福耀玻璃2024年三季报点评：Q3高基数下保持强增收韧性，毛利率新高

股票研究/2024.10.21 Q3高基数下保持强增收韧性，毛利率新高福耀玻璃(600660) 建材/原材料 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——福耀玻璃2024年三季报点评 鲍雁辛(分析师) 吴晓飞(分析师) 杨冬庭(分析师) 0755-23976830 0755-23976003 0755-23976166 baoyanxin@gtjas.com wuxiaofei@gtjas.com yangdongting@gtjas.com 登记编号S0880513070005S0880517080003S0880522080004 本报告导读： 公司2024年三季报符合预期，政策缓释下乘用车景气持续，Q3高基数下保持强增收能力，同时公司提质增效、原燃料成本下降以及产能利用率提升带动毛利率新高 投资要点： 维持“增持”评级：公司前三季度实现营收283.14亿元，同比 +18.84%，归母净利润54.79亿元，同比+32.79%，24Q3实现营收 99.74亿元，同比+13.41%，归母净利润19.80亿元，同比+53.54%符合预期。考虑到以旧换新等政策支持下乘用车景气持续性增强，上调公司2024-26年EPS为2.88(+0.23)/3.41(+0.32)/4.04(+0.50)元，参考可比25年PE为20.53倍，目标价70.00元。 政策缓释下乘用车景气持续，Q3高基数下保持强增收能力。Q3单 季度公司收入同比+13.41%，环比+5%，根据中汽协，Q3国内乘用 车销量同比小幅下滑2%，但其中9月单月乘用车销量同比已然转正，在高基数下保持了销售韧性，在以旧换新和补贴标准更新背景下，乘用车景气持续回升。前三季度公司ASP同比+8.84pct，带动公司营收增长领跑行业，印证公司在全景天窗/HUD等高值产品的渗透率仍有提升空间。 提质增效及原燃料成本下降共同驱动毛利率新高。毛利端，24Q3公 司实现综合毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，持续创季 度新高，得益于公司持续提质增效、产能利用率提升以及纯碱价格下行。净利润端，24Q3扣非净利19.74亿（含1.24亿汇兑损失），加回汇兑影响后公司24Q3净利率21.03%，净利率保持高位。成本环境改善带来的盈利能留存在玻璃环节，意味着OEM市场中福耀格局稳固，在车厂降价的环境下，公司具备相对较强的议价能力。 高值产品产线建设提速，全球份额进一步提升。24年前三季度公司 构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金37亿元，开启新 一轮资本开支周期，主要用于国内及海外汽车玻璃配套产线的持续扩产。目前公司国内+海外汽车玻璃产能约在4000万套，随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产，新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。 风险提示：海外车市修复低于预期，原材料价格上涨超预期 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 70.00 上次预测: 55.58 当前价格：58.60 交易数据 52周内股价区间（元）36.19-58.60 总市值（百万元）152,931 总股本/流通A股（百万股）2,610/2,003 流通B股/H股（百万股）0/607 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）33,396 每股净资产（元）12.80 市净率（现价）4.6 净负债率-10.74% 52周股价走势图 福耀玻璃上证指数 54% 41% 28% 15% 2% -12% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 13% 19% 54% 相对指数 -7% 10% 48% 相关报告 ASP提速叠加成本环境改善带动盈利超预期 2024.08.14 ASP提升加速驱动增收超预期2024.04.27产品升级带动ASP向上，开启新扩产周期2024.03.24 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28,099 33,161 38,884 45,713 53,799 (+/-)% 19.0% 18.0% 17.3% 17.6% 17.7% 净利润（归母） 4,756 5,629 7,525 8,898 10,555 (+/-)% 51.2% 18.4% 33.7% 18.2% 18.6% 每股净收益（元） 1.82 2.16 2.88 3.41 4.04 净资产收益率(%) 16.4% 17.9% 21.3% 22.2% 23.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 32.16 27.17 20.32 17.19 14.49 季度经营性利润新高，ASP持续提升2023.10.19Q2汽玻产销修复，利润率表现亮眼2023.08.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金17,020 18,518 18,435 18,359 20,139 营业总收入 28,099 33,161 38,884 45,713 53,799 交易性金融资产 7 6 6 6 6 营业成本 18,535 21,424 23,966 27,966 32,801 应收账款及票据 5,462 7,496 8,174 9,971 11,522 税金及附加 225 240 281 331 389 存货 5,403 5,144 6,370 7,074 8,507 销售费用 1,351 1,539 1,711 2,011 2,367 其他流动资产 1,786 2,373 2,349 2,707 3,136 管理费用 2,143 2,486 2,915 3,427 4,033 流动资产合计 29,678 33,536 35,334 38,117 43,311 研发费用 1,249 1,403 1,672 1,966 2,313 长期投资 250 182 182 182 182 EBIT 4,772 6,286 8,728 10,376 12,323 固定资产 14,446 14,955 22,544 27,330 28,042 其他收益 215 263 389 362 427 在建工程 3,133 4,766 2,630 1,989 897 公允价值变动收益 -2 -2 0 0 0 无形资产及商誉 1,400 1,471 1,471 1,471 1,471 投资收益 -8 -6 0 0 0 其他非流动资产 1,860 1,720 1,692 1,692 1,692 财务费用 -1,011 -687 -247 -239 -267 非流动资产合计 21,090 23,094 28,518 32,663 32,283 减值损失 -144 -222 0 0 0 总资产 50,767 56,630 63,852 70,780 75,594 资产处置损益 -6 2 0 1 1 短期借款 6,077 5,414 6,414 6,914 5,914 营业利润 5,661 6,791 8,975 10,614 12,590 应付账款及票据 4,154 5,523 5,774 6,974 8,041 营业外收支 -82 -75 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2,145 202 1,640 1,640 1,640 所得税 826 1,087 1,452 1,718 2,038 其他流动负债 4,985 3,964 4,697 5,392 6,394 净利润 4,753 5,629 7,522 8,897 10,553 流动负债合计 17,360 15,103 18,525 20,919 21,989 少数股东损益 -3 0 -2 -1 -3 长期借款 3,007 8,513 8,213 7,913 5,913 归属母公司净利润 4,756 5,629 7,525 8,898 10,555 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 477 407 357 307 257 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 935 1,196 1,492 1,492 1,492 ROE(摊薄,%) 16.4% 17.9% 21.3% 22.2% 23.0% 非流动负债合计 4,419 10,116 10,062 9,712 7,662 ROA(%) 9.9% 10.5% 12.5% 13.2% 14.4% 总负债 21,779 25,219 28,587 30,631 29,651 ROIC(%) 10.0% 11.5% 14.1% 15.3% 17.3% 实收资本(或股本) 2,610 2,610 2,610 2,610 2,610 销售毛利率(%) 34.0% 35.4% 38.4% 38.8% 39.0% 其他归母股东权益 26,393 28,816 32,672 37,559 43,355 EBITMargin(%) 17.0% 19.0% 22.4% 22.7% 22.9% 归属母公司股东权益 29,003 31,426 35,282 40,168 45,964 销售净利率(%) 16.9% 17.0% 19.3% 19.5% 19.6% 少数股东权益 -15 -15 -17 -19 -21 资产负债率(%) 42.9% 44.5% 44.8% 43.3% 39.2% 股东权益合计 28,988 31,411 35,265 40,150 45,943 存货周转率(次) 3.8 4.1 4.2 4.2 4.2 总负债及总权益 50,767 56,630 63,852 70,780 75,594 应收账款周转率（次） 5.9 5.4 5.2 5.3 5.2 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.4 1.3 1.2 1.2 经营活动现金流 5,893 7,625 9,450 11,099 12,372 资本支出/收入 10.8% 13.2% 20.6% 15.3% 4.6% 投资活动现金流 -7,656 -4,449 -7,684 -6,999 -2,499 EV/EBITDA 12.11 10.63 13.40 11.44 9.64 筹资活动现金流 -1,236 -2,280 -1,690 -4,176 -8,092 P/E(现价&最新股本摊薄) 32.16 27.17 20.32 17.19 14.49 汇率变动影响及其他 911 218 -160 0 0 P/B(现价) 5.27 4.87 4.33 3.81 3.33 现金净增加额 -2,087 1,113 -83 -76 1,780 P/S(现价) 5.44 4.61 3.93 3.35 2.84 折旧与摊销 2,345 2,522 2,547 2,855 2,880 EPS-最新股本摊薄(元) 1.82 2.16 2.88 3.41 4.04 营运资本变动 -896 -807 -1,213 -965 -1,344 DPS-最新股本摊薄(元) 1.00 1.25 1.30 1.54 1.82 资本性支出 -3,047 -4,382 -8,000 -6,999 -2,499 股息率(现价,%) 1.7% 2.1% 2.2% 2.6% 3.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司 代码 收盘价 EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 星宇股份 601799.SH 148.52 3.86 5.21 6.69 38.48 28.51 22.20 拓普集团 601689.SH 45.10 1.