3Q25公司盈利同比大幅增长,长丝价差扩大

核心观点与关键数据

• 盈利增长：桐昆股份2025年前三季度归母净利润同比增长53.83%，扣非净利润同比增长58.07%。主要原因是长丝原材料成本下跌导致长丝价差扩大，尽管主要产品价格同比下降。
• 营收下滑：2025年前三季度营业收入同比下降11.38%，主要受POY/FDY/DTY/PTA等主要产品价格下跌影响。
• 财务指标：
  • 前三季度销售毛利率为5.81%，同比上涨0.67pct；净利率为2.32%，同比上涨0.98pct。
  • 经营活动现金流净额同比下降63.59%；期末现金及现金等价物余额同比下降36.82%。
  • 应收账款周转率和存货周转率均有所下降。
• 产品价格与成本：
  • 主要产品POY/FDY/DTY/PTA的营业收入同比分别下降14.10%/-15.47%/-4.79%/0.26%。
  • 2025年1-9月主要原材料PX/PTA/MEG采购价格同比分别下降17.13%/-17.18%/-0.92%。
  • 2025年10月涤纶长丝价格受国际油价回升和需求回暖支撑，产销率一度飙升至367.9%。
• 投资与未来展望：
  • 公司建设年产120万吨绿色差别化纤维项目，分两期进行，已取得项目用地并获政府审批。
  • 预计2025-2027年营业收入分别为980.46/1079.45/1160.13亿元，归母净利润分别为21.26/34.07/44.64亿元，EPS分别为0.88/1.41/1.85元。
  • 长丝行业有望逐步回暖，公司竞争力提升，维持“买入”评级。

研究结论

桐昆股份2025年前三季度盈利大幅增长主要得益于原材料成本下降导致的利润率提升，尽管营收受产品价格下跌影响下滑。公司长丝价差扩大，未来随着行业回暖和反内卷推进，长丝价格有望回升，利好公司业绩。同时，公司建设绿色差别化纤维项目有助于提升产品附加值和市场竞争力。基于公司业绩改善和长期发展潜力，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动、新建项目不及预期、安全生产和宏观经济波动等风险。