2025年三季报点评：收入保持强韧性，成本回落利好毛利表现

厨房电器Ⅲ2025年11月05日 老板电器（002508）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：24.2元当前价：19.54元 收入保持强韧性，成本回落利好毛利表现 事项： 华创证券研究所 ❖老板电器发布2025年三季报，公司2025Q3实现营收27.0亿元，YoY+1.4%；实现归母净利润4.5亿元，YoY+0.6%；实现扣非归母净利润4.2亿元，YoY+0.2%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 ❖零售渠道增长带动营收增长。老板电器2025Q3收入YoY+1.4%，收入增长主要得益于零售渠道增长，公司油烟机、燃气灶、洗碗机等核心产品实现单价提升。工程渠道受制于地产行业低景气度，收入仍有所承压。 ❖工程渠道占比下降，不锈钢价格下跌，带动毛利率向好。老板电器2025Q3毛利率54.1%，YoY+0.9pct，我们认为，公司整体毛利率有所提升，主要因为：1）毛利率较低的工程渠道收入占比下降；2）原材料不锈钢价格下降，SHFE不锈钢25Q3平均价格同比下降6.4%。 公司基本数据 总股本(万股)94,493.89已上市流通股(万股)93,355.18总市值(亿元)184.64流通市值(亿元)182.42资产负债率(%)31.40每股净资产(元)12.0812个月内最高/最低价24.35/18.24 ❖营销费用前置，盈利能力短期承压。老板电器2025Q3实现归母净利率16.5%，YoY-0.1pct。归母净利率略有下降，主要因为费用投放增加。2025Q3销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为30.3%/4.9%/3.2%/-1.4%，YoY+2.0pct/+0.1pct/-0.5pct/+0.1pct，我们认为，公司加大营销费用率有所提升，或是因为今年双11活动前置，相关营销费用提前投放。 ❖投资建议：公司短期受房地产景气度影响需求有所承压，但通过积极的市场营销和产品精耕，整体表现强韧性。中长期看公司聚焦多品类发展，有望产品新增长曲线。考虑到房地产行业回暖进度较慢，我们下调公司25-27年EPS预测至1.7/1.8/1.9元（前值1.7/1.9/2.0元），对应PE分别为11/11/10倍。参考DCF估值法，给予目标价24.2元，对应26年13倍PE，维持“强推”评级。 ❖风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 相关研究报告 《老板电器（002508）2025年半年报点评：核心主业保持强韧性，盈利能力有所提升》2025-09-16《老板电器（002508）2024年三季报点评：收入 业绩短期承压，多元品类份额领先》2024-11-01《老板电器（002508）2024年半年报点评：竞争加剧业绩承压，中期分红回报股东》2024-08-28 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所