季报点评：亏损收窄，储能业务强势崛起

亏损收窄，储能业务强势崛起 2025年10月30日，天合光能披露三季报。前三季度，公司实现营业收入499.70亿元，同比下降20.87%；归母净利润亏损42.01亿元，扣非归母净利润-43.15亿元，主要系受产业链供需失衡、光伏产品市场价格持续处于低位影响，组件业务盈利能力下滑。第三季度，公司实现营业收入189.14亿元，同比下降6.27%，环比上涨13.12%；归母净利润为-12.83亿元，亏损环比收窄。 增持（维持） 费用管控能力持续优化，盈利改善。公司第三季度费用率表现稳健，销售、管理、研发费用率分别为2.75%、3.74%、1.96%，环比分别下降0.04%、0.48%、0.69%，费用管控能力持续优化，运营效率进一步提升。单三季度销售毛利率为4.49%，环比微增；净利率为-6.83%，环比改善2.62个百分点，行业价格承压背景下，公司通过成本控制与结构优化，实现亏损收窄，盈利韧性逐步显现。 组件业务减亏，TOPCon技术领跑。三季度公司销售市场进一步聚焦海外，海外出货比例提升至约60%。行业三季度组件业务整体ASP环比提升，公司减亏趋势与行业整体保持一致。此外，公司还通过实施原材料、供应链及费用等方面的精细化管控措施，有效降低了成本，组件业务改善。公司深耕TOPCon技术，天合光能至尊N型组件以720W量产交付功率，持续领跑权威机构TaiyangNews发布的TOPCon组件功率纪录，彰显了公司在TOPCon技术创新与量产的综合实力。 储能业务强势崛起，打造第二成长曲线。公司为储能业务设定了明确的增长目标：2025年全年出货目标为8GWh，并计划在2026年实现出货量接近翻番。天合光能储能在海外市场已签订单规模已突破10GWh，预计将在2025至2026年间集中交付。业绩的持续向好，得益于公司战略聚焦于美国、欧洲、中东非等高价值区域，并在“光储融合”战略推动下，有效提升了客户转化率，落实了海外大客户订单，储能业务未来可期。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 盈利预测：基于公司储能业务高速发展、光伏行业处于加速出清阶段等因素，预计公司2025-2027年归母净利润为-44.71/26.00/41.10亿元，同比增长-29.9%/158.1%/58.1%。““反内卷”政策持续推进，光伏产业链各环节盈利修复，维持“增持”评级。 1、《天合光能（688599.SH）：先进一体化产能布局海外，储能业务持续推进》2024-02-252、《天合光能（688599.SH）：渠道优势保障一体化组件盈利，持续光储深度融合》2023-10-303、《天合光能（688599.SH）：逐步实现硅片自供，N型比例持续提升》2023-09-04 风险提示：市场竞争加剧；海外市场风险；需求不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com