中国模拟芯片：周期性复苏比预期更艰难

核心观点

• 中国模拟芯片市场周期性低谷已过，但复苏进程比预期更缓慢。 产业库存和渠道库存水平已恢复正常，但需求不确定性导致价格压力持续，且本土化进程缓慢。
• 中国模拟芯片市场展望不明朗，价格压力可能持续。 工业需求未能实现连续增长，汽车和 AI 相关模拟芯片需求也出现疲软。德州仪器 (TI) 预计 2025 年整体 ASP 将下降低个位数/2-3%。
• 本土化进程缓慢，除中国 AI 服务器外，其他地区进展缓慢。 中国消费和汽车客户仍在使用 TI 产品，即使 TI 提高了某些产品的价格。中国本土厂商 Silergy 的国内晶圆代工厂良率提升不及预期，延缓了其竞争优势。
• Silergy 股票评级下调，目标价从 NT$378 下调至 NT$268。 预计 2025 年收入将同比下降低个位数，3Q25 毛利率可能进一步下降。
• SG Micro 股票评级下调，目标价从 Rmb90 下调至 Rmb80。 预计模拟芯片周期复苏将不及预期，需求疲软，竞争加剧。预计 2026 年和 2027 年每股收益将分别下调 9% 和 8%。

关键数据

• 德州仪器 (TI) 3Q25 分析师会议： 预计中国市场需求放缓，汽车和 AI 相关模拟芯片需求疲软。
• Silergy： 预计 2025 年收入将同比下降低个位数，3Q25 毛利率可能进一步下降，2026 年和 2027 年每股收益将分别下调 21% 和 21%。
• SG Micro： 预计 2026 年和 2027 年每股收益将分别下调 9% 和 8%，2026 年毛利率将下降 1.4 个百分点。

研究结论

• 中国模拟芯片市场已过周期性低谷，但复苏进程缓慢，需求不确定性导致价格压力持续。
• Silergy 和 SG Micro 的股票评级下调，目标价下调。 预计未来收入和利润增长将不及预期。
• 汽车和 AI 相关模拟芯片需求是未来增长的关键驱动力。 中国本土厂商需要加快本土化进程，提升产品竞争力。