3Q25公司盈利同比大幅增长,长丝价差扩大

3Q25公司盈利同比大幅增长，长丝价差扩大 买入（维持评级） 事件：2025年10月30日，桐昆股份发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为673.97亿元，同比下降11.38%；归母净利润15.49亿元，同比上涨53.83%；扣非净利润13.03亿元，同比上涨58.07%。对应3Q25公司实现营业收入232.39亿元，同比下降16.51%；归母净利润4.52亿元，同比上涨872.09%；扣非净利润2.49亿元，同比上涨417.97%。 点评：2025年前三季度公司盈利同比大幅上涨。2025年前三季度公司总体销售毛利率为5.81%，较上年同期上涨0.67pcts。前三季度财务费用同比下降19.10%；销售费用同比上涨13.40%；管理费用同比下降0.66%；研发费用同比-9.33%。2025年前三季度公司净利率为2.32%，较上年同期上涨0.98pcts。 我 们 认 为， 公司2025前 三 季度营业 收入 下滑 的 主要 原因是POY/FDY/DTY/PTA等主要产品价格同比下降，但由于长丝原材料成本明显下跌，长丝价差扩大，因此公司盈利水平同比仍保持上涨。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为19.57亿元，同比下降63.59%；投资性活动产生的现金流量净额为-93.50亿元，同比下降11.09%；筹资活动产生的现金流量净额为51.09亿元，同比下降25.99%。期末现金及现金等价物余额为60.29亿元，同比下降36.82%。应收账款11.12亿元，同比下降32.49%，应收账款周转率下降，从2024年同期的64.99次变为63.67次。存货周转率下降，从2024年同期的6.68次变为5.88次。 分析师王 彤执业证书编号：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《1H25公司业绩维持稳健，布局煤头领域，推进产业 链 一 体 化进 程-桐 昆 股份2025半 年 报 点 评 》2025-09-11 2、《公司盈利持续改善，静待涤纶长丝行业景气回暖-桐昆股份2024年报及2025年一季报点评》2025-05-193、《3Q24公司业绩短期承压，静待涤纶长丝行业景气回暖》2024-11-08 公司前三季度营收受长丝价格影响下降。根据ifind数据，2025年前三季度公司主要产品POY/FDY/DTY/PTA的营业收入分别为413.48/100.25/64.30/51.15亿 元，同比分别为-14.10%/-15.47%/-4.79%/0.26%。公司各产品板块的营收下降主要是由于产品价格下跌，根据公司2025年第三季度主要经营数据公告，2025年前三季度POY/FDY/DTY/PTA的售 价 分 别 为6134.58/6434.56/7579.13/4243.21元/吨 ， 同 比分 别 为-9.55%/-15.38%/-9.94%/-18.40%。根据生意社，2025年10月随着国际油价显著回升，聚合成本上调，压缩了涤纶长丝生产企业的利润空间，导致企业挺价意愿明显增强，对涤纶长丝价格形成支撑；由于冷空气来袭使冬季面料需求开始回暖，2025年10月21日涤纶长丝样本企业的平均产销率一度飙 升至367.9%，需求端的提振对价格起到了一定的支撑作用。 2025前三季度公司净利润同比明显上涨的主要原因是原材料成本的下降，2025年1-9月主要原材料PX/PTA/MEG采购价分别为6,067.23/4,255.35/3,982.81元/吨，同比-17.13%/-17.18%/-0.92%。我们认为，随着后续油价回升和长丝需求的扩大，以及反内卷的逐步推进，长丝价格有望回暖，利好公司业绩增长。 公司建设年产120万吨绿色差别化纤维建设项目。根据公司关于全资子公司分期投资建设年产120万吨绿色差别化纤维项目的公告，该项目建设分两期进行，第一期建设2套合计年产60万吨聚酯长丝生产装置及加弹车间，为利用部分原恒盛公司腾退设备的搬迁重建；第二期2套合计年产60万吨聚酯长丝装置公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进。截至3Q25，项目已取得项目用地，获得政府审批。我们认为，公司建设该项目有利于化纤产品向多样化、高品质化方向发展，提升产品附加值，有望增强其市场竞争力和盈利能力。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为980.46/1079.45/1160.13亿元，实现归母净利润分别为21.26/34.07/44.64亿元，对应EPS分别为0.88/1.41/1.85元，当前股价对应的PE倍数分别为14.3X、8.9X、6.8X。我们基于以下几个方面：1）公司前三季度虽然营收受长丝价格影响同比下降，但盈利仍实现了大幅增长，随着长丝行业回暖，公司业绩有望受益；2）公司年产120万吨绿色差别化纤维建设项目有利于其化纤产品的长期发展，有望增强公司市场竞争力和盈利能力。我们看好长丝行业逐步回暖及公司竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新建项目不及预期风险；安全生产风险；宏观经济波动风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com