告业务量价齐升，AI驱动效应显著 1）广告量价齐升：Ad Impressions（广告展示次数）本季度同比+14%，Average Price Per Ad（广告平均价格）同比+10%。 2）AI持续提升广告转化率：AI推荐系统持续改善用户粘性，Facebook全球用户时长增长5%，Instagram视频观看时长同比增长超30%；Reels年化收入已超500亿美元；端到端AI驱动的广告工具年化收入已超600亿美元；Click-to-WhatsApp广告收入同比增长60%；Meta AI月活跃用户（MAU）已超10亿；Threads日活跃用户（DAU）已超1.5亿，算法优化推动用户时长增长10%。 ⚫CapEx及费用指引大幅上调，引发市场担忧 分析师：赵亮执业证书号：S0010525070001邮箱：zhaoliang@hazq.com CapEx指引上调：公司将2025年全年CapEx指引从660-720亿美元上调至700-720亿美元。公司预计2026年的CapEx美元增长将显著大于2025年。同时，预计2026年总费用增长率将显著快于2025年，主要由基础设施成本、折旧及AI人才薪酬驱动。公司较为激进的投入引发市场对公司未来成本费用端压力的担忧。 ⚫投资建议 我们预计2025-2027年Meta总体收入2005/2375/2768亿美元(前值1994/2363/2753亿美元)，同比+21.9%/+18.5%/+16.5%；2025-2027年GAAP净利润为604/825/938亿美元(前值为764/821/933亿美元)，同比-3.2%/+36.7%/+13.7%,维持“增持”评级。 ⚫风险提示 1.META25Q2：业绩超预期，CapEx指引上调2025-08-042.META25Q1：利润超预期，CapEx指引上调2025-05-12 全球宏观经济扰动风险；广告投放需求不及预期；AI进展不及预期等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：赵亮，赵亮，悉尼大学金融学硕士，主要覆盖美股互联网、港股互联网、港股新消费等细分领域，2023年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010525070001 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。